美联储缩减资产负债表正在推高短期借贷成本

美国短期借贷成本再次上涨，交易员们对此也毫不在意。彭博社的数据显示，短期借贷成本飙升始于美联储开始缩减资产负债表规模，而财政部则加大了 cash 回笼力度。

两者都在从近二十年来充斥着廉价资金的融资市场抽走流动性。如今，市场体系变得紧张，回购市场表现异常，隔夜利率也不再贴近美联储的目标。

9月初，隔夜 cash利率（主要用于银行和资产管理公司之间的相互拆借）跃升至美联储设定的利率区间之外，目前仍处于高位。

与此同时，央行吸收过剩 cash的主要工具之一——逆回购工具——的使用量正在大幅减少。目前已降至四年来的最低水平。这是一个问题，因为它表明货币市场基金的 cash储备已不如以往充裕。

如果这些资金枯竭，可能意味着 2019 年混乱局面将重演，当时回购利率突然飙升，美联储不得不投入 5000 亿美元才能维持市场运转。

cash 流出、利率居高不下，交易员做好准备

美国银行美国利率策略主管马克·卡巴纳表示这并非昙花一现。“我们看到资金面发生了水平变化，”他说道，并补充道，“货币基金不再有多余的cash可以配置到RRP（利率再投资计划）中。” 马克预计不会再发生2019年9月那样的全面灾难，但他认为高隔夜利率将持续下去。

流动性已然承压。下周情况可能更糟。交易员们正准备迎接拍卖结算和企业税缴纳，这将进一步吸走系统中的更多 cash 。银行在美联储的存款，也就是它们的安全网，也在下降。

目前，美国国债支持的回购利率徘徊在美联储准备金余额利率（IORB）附近。自9月初以来，回购利率与联邦基金利率之间的差距平均达到11.5个基点。

7月和8月，这一缺口保持在10以下。当时，交易员只是在回购和国库券之间转移资金。这种策略现在行不通了。

这些成本上升导致短期借贷成本全面上涨。最终将对企业、消费者以及所有需要快速融资的人造成沉重打击。因此，即使美联储稍后开始降息，这些节省下来的资金也可能无法惠及所有民众，因为融资市场已经过于紧张。

如果资金枯竭，整个29万亿美元的美国国债市场都可能受到影响。依赖美国国债和衍生品之间价差的对冲基金将首当其冲。这些交易非常脆弱，需要平稳的融资。

量化紧缩政策持续，美联储工具紧张

富国银行策略师安吉洛·马诺拉托斯表示：“融资市场为我们提供了实时数据。”他警告称，如果利率继续接近IORB，美联储官员可能会认定他们已经接近准备金的下限。

目前，银行在央行。美联储理事之一克里斯托弗·沃勒最近估计，最低安全水平，即所谓的“充足”，约为2.7万亿美元。

常设回购工具 (SRF) 允许银行和其他机构以接近美联储政策利率区间上限（目前为 4.5%）的固定利率将美国国债或机构债券兑换成 cash 。该工具的使用量在 6 月底激增，达到自 2021 年年中永久化以来的最高水平。

正是这种保障措施，让大多数交易员尚未感到恐慌。2019年，由于准备金紧缩，且美联储已开始缩减资产负债表，回购利率一度飙升。这一次，SRF的存在是为了限制回购利率，防止市场崩溃。

一些美联储官员，例如沃勒和达拉斯联储dent 洛里·洛根，承认他们正在关注货币市场的压力。但没有人说量化紧缩政策需要提前停止。这只会加剧人们的担忧：随着财政部在10月份重启大规模发行债券，这些高昂的融资成本将持续存在。

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