2025年比特币涨幅“归零”，谁终结了比特币牛市？

TradingKey - 在跌穿93500美元后，2025年比特币价格涨幅已被全部抹平。投资人感到困惑的是，拥有川普政府的政治顺风、比特币机构化和比特币四年周期等托底因素的比特币牛市为何戛然而止？

美东时间11月16日周日，比特币价格跌破94000美元关口，并进一步跌至去年年底以来的最低水平。截至周一，比特币小幅反弹至95000美元上方，但市场恐慌的情绪依然难以消散。

【2025比特币价格走势图，来源：TradingKey】

据Alternative.me数据，加密恐慌与贪婪指数在上周末连续两日保持在10点的“极度恐慌”区域，与今年2月的年内低点持平。

比特币的高贝塔属性被放大

10月底以来，标普500指数、纳斯达克指数和加密货币市场普遍走弱，美国政府关门期间的金融体系流动性告急、美联储降息前景动摇和AI估值泡沫令投资人拥抱“避险模式”。

但相较于美股在宏观不确定下涨涨停停，比特币价格的持续低迷令业内分析师感到意外。高盛观察到，比特币和纳斯达克100指数正在呈现一种畸形不对称性，即比特币跟随纳指上涨幅度更小、但跟随纳指下跌幅度更大。

分析指出，流动性结构的改变加剧了兼具高贝塔属性和上涨叙事溢价的比特币表现的不对称性，稳定币发行量见顶、ETF资金流入放缓和交易所市场深度仍未恢复至去年年初水平的使得加密市场流动性的脆弱性变得更加突出。

宏观流动性——真正的比特币走势“裁判”？

业内人士认为，比特币价格的回落似乎并没有一个明确的触发因素。若非要揪出一个“罪魁祸首”，那可能是宏观流动性减弱。

Nansen分析称，这轮比特币抛售是长期持有者获利了结、机构资金外流、宏观不确定性和杠杆多头爆仓清算共同作用的结果。显而易见的是，在经历长期横盘整理后，市场暂时选择了下行方向。

该机构分析师Jake Kennis表示，比特币交易更像是一种嵌入机构投资组合中的宏观资产，其更多响应流动性、政策和美元动态，而不是像比特币四年减半周期提供可预期的供应冲击。

“比特币减半大周期”迄今已于2012年11月、2016年7月、2020年5月和2024年4月经历了四轮，每次减半后的一年多时间里比特币价格创新高后进入熊市调整。目前距离2024年的减半事件过去18个月，人们对于减半周期末段比特币价格的下跌已有一定的预期，尽管ETF给比特币带来的需求源泉正在改变人们对减半事件影响的看法。

加密做市商Caladan指出，2017年和2021年的比特币牛市并不完全由先前发生的减半事件驱动，而是源于更强大却根本的驱动力——全球流动性。随着美国政府停摆结束，这一驱动力量或将重现。

MHC Digital Group认为，国债利差、回购市场和其他融资指标正在发出类似2018年末至2019年的预警信号，高敏资产比特币已先于传统市场调整。这种回调反映了资金条件紧张和利率预期变化，但不是加密货币基本面的突破。

该机构预计，一旦流动性转向，加密货币将率先反弹，就像过去十年中每一次的重大干预后一样。

贝莱德提醒称，政府重新开放后，投资人对近期前景和市场方向的下一个催化剂是什么提出了更多疑问，因为未来几周将从政府获得多少的经济数据还存在不确定性。

比特币死亡交叉——价格触底的曙光？

比特币价格的持续下跌使得其已较10月最高点跌去25%，并开始形成“死亡交叉”（death cross）的技术看跌信号——50日移动平均线跌破200日移动平均线，这也将是2023年周期开始以来的第四次死亡交叉。

从历史表现看，原本揭示长期趋势的短期动能减弱的死亡交叉反而成为过去几次比特币达到阶段性底部的重要信号。

有分析师认为，本周将是比特币能否实现突破的关键期，比特币价格需要一定幅度的反弹以维持周期完整性。如果反弹失败，比特币价格可能会在重启升势挑战200日移动平均线前再度下探。

币圈资深人士透露，10万美元是很多比特币早期持有者的关键水平，这是他们会卖出一部分比特币的基准线。对于渣打银行喊出的“比特币年底20万”目标，比特币需要上涨超一倍才能实现。

现在需要考虑的是，在比特币价格在政府关门后依然下跌10%的情况下，比特币的流动性叙事和死亡交叉后反弹能否复现。