財報解讀丨新官上任，Snowflake開啟新篇章

Snowflake（NYSE：SNOW）營收較前一年成長32%，達7.75億美元，產品營收較前一年成長33%，均超出市場預期2.5%。

由於雲端服務供應商改善了條款，毛利率擴大了4個百分點，達到75%，而營業利潤率為9%，比市場預期高出4%。因此，每股收益為0.35美元，比市場預期高出每股0.17美元。

以GAAP計算的自由現金流為3.32億美元，自由現金流利潤率為43%，比市場預期高出19%。

獲利能力的強勁成長是招聘放緩的結果，但這可能是近期的峰值，因為新執行長需要進行再投資來推動新產品計劃。

雖然Snowflake提到了2024財年上半年情緒低迷和客戶猶豫等問題，但Snowflake在第四季度表示，這種情況在2024財年下半年開始扭轉，因為該公司已經開始看到更大的多年承諾。事實上，第四季對Snowflake來說是一個異常強勁的預訂季度，它與現有客戶簽署了有史以來最大的一筆交易，金額為未來五年2.5億美元。

第四季的一個積極因素是，自2023年初以來，消費趨勢已改善。第四季前10名客戶中有8家實現環比成長，而第三季前10名客戶中有9家實現成長。客戶數量較上年增長22%，達9,437個，而產品收入超過100萬美元的客戶較上年增長39%，達到461個。第四季的RPO較上年同期成長41%，達到51.8億美元，比預期高出20個百分點，較第三季23%的成長再次加速。儘管如此，Snowflake重申，預訂量不一定是收入的良好領先指標，但它們表明美國經濟環境正在改善。

第四季度，收入成長的最大貢獻者是金融服務和零售垂直領域，年輕客戶正在推動收入成長。          

我認為，根據第四季度的RPO趨勢、客戶趨勢和消費趨勢，Snowflake的業務似乎正朝著積極的方向發展，並可能使該公司在2025財年處於有利地位。

因此，第四季度是一個令人滿意的季度，但令人驚訝的是管理層給出的負面前瞻性指導，考慮到我們在第四季度看到的積極趨勢，這是令人驚訝的。

2025財年產品收入成長22%的指導遠低於30%的普遍預期。僅從數字來看，這似乎令人失望，但指導似乎確實是故意變得保守的。

首先要注意的是，指引假設在2025財年，2024財年較弱的消費模式將持續到2025財年。然而，由於2024財年下半年的改善以及我們在2024年2月迄今看到的強勁趨勢，這看起來有些保守。

第二件事是，該指南沒有考慮今年推出的新產品（例如Cortex和容器服務等）的任何收入。這裡的理念是，只有在有消費歷史的情況下才預測新產品的收入，並且有許多新產品將在2024年進入GA和公開預覽階段。因此，隨著我們逐季進入今年，我們可能會看到Snowflake超過此處設定的指導，因為它沒有考慮到任何這些新產品收入。

在獲利能力方面，毛利率和營業利益率均出現一定程度的下降，由於新任執行長需要進行必要的生成性人工智慧投資，以兌現其推動和推動業務發展的承諾，毛利率和營業利潤率預計將下降兩個百分點。提出更多新措施和創新。

在考慮其100億美元的長期產品收入目標時，Snowflake表示，在內部，他們將繼續努力實現這一目標，重點是在短期內執行以推動長期持久成長。也就是說，在獲得更多數據之前，它不會從外部管理預期。

這樣，隨著我們對今年的情況更加明朗，我們可以看到產品收入成長將朝著20%的高位邁進，但這種設定看起來對Snowflake和新任執行長非常有利。

本季最大的衝擊是弗蘭克·斯洛特曼(Frank Slootman)的退休。可以說，Snowflake不再需要Frank Slootman，因為他的專業知識確實是帶領公司成功上市。現在，Snowflake需要一位更像是技術專家的領導者，那就是Sridhar Ramaswamy。

自2023年加入Snowflake以來，他一直領導公司的人工智慧策略，主導了Snowflake Cortex的推出。

Sridhar Ramaswamy是一位經驗豐富的Google主管，已在該公司工作了15年，並升任廣告和商務高級副總裁。他負責領導所有Google廣告產品，如搜尋、展示和影片廣告、分析、購物、支付和旅遊。他在將Google廣告業務從15億美元發展到超過1000億美元方面有著值得稱道的記錄。

Sridhar Ramaswamy也曾在貝爾實驗室、朗訊科技和貝爾通訊研究中心擔任研究職務。他將Snowflake描述為“一家將透過其雲端數據平台徹底改變世界的千載難逢的公司”，他對Snowflake的首要任務是明確關註生成式人工智慧機會，並更快地帶來創新為其客戶和合作夥伴提供Snowflake平台。

需要明確的是，鑑於Snowflake屬於成長籃子，這裡的重點不是以大幅折扣購買Snowflake，而是更注重避免成長陷阱。          

預計2024年會出現一些減速，儘管考慮到上述保守主義，我的定價將高於指引。我確實認為，這種共識的重置可能會推動未來幾季的後續發展。

對於Snowflake的內在價值，這是基於折現現金流模型，其中一些假設包括2028年80倍市盈率和12%的股本成本。我的Snowflake內在價值是229美元。我的1年和3年價格目標分別基於80倍和65倍的2024年P/FCF和2026年P/FCF。在我看來，這些P/FCF倍數對於Snowflake來說是合理的，因為該公司擁有巨大的市場機會和領導地位。

因此，我的1年和3年價格目標分別為245美元和346美元。

儘管第四季業績令人滿意，但該指引導致Snowflake大幅拋售。公平地說，在2024年業績發布之前，Snowflake的股價上漲了20%以上，這可能反映了我們正在看到更多生成性AI工作負載，而Snowflake應該從中受益的說法。

由於2025財年指引弱於預期，Snowflake明確重置了對2025財年的共識預期，鑑於2024財年下半年強勁的消費趨勢，為更容易戰勝的一年奠定了基礎。

Snowflake的10大客戶中有8個連續成長，第四季度對於Snowflake來說是異常強勁的預訂季度，並且在未來五年內與現有客戶簽署了有史以來最大的2.5億美元協議。除此之外，第四季RPO強勁成長41%也顯示美國經濟環境正在改善。

所有這些都表明進入2025財年可能會出現積極趨勢，並且隨著共識的指引下降，我對Snowflake的風險回報越來越樂觀。

新任執行長上任後，指導方針可能會降低，以確保斯里達爾·拉馬斯瓦米第一年取得成功。明年在Sridhar Ramaswamy的領導下，我們將看到為客戶帶來的創新步伐加快，對於Snowflake這樣的公司來說，這是一個令人興奮的時刻。

作者 | Simple Investing

編譯 | 華爾街大事件