需求疲軟，CrowdStrike逆風飛翔

在2025財年第一季度，CrowdStrike(NASDAQ:CRWD)實現了33.5%的年經常性收入(ARR)成長和41.8%的自由現金流成長。本季最大的收穫是他們涉及多個模組的交易數量強勁增長。

CrowdStrike在其Falcon平台上提供了28個模組。管理層表示，在本季度，擁有8個以上模組的交易年增了95%。擁有多個模組的交易強勁成長的驅動因素包括：

Snowflake和ServiceNow等多家軟體公司在最近一個季度的財報中表示，企業客戶正在重新分配IT預算，以優先考慮與AI相關的工作負載。因此，目前分配給軟體平台的預算相當緊張。 CrowdStrike的Falcon平台是一個統一的網路安全系統，使企業客戶能夠整合多家供應商。供應商整合可能會減少客戶在網路安全方面的支出。

因此，CrowdStrike受益於目前的IT支出環境。 CrowdStrike的28個模組是同類最佳的獨立產品，可解決與身分、存取、端點、雲端和第三方連線相關的問題。如果企業客戶從同一供應商購買同一IT平台上的多個模組，則可以節省更多成本。由於第一季的強勁成長，CrowdStrike將25財年全年營收預期上調至年增30%-31%。

由於CrowdStrike的業務是基於訂閱的，因此ARR成長率是其未來報告收入成長的絕佳領先指標。如前所述，CrowdStrike的ARR在過去幾季一直以30%以上的速度成長。 CrowdStrike持續實現30%以上的營收成長是必然的。 Market.US預測，在身分和存取管理領域強勁成長的推動下，雲端安全市場在2022年至2032年期間的複合年增長率將達到22.5%。 CrowdStrike在終端和身分市場表現強勁。相信市場成長為CrowdStrike未來的成長奠定了基礎。

雖然分析師預計CrowdStrike近期將實現30%以上的成長，但隨著業務規模的擴大，其營收成長率未來可能會放緩。 GlobalMarketInsight預測，全球網路安全市場長期複合年增長率將達到15%。當CrowdStrike的身份、終端、雲端安全和安全營運中心業務達到一定規模並成熟時，可以合理地假設該公司將與整體市場成長保持一致。

因此，在DCF中，假設其營收成長將在34財年逐漸放緩至15%。CrowdStrike的利潤率擴大將受到以下因素的推動：CrowdStrike在其Falcon平台上銷售28個模組。與其模組相關的增量成本很小，因為其銷售人員向相同的客戶銷售產品。越來越多的多模組交易可以幫助CrowdStrike隨著時間的推移提高利潤率。

CrowdStrike是一家高成長公司，2024財年他們將總收入的20.7%用於股票薪酬(SBC)。預計未來SBC與總收入的比率將逐漸下降，這可能會推高其報告的營業利潤率。作為一家軟體公司，預計CrowdStrike未來將達到30%以上的營業利潤率，與其他成熟軟體公司保持一致。利潤率的提高假設毛利增加100bps，銷售、一般及行政費用增加300bps，研發費用增加10bps。

計算得出的加權平均資本成本為12.7%，假設：無風險利率：4.25%（美國10年期公債殖利率）Beta值：1.56%。 （SeekingAlpha）股權風險溢酬：7%；負債成本7%股本23億美元；負債7.42億美元稅率：30%。扣除所有自由現金流後，其股價的公允價值計算為每股410美元。在2025財年第一季，CrowdStrike撥出1.83億美元用於股票薪酬，較去年同期成長40%。

在財報電話會議上，有人提出了一些與SBC相關的問題/擔憂。該公司預計，由於SBC費用不斷增加，全年流通股總數將減少3%。CrowdStrike是一隻高貝塔股票，沒有任何股息或股票回購，可能不適合任何尋求穩定成長或股息的投資者。CrowdStrike的統一Falcon平台和一流的模組使企業客戶能夠整合網路安全供應商並降低整體安全營運成本。預計CrowdStrike未來可以繼續增加具有多個模組的大型交易數量。

作者|LightingRockResearch

編譯|華爾街大事件