Meta：塞翁失馬，焉知非福？

Meta（NASDAQ：META）於4月24日盤後公佈了第一季財報。該公司在下面兩條線上都超出了預期，並顯示出強勁的業績。

然而，收入增幅相當小，不到1%——有些人可能會認為，這與去年同期27%的營收增幅相比相形見絀。

利潤增幅明顯更大，達到9%，顯示分析師繼續低估Meta的獲利能力改善及其成本削減計劃的力度。回顧過去五個季度，我們發現Meta在每季的兩條線上都超出了預期。因此，華爾街分析師似乎傾向於低估這家社群媒體巨頭的業績。

有點令人驚訝的是，Meta的結果並沒有引起任何購買熱潮。相反，股價大幅下跌，盤後價格顯示股價下跌13%。這與特斯拉昨天的業績形成鮮明對比。

從Meta不同社群媒體產品（Facebook、Instagram和WhatsApp）上的用戶活動開始，我們看到該公司儘管規模已經很大，但仍然以良好的速度成長。通常情況下，公司規模越大，成長速度就越慢，但Meta的每日活躍用戶數量仍比去年同期成長了7%，目前總數已超過30億。令人驚訝的是，一家擁有數十億用戶的公司竟然設法讓這個數字一次又一次地成長。 Meta的產品仍然與不同年齡層和不同地理市場的消費者非常相關——否則，Meta的社群媒體平台不會吸引越來越多的用戶。我想說，考慮到用戶仍然大量湧向Meta的社群媒體平台，被TikTok和其他競爭對手擾亂的風險並不是很大。

當然，不斷增長的用戶數量有助於增加收入，但Meta還可以透過其他方式增加收入。向用戶展示更多廣告是Meta推動銷售的另一種方式，最後但並非最不重要的一點是，這些廣告的定價是一個相關因素。 Meta在其收益報告中顯示，每個廣告的平均定價年增了6%。我認為，這表明廣告需求強勁，該公司擁有強大的定價能力——廣告商希望在Meta的平台上投放廣告，並願意為此支付越來越多的費用。

在最後兩個因素之間，Meta能夠將7%的用戶數量成長率轉化為27%的強勁收入成長——這是21年第三季以來的最佳成長率。 Meta的營收成長率不僅強勁，而且實際上還在加速，這可以被視為該公司今年剩餘時間業績的積極跡象。

收入成長固然不錯，但投資者最終希望看到利潤成長。畢竟，從長遠來看，獲利成長是股價上漲的關鍵因素。雖然Meta目前正在派息，但該公司將產生的總回報的大部分將來自股價升值，因此不斷增長的淨利潤數字是投資者希望看到的。

像Meta這樣的公司固定費用很高，因為建造和維護其平台需要花費大量資金。該公司需要大型資料中心，而其許多員工（例如工程師）的成本高昂。但另一方面，像Meta這樣的公司的比例成本較低。當額外的用戶加入Meta的社群媒體網路時，額外的費用接近零。這就是為什麼Meta等公司從營運槓桿中獲益匪淺的原因：當收入高速成長時，費用成長通常低於收入成長（因為許多費用是固定的），這使得營運利潤率不斷擴大。

這正是第一季發生的情況，Meta的社群媒體業務支出與去年同期相比僅成長了6%。 27%的強勁收入成長和僅6%的成本成長相結合，導致社群媒體業務營業收入爆炸性成長57%，這是該公司近年來最好的成長率之一。

Meta社群媒體業務的營業利潤為177億美元，年化利潤超過700億美元。其他業務，例如Metaverse部門，在此期間產生了虧損（與前幾季度一樣），這就是為什麼全公司營業利潤較低，「僅為」138億美元——年化後仍為550億美元，而且年比大幅成長91%。該公司也看到了較低稅率帶來的一些利好，這就是為什麼淨利潤增長了117%，但由於稅率可能不會永遠下降，所以目前這只是錦上添花。

我相信這些結果非常強勁——用戶數量成長、定價能力、營運槓桿、成本控制，幾乎一切看起來都不錯。

然而，該公司的營收指引有點令人失望，這可能解釋了市場對Meta業績反應疲軟的原因。該公司預計本季營收為365億美元至390億美元，中間值為377.5億美元。這將比第一季的結果有所上升，並且比去年第二季成長18%。雖然這個成長率將低於第一季的成長率，但我相信管理階層有可能是保守的，儘管我們要等到三個月後才能知道。即使管理層並不保守，對於像Meta這樣的大公司來說，高雙位數的成長率仍然是一個非常有吸引力的結果。

該公司還將本年度的資本支出指導從335億美元提高到375億美元，這將導致在其他條件相同的情況下自由現金產生量下降。另一方面，人們可以認為人工智慧等領域更高的資本支出將有助於推動未來的業務成長，因此這不一定是負面的。

然而，市場反應顯示投資者並不喜歡這兩個前瞻性項目。我個人認為，拋售被誇大了，因為即使資本支出增加，自由現金產生仍然強勁，而且18%的收入成長仍然是一個很好的結果。

Meta在公佈財報之前並不昂貴，在股價下跌13%後，它變得更便宜。根據預計每股收益20.05美元（可能太低了，因為Meta第一季的獲利遠高於預期），該公司目前的交易價格僅為預期收益的21.5倍。與此形成對比的是其他大型科技公司的估值，例如蘋果公司(AAPL)，該公司的業務成長明顯疲軟，但其預期本益比仍超過25倍。

根據市場情緒，未來幾天價格可能會進一步下跌。但憑藉強勁的業績、堡壘般的資產負債表、主要的人工智慧曝光度以及不高的估值，Meta似乎是一項有吸引力的科技投資。

作者 | Jonathan Weber

編譯 | 華爾街大事件