又一只330亿美元信贷基金恐出事！路透：眼下这一幕，越来越像2007年次贷危机前夜

FX168财经报社(北美)讯 据知情人士周二（3月10日）向彭博社透露，Cliffwater LLC旗下的旗舰私人信贷基金收到的赎回请求可能会超过其资产总额的7%。

这只名为“Cliffwater Corporate Lending Fund”的基金管理资产规模约330亿美元，属于区间封闭式基金（Interval Fund）。根据规定，如果赎回请求达到相应水平，该基金必须每季度向投资者回购5%的份额。而如果请求超过5%，Cliffwater拥有一定的灵活性，最高可允许赎回基金总份额的7%。

由于相关信息尚未公开，知情人士要求匿名。他们表示，该公司尚未决定是将赎回比例限制在5%还是放宽至7%。据悉，该基金的本轮申购/赎回窗口将于本周二关闭。

由Stephen Nesbitt创立的Cliffwater，是这个规模达1.8万亿美元的私人信贷市场中，最新一家遭遇“投资者出逃”的公司。引发撤资的主要原因，是市场对贷款质量的担忧，以及这些基金大量暴露在软件公司债权之下——而这些软件企业正面临被人工智能技术颠覆的潜在风险。近日黑石、贝莱德被迫限制赎回，英美私募信贷市场流动性危机隐现。

路透：眼下这一幕，越来越像2007年次贷危机前夜

路透社指出，每一次金融市场危机的具体形态都不尽相同，但它们往往又有相似之处。如今，私募信贷市场正在出现的震荡，已开始让人联想到2007年美国次级住房贷款市场的动荡，而后者最终引发了2007年至2009年的全球金融危机。

这并不是说，历史性崩盘一定会重演。但越来越大的风险在于，私募信贷领域不断累积的压力——包括流动性稀缺甚至枯竭、定价不透明以及赎回需求激增——可能会外溢至公开证券市场。

全球最大资产管理公司贝莱德（BlackRock）管理资产规模约14万亿美元。该公司上周五表示，在赎回请求大幅增加后，已对旗下一个旗舰债务基金的提款进行限制。几天前，另类资产管理巨头黑石（Blackstone）也表示，为应对创纪录的赎回申请，已上调旗下BCRED私募信贷基金的赎回上限。

在这两家巨头敲响警钟之前，规模较小的另类资产管理机构Blue Owl上个月也曾出现类似情况。而在去年年底，美国汽车零部件供应商First Brands以及汽车经销商Tricolor相继破产后，摩根大通首席执行官杰米·戴蒙（Jamie Dimon）曾发出警告：“当你看到一只蟑螂时，通常意味着还有更多藏在后面。”

对那些有历史感、或者亲历过2000年代金融市场动荡的投资者来说，眼下这一幕听起来并不陌生。2007年，法国巴黎银行（BNP Paribas）、贝尔斯登（Bear Stearns）和汇丰银行（HSBC）曾相继冻结美国次贷基金赎回，或警告这些基金已陷入困境。起初看似只是一个局部的小风险，最终却演变成席卷全球的金融灾难。

当然，全球金融危机直到2008年9月美国当局放任雷曼兄弟（Lehman Brothers）倒闭后才全面爆发。但实际上，这场危机在那之前至少18个月就已不断积聚，而那些次贷基金的早期震荡，已经向投资者发出了麻烦正在酝酿的预警。

如今不让投资者提取自己资金的逻辑，很可能与2007年时如出一辙：其一，这些资产的价值可能已经大幅下跌，如果出售就必须承受巨额亏损；其二，资产管理机构可能担心，为满足赎回而筹集现金，会引发其他资产的恐慌性抛售；其三，基金本身可能难以出售流动性很差的资产。也可能，这三种情况同时存在。

无论原因是哪一种，都与2007年的次级抵押贷款及其相关衍生品面临的问题相似：由于市场缺乏透明度且流动性不足，外界很难准确判断这些私募信贷资产究竟值多少钱。一旦价格发现机制失灵，市场往往会倾向于采信更悲观的假设。

私募信贷与2007年次贷危机的另一个相似点在于，市场普遍认为，私募信贷乃至更广泛的私募市场，并不会对整个金融体系的稳定构成系统性风险。但我们都知道，当年这种看法最终被证明只是一厢情愿。

那么，这一次真的不一样吗？

如果单纯从体量来看，或许是的。根据Investec的数据，作为全球金融危机根源的抵押贷款支持证券市场，在2007年的规模约为7.2万亿美元，占当时全球证券总价值的5%左右。而如今私募信贷市场规模约为2万亿美元，占全球证券市场总规模还不到1%。

但另一方面，和2007年的次贷市场一样，如今的私募信贷监管相对宽松，至少与传统银行贷款机构相比是如此。这意味着，它真实的风险触角究竟延伸到了哪里，其实并不容易弄清楚。

更值得注意的是，普通散户投资者正在越来越多地参与其中。Investec数据显示，截至2024年底，散户投资者在私募信贷基金中的持仓占比已升至16.6%，而2020年这一比例仅为5.5%。

与此同时，私募信贷违约率也在持续攀升。评级机构惠誉（Fitch Ratings）上周表示，私募信贷违约率在2025年升至创纪录的9.2%，高于2024年创下的8.1%这一前高。

或许更令人不安的是，这些违约案例中还并未包含软件公司，而软件企业如今已成为私募借贷的重要借款方。今年以来，软件行业因市场担忧人工智能带来的颠覆性冲击而遭受重创，这也使黑石、KKR和Apollo等私募信贷巨头的股价在近几个月内累计下跌了30%至45%。

从更广泛的角度看，私募信贷带来的风险明显偏向下行。当前，美国经济正处于一个脆弱节点，既面临疲弱的就业市场，又要承受中东战争带来的外溢影响，包括油市剧烈波动，以及现代版“滞胀”阴影的浮现。

诚然，目前市场主流观点仍认为，美国经济基本面总体稳健，而且私募信贷的体量还不足够大、与金融体系的联动也还不够深，不至于拖垮GDP增长或更广泛的资产市场。正如巴克莱策略师所指出的那样，私募信贷确实存在问题，但这些问题尚不足以将美国经济拖入衰退。

但必须指出的是，2007年市场看待次贷问题时，基本也是同样的逻辑。

借用沃伦·巴菲特那句广为流传的话来说：当流动性的潮水退去时，你才会知道谁在裸泳。近期私募信贷市场发生的一系列事件表明，未来可能还会有更多基金暴露出真实问题。