【丫丫港股圈】2年5倍嘉益股：保溫杯也能賣成大牛股？

不能小看任何不起眼的生意，例如可能平平無奇的保溫杯。嘉益股份是賣保溫杯的公司，不到兩年股價漲了快5倍，似乎還在持續的上升趨勢中。

其2023年的業績數據也十分靚麗，營收年增40.96%，歸母淨利年增73.6%。保溫杯這麼熱銷嗎？但反觀A股的另外一家保溫杯上市公司哈爾斯，無論是股價還是業績這兩年都平平無奇。嘉益股是如何獨自升級的？

一、海外爆賣          

嘉益股份是業界領先的不銹鋼真空保溫器皿製造商，其95%的收入都來自海外。簡單來說，它主要就是為海外保溫杯品牌做代工。          

嘉益與多個國際知名保溫器皿品牌擁有穩定合作關係，包括美國知名杯壺品牌商PMI（星巴克杯壺供應商，旗下擁有 STANLEY、aladdin 等知名品牌）、ETS、S’well 以及日本 Takeya。透過綁定它們，來實現銷量提升。自2018年以來，該公司前五大客戶銷售收入佔比均超過80%。 2020年-2023年，嘉益股份營收從3.56 億元成長至17.75億元，歸母淨利從 0.65億元成長至4.72億元。營收3年翻5倍，利潤翻了近8倍。

其中 PMI 旗下品牌 Stanley 快速成長，成為公司業績飆漲的主因。          

Stanley 品牌在社群媒體在 Tiktok、Instagram 上成功經營爆火，引發了北美搶購熱潮。根據Sorftime 數據，這兩年Stanley 在美國亞馬遜中無論是銷售還是成長都十分可觀。

在去年底，也就是2023年11月，一段TIKTOK汽車事故影片也進行了推波助瀾，吸引了許多關注。一位女士的汽車不幸著火，火熄滅後，她車內的Stanley保溫杯卻沒什麼損傷，甚至杯裡的冰塊還沒化。

這支影片讓品質過硬的Stanley保溫盃迅速走紅，亞馬遜數據顯示，2023年11月和12月Stanley 保溫盃平台銷量分別達到了71.2萬支和116.8萬支，年比大增加125.8%和135%。到2024年1月中旬，Stanley保溫杯仍佔據品類銷售第一的位置，份額高達40%。

嘉益股份是Stanley保溫盃的主要代工企業。受惠於大客戶的成長，嘉益股份的業績也是水漲船高。2019年來自PMI的業績佔嘉益股份不到30%，但2023年已達84.91%。  

也就是說嘉益股份抱了PMI旗下Stanley品牌的大腿。不過主要熱銷的Stanley 的Quencher系列，同樣為PMI代工的A股的哈爾斯卻是不同產線，腿沒抱對，也就沒有這潑天的富貴。

但值得注意的是，嘉益股份作為一個代工廠，一個抱大腿的角色，卻有不俗的數據表現。          

嘉益股有高達40.72%的毛利率，26.59%的淨利率，不僅優於同業哈爾斯，也遠超一些所謂高科技製造業。其上市以來最低的ROE都有16.42%，2023年則高達43.9%，吊打各種知名企業。

PMI成長為嘉益股份的超大客戶，理論上應該話語權更重，但嘉益股份的應收款卻不多，僅1.65億元，和應付金額相當。且無論毛利率或淨利率，不僅沒有被大客戶壓制，反而進一步提升。同時公司幾乎沒有有息負債，現金流也因為業績爆發而較為出色，帳上還有7億資金。從數據上可以猜測，至少目前來說大客戶非常需要它，話語權可能在嘉益股份的手上，所以它得到了很好的條件。          

或許基於嘉益股份良好的趨勢，2023年年報，社保基金也新進入嘉益股份的十大股東。

二、需求潮牌化          

當然這種抱單一大腿的爆賣是不太健康的經營狀態，所以市場也比較保守，嘉益股份基本上維持在十倍PE的估值。那麼對於嘉益股份未來趨勢的判斷重點則落在了大腿Stanley品牌是否還能持續熱銷。先從環境上看。          

保溫杯在大家日常生活中很常見，並非任何突然橫空出世的物品。同時保溫杯在普遍印像中並不是什麼高科技的東西，能做到保溫效果還是比較容易的，所以市場的品牌也非常多，競爭激烈。不過海外市場有些不同。          

保溫杯的消費需求似乎與經濟水準有一定的關聯。目前全球保溫器皿市場的消費主要集中在已開發國家，其消費能力和滲透率略高於開發中國家。其中，歐洲和北美市場分別佔約四分之一的份額，日本佔約15%。

歐美地區的保溫杯大多的使用場景是在運動和戶外活動中，隨身攜帶保溫杯，隨時享受熱飲或冷飲，滿足自身的需求。美國、歐盟、日本和加拿大等經濟發達國家在運動和戶外等領域的產業較為成熟，各類活動豐富，生活方式多樣化，對於保溫杯等運動和戶外相關產品的需求不斷擴張。

同時，已開發國家還有一個趨勢也影響保溫杯的使用——環保意識。保溫杯可以減少一次性飲品容器的使用，降低塑膠垃圾的產生，符合永續發展的概念。在美國速食店花低價自主無限接取碳酸飲料，用保溫杯既划算又保冷，還符合環保潮流。星巴克有自備杯購買咖啡的服務，為自備咖啡杯的顧客提供每次0.1 美元折扣及25 顆會員星（50 星可換一杯咖啡及蛋糕），以實現在2030 年減少50%一次性杯子的目標。海外的大環境促使保溫杯成為較明智的選擇。          

此外，在這些經濟發達國家和地區，人們觀念上已不滿足於不銹鋼真空保溫器皿單一的保溫、保鮮、便攜等實用性功能，而在美學、智能、節能環保等方面有更多追求，不僅看重品牌、功能，更重視款式及設計。其中限量款式甚至有一定收藏價值，導致不銹鋼保溫杯產品更換及購買頻率較高，在一定程度上具有時尚快速消品的特徵，消費市場不斷形成持續性的需求。高端化的保溫杯品牌已經不受季節性和週期性的影響，並且始終保持熱度。

PMI 不僅受益於大環境也取得星巴克北美杯壺產品開發管理經營權，站住了潮流品味。而旗下Stanley 在2020年引進前 Crocs 首席行銷長擔任總裁，依托 Tiktok 等新興社群媒體平台進行內容行銷，推動美國保溫盃產業潮流化發展趨勢，抓住了這波趨勢，銷售持續成長。              

2023 年7 月Stanley首次與美國知名歌手 Lainey Wilson 合作推出首個明星聯名限量版保溫盃。 2024 年 1月 Stanley 與星巴克聯名推出情人節限量款，推出銷售火爆，出現「一杯難求」現象，原價 50 美金的保溫杯，eBay 售價達到 350 美金以上。

目前Stanley保溫盃在國外最低售價達45美元（約300元人民幣），仍處於缺貨狀態，目前二手平均售價為 98 美元，一些稀缺限量款的平均價格則在 138 - 222 美元。 Stanley也增加佈局除了北美以外的市場，包括南美、歐洲等其他區域，空間上是打開了，但要是否能像北美那麼熱銷還得觀察。再從嘉益股份自身出發。         

 海外對於保溫杯是消費升級，中國是保溫器皿的第一生產大國，則透過代工外銷受益。除了 2020 年受外部環境影響之外，近幾年中國保溫杯的出口額成長都不錯。

在龐大的需求推動下，嘉益股份基本上是滿產滿銷，之所以毛利率等得到提升，不僅在於產品結構上大杯型提升，可能也在於本身產能確實不足。所以公司佈局了國內產能擴建和越南的新增產能建設，預計 2024-2025 年逐步滿產。

只是這保溫杯就嘉益股份能做嗎，金主為什麼不交給別的代工廠做一些？從實用保溫角度來說大家應該都差不了太多，雖然嘉益股份也有一些技術創新，以及輕量化、智慧化等，但大機率還是勝在的設計和顏值上。因為嘉益股份的噴漆、絲網印刷等表面處理技術領先同行，杯身塗裝軋花製程持續保持高良品率，使產品表面色彩均勻豐富，形成較強研發設計優勢。能夠凸顯Stanley 的Quencher系列那種潮牌時尚的質感。在Stanley 等品牌的運作下，保溫杯能保溫只是基礎，潮牌才是核心。

三、結語          

目前來看，Stanley 保溫杯還是熱銷，雖然大環境不錯，業務有機會持續成長，但高增速相信是難以持續的。美股另外一個保溫杯品牌YETI，雖然持續成長，但是成長率下滑後，股價隨著情緒下滑有一波殺跌。

嘉益股份是否也會如此？ YETI在大跌前的大漲，估值上是有大幅提升的。但嘉益股不同的是，股價基本上依賴的是業績提升，市場給的估值並不高，與A股同業哈爾斯差不多。如果嘉益股份還能抱Stanley的大腿繼續成長，即使降速了，那麼股價向下的空間可能也不大。但是作為代工廠有代工廠的風險，就在於合作是否一直順利，這無從判斷。此外，領先的製程是否可能被其他供應商追上並產生競爭瓜分需求，亦是風險之一。