「節節敗退」的英特爾該走向何方？

讓公司保持完整最符合英特爾股東的利益。

週二，半導體產業經歷了慘淡的一天，英特爾公司(NASDAQ:INTC)股價下跌10%，投資人還在考慮有關英特爾管理層正在「權衡選擇」的傳言。已經提出了一些建議，但有一個具體的想法引起了分析師的興趣：剝離代工業務。從理論上講，將英特爾的晶片設計與晶片製造業務分離將釋放價值，並使兩個部門重回正軌。但分析師持相反觀點，認為剝離代工業務是個錯誤。

從表面上看，這似乎是個明智且有益的舉措：英特爾的代工部門報告稱，最近一個季度虧損28億美元，因此將其剝離將使蓬勃發展的晶片設計業務擺脫代工的重擔。分析師不同意這個做法，原因有幾個。

首先要考慮的是分拆的實際目標，以及英特爾的情況是否符合這個模式。分拆的目標是建立兩個實體，使其大於各部分的總和。如果它們不能更好地分開，那麼它們應該保持在一起。對我和大多數其他投資者來說，英特爾的晶片設計業務在短期內將從這種安排中受益。它可以繞過代工部門目前的困境，轉而選擇最好的合約製造商。

然而，如果晶圓代工業務沒有被剝離，並成功扭虧為盈，那麼這將使晶圓代工業務陷入困境，並犧牲垂直整合晶片製造流程的任何潛在長期效率。在分拆的情況下，英特爾股東最終可能會擁有一家中等成功的公司和一家可能一文不值的公司的所有權。這不是一個好的權衡。

此外，即使分拆代工廠，英特爾的設計部門幾乎肯定會被迫在最初幾年或更長時間內將其大部分製造合約鎖定在分拆後的代工廠。這是因為該公司幾乎沒有外部客戶。而且，與英特爾保持完整不同，成功晶片的銷售利潤不會用於改善代工廠，因為它將被隔離在英特爾的設計部門。因此，晶片設計部門仍將面臨同樣的短期問題，代工廠的轉虧為盈前景將十分黯淡。

剝離的更大障礙是缺乏潛在買家。由於《CHIPS法案》的投資和國內半導體製造的需求，英特爾的代工業務幾乎肯定會被限制向美國以外的任何實體出售產品（例如購買並改造AMD晶片製造部門以成為Global Foundries的主權財富基金） 。在美國，沒有一家規模相當的晶片製造商擁有資源或能力來實現如此規模的轉型。剝離代工工廠的時間是十年前，當時它本可以自給自足，但目前沒有成功實現這一舉措的途徑。

出於所有這些原因，讓公司保持完整最符合英特爾股東的利益。透過繼續執行其扭虧為盈計劃，並將晶片設計業務的利潤投入到代工業務以縮小與台積電的差距，英特爾可能會重新獲得垂直整合供應鏈帶來的成本節約和效率。並不是說這一定有效，但從長遠來看，分拆路線會產生更糟糕的結果。

最初投資於這次轉型，是希望英特爾能咬緊牙關，大力投資代工業務，儘管這會對利潤造成衝擊。英特爾管理階層可以採取一些致勝措施，例如削減成本，或許還可以出售Altera。儘管如此，如果英特爾公司決定剝離代工廠，分析師可能會退出。這種情況過於悲觀，支持剝離的投資者應該退一步考慮，在這種情況下，他們是否真的看到了英特爾的成功前景。

作者|Hunter Wolf Research

編譯|華爾街大事件