genAI獲利遙遙無期，Salesforce該如何突圍？

Salesforce(NYSE:CRM)是一家客戶關係管理技術提供商，今年迄今其表現落後於標準普爾500指數和納斯達克100指數。該公司於2月公佈了2024財年第四季財報，全年營收和收益分別年增11%和50%，因為它繼續在新交易中推動多種雲端產品，再加上其數據雲產品的強勁發展勢頭，因為越來越多的企業希望Salesforce將其結構化和非結構化資料整合在一起，以利用genAI的力量來提高生產力、客戶關係和利潤率。

該公司將於5月29日公佈其2025財年第一季財報。在2025財年全年，Salesforce預計營收將成長9%至378.5億美元，同時將利潤率進一步提高200個基點至32.5%。雖然公司管理層表示，他們預計genAI產品在2025財年不會帶來實質貢獻，但我認為Salesforce處於有利地位，因為其強大的產品創新推出了Einstein1Studio並為EinsteinCopilot構建了新功能，尤其是我們看到企業將增加AI支出以建置和部署genAI應用程式和體驗。

Salesforce是領先的CRM技術供應商，透過在其AI驅動的360平台上連接銷售、行銷、商務和IT系統的數據，幫助企業提高生產力並提供個人化和自動化的使用者體驗。

該公司於2月份公佈了2024財年第四季的收益，全年營收為349億美元，年增11%。在財報電話會議上，管理層概述了第四季度十大交易中有八筆涉及六種或更多雲端產品，而2024財年超過1000萬美元的交易同比增長80%，這表明該公司正在優化在定價和包裝策略的同時，其行銷策略取得了成功，可以提升銷售並推動其解決方案套件的更深入採用。

同時，該公司的數據雲產品也表現出強勁勢頭，年經常性收入「ARR」接近4億美元，年增90%，其中四分之一的交易（超過100萬美元）包含數據雲。隨著組織尋求從人工智慧中釋放生產力收益、透過提供卓越體驗來提升客戶關係並提高獲利能力，連接公司不相連的結構化和非結構化資料的需求也越來越大。這正是Salesforce的資料雲和Einstein1平台具有競爭力的地方，客戶應用程式可以安全地存取和解鎖資料洞察，從而帶來更大的靈活性和更快的創新速度。

從地理分佈來看，儘管美洲地區在24財年貢獻了總收入的67%，同比增長10%，但該公司強調印度是一個亮點，其同比增長率為35%。鑑於Salesforce的規模，未來幾年其成熟的美洲市場的成長可能會正常化。不過，我喜歡該公司積極投資印度等新興市場，這些市場的收入成長將會更快。在財報電話會議上，管理層討論了BajajFinance現在是全球第二大數據雲客戶，因為他們利用Einstein1平台在Salesforce上運行的貸款業務中構建和交付genAI功能。

在獲利方面，Salesforce在24財年實現了106億美元的非GAAP營業收入，較去年同期成長50%，利潤率為30.5%，較去年同期成長800個基點。這得歸功於精簡營運費用（尤其是銷售和行銷費用），以及現有客戶升級到Einstein1版後大幅提高銷售價格，同時吸引了越來越多的新客戶，隨著他們迅速將對話式AI融入其產品組合，他們越來越多地購買Einstein1以外的更多產品。

在財報電話會議召開後的三個月裡，Salesforce舉辦了他們的開發者大會TrailblazerDX，並在會上宣布了Einstein1Studio的全面上市，其中包括他們的CopilotBuilder、PromptBuilder和ModelBuilder，這將允許Salesforce管理員和開發人員根據他們的業務和客戶需求建立、客製化和嵌入AI體驗。相信EinsteinStudio可以成為企業的遊戲規則改變者，因為它使在工作流程中與AI互動變得更容易，並建立適合其用例的AI模型，同時可以存取可信數據，從而確保準確且相關的輸出。

同時，該公司上週還擴展了其EinsteinCopilot功能，為行銷人員和商家添加了新功能，這將幫助企業設計行銷活動，如生成活動簡介、個人化內容和電子郵件活動，同時簡化店面設定和個性化促銷，這將改善客戶體驗，從而提高轉換率和平均訂單價值，因為他們可以透過單一視圖了解客戶旅程。

展望未來，該公司預計第一季和2025財年的營收將分別達到約91.45億美元和378.5億美元，年增率分別為11%和9%。 2025財年全年，該公司預計其非GAAP營業利潤率將進一步提高200個基點至32.5%。

假設Salesforce實現其2025財年的收入目標，並在未來兩年內保持略高的成長率，直至2027財年，屆時我們將看到Salesforce憑藉其數據雲和Einstein1平台的大規模收入加速而受益，隨著公司開始軟體購買週期以大規模建立和部署genAI應用程式和體驗，它應該會產生約466億美元的收入。

在獲利能力方面，Salesforce應該能夠在未來幾年保持其目前的利潤率，因為它透過成功追加銷售新交易中的多種雲端產品，同時加深現有客戶群的採用，實現了ARR的成長，從而能夠實現規模經濟。這將轉化為154億美元的非GAAP營業收入，相當於以10%折現後的127億美元現值。

以標準普爾500指數為例，該指數成分股公司10年內獲利平均成長8%，本益比為15-18，我認為考慮其獲利成長率，其本益比應約為1.5倍。這相當於市盈率為25，或目標價為321美元，這意味著上漲空間為18%。

雖然該公司過去四個季度的利潤一直超出預期，平均超出預期5%，但我認為我們需要注意兩個風險。

第一個風險與標準普爾500指數目前的本益比高於其5年和10年平均值19.1和17.7有關，這可能導致股價大幅回檔10%或更多，鑑於Salesforce的貝塔值為1.3，股價下跌至少13%。這意味著，根據我對321美元目標價的假設，我的淨安全邊際將為5%，這對我來說並不具有吸引力。

第二個風險與我的假設有關，即該公司將在未來幾年看到人工智慧支出的需求上升。如果這項需求未能實現或因美國經濟放緩而延遲，該公司的成長前景將受到抑制，投資者樂觀情緒的消退可能導致股價大幅回檔。雖然第一季的管理層評論可以為投資者提供更多清晰的信息，但風險回報看起來並不吸引人。

作者|AmritaRoy

編譯|華爾街大事件