歐洲天然氣價格上漲，儘管前景悲觀

由於儲存建設放緩，歐洲天然氣價格在過去一個月走強。然而，前景仍然悲觀。我們對美國天然氣市場的看法更具建設性，因為供應成長持平，需求卻在成長。

歐洲天然氣注入4月放緩

歐洲天然氣價格在4月出現了相當大的波動。 TTF近月期貨從4月初略高於25歐元/兆瓦時，跌至月中近34歐元/兆瓦時，到月底才回落至30歐元/兆瓦時以下。然而，價格在5月初再次上漲。挪威輸往歐洲的天然氣流量減少，歐洲大陸大部分地區的寒流在4月下半月增加了暖氣需求。

幾個星期以來，歐洲的天然氣儲量一直保持在62%的水平(儘管最近增加到了64%)。因此，庫存量已從4月初的季節性創紀錄高位，降至4月底的2020年水準。雖然4月下半月的庫存增加速度低於正常水平，但我們認為歐洲將在下一個供暖季開始之前達到100%的全庫存。這應該會給價格帶來下行壓力，我們仍然預計在剩餘的注入季節，TTF平均為25歐元/兆瓦時。

預計在2024/25冬季前完全儲存

截至4月底，歐洲的儲存量為62%。這高於47%的5年平均值和去年同期的60%。歐洲只需要在5月1日至10月31日期間平均淨注入超過2.1億立方公尺/天，就可以在11月1日之前達到100%的儲油。考慮到自2018年以來，該地區平均淨注入量下降的唯一一次是在2020年，這在很大程度上是由Covid推動的，這對該地區來說應該是可以實現的。此外，在俄羅斯/烏克蘭戰爭之後，歐洲市場的動態也發生了變化。然而，即使我們假設淨注入量與2020年相似，到11月1日，歐洲的儲存量將達到95%多一點，這仍然高於歐盟委員會在此日期之前儲存量達到90%的目標。

話雖如此，今年夏季的注資力度將部分取決於未來幾個月需求復甦的強度。不僅工業需求疲軟拖累了天然氣消費，而且由於再生能源產量增加，電力產業的需求也減弱。我們的平衡假設2024年歐盟天然氣需求年增5%，這一增長仍將使該地區在明年冬天之前達到滿載儲存。

註:圖表顯示了2018年至2023年歐盟5月1日至10月31日期間的平均每日淨注入量。 2024年的數據點顯示，到10月31日，平均每日淨注入需要達到100%的儲量。

歐洲天然氣流量維持穩定

整體而言，4月流入歐盟的天然氣量與上月基本持平，約240億立方公尺。然而，雖然總進口量沒有變化，但具體流量有所變化。液化天然氣出口量、挪威的管道流量、俄羅斯的管道流量和阿塞拜疆的管道流量在本月都有所下降。來自英國和北非的強勁流量抵消了這些下降的流量。

LNG產量下降不應令人意外。亞洲是一個更具吸引力的現貨市場，因為在一年中的大部分時間裡，亞洲的價格都高於歐洲市場。今年到目前為止，亞洲的需求一直很強勁，較低的價格吸引了對價格敏感的買家重返市場。

由於挪威的幾次停電一直持續到5月初，挪威的流量下降。

至於英國，3月份歐盟是英國的一個小型淨天然氣出口國，然而，隨著TTF從對NBP的折扣轉為溢價，4月份情況發生了逆轉。英國有限的天然氣儲量表明，在註入季節的大部分時間裡，歐盟仍將是英國天然氣的淨進口國。

俄羅斯供應風險

通過烏克蘭和TurkStream的俄羅斯管道流量在23/24暖氣季顯著增加。 2023年10月至2024年3月的總流入量接近145億立方米，高於去年冬季同期的100億立方米。

然而，俄羅斯輸往歐洲的大部分天然氣管道存在風險。俄羅斯天然氣工業股份公司與烏克蘭的運輸協議將於今年底到期，烏克蘭已明確表示無意延長協議。這使得每年約150億立方公尺的天然氣供應面臨風險，約佔歐盟總進口量的5%。

俄羅斯有可能透過TurkStream略微增加天然氣流量。然而，歐洲仍需要用替代能源來取代大部分供應。考慮到今年下半年和2025年液化天然氣供應的增加，我們認為，如果俄羅斯的供應減少，歐洲將能夠應對。然而，由於停工，價格可能仍會上漲。

市場也將越來越警惕俄羅斯液化天然氣在未來某個時候被納入歐洲制裁的可能性。

美國天然氣市場觸底

美國天然氣市場似乎已經觸底。 3月份，近月Henry Hub期貨交易價格跌至1.48美元/百萬英熱，為2020年以來的最低水準。然而，此後價格回升至2美元/MMBtu以上，預計今年供應成長持平，2024年和2025年需求強勁。雖然我們預期美國天然氣價格將呈上升趨勢，但這一觀點存在風險，主要原因是美國天然氣的儲存水準令人滿意，伴生氣產量的上漲潛力令人驚訝。

美國儲存非常舒適

在2023/24年冬季，美國的天然氣儲存變得越來越舒適。在暖氣季之前，美國的儲存量年增近6%，比5年平均高出近5%。然而，目前的儲存量年增21%，比5年平均高出35%。儲藏的這種變化有助於解釋亨利樞紐在冬季幾個月的顯著疲軟。

有幾個因素導致庫存減少低於正常水準。首先，由於天氣較溫和，冬季的需求較弱。 11月至3月的住宅和商業需求平均略低於350億立方英尺/天，較去年同期下降6%。其次，這段期間的供應更為強勁，國內產量年增3%，達到近1050億立方英尺/天。最後，自由港液化天然氣出口設施的維護也將減少對天然氣的需求，這反映在最近幾個月流入該工廠的天然氣流量減少。

美國石油供應成長平

預計2023年和冬季的供應成長不會持續到2024年。低油價環境導致鑽井活動減少。貝克休斯的數據顯示，美國天然氣鑽機數量年減28%，至102台，為2021年12月以來的最低水準。因此，預計今年美國乾氣產量成長將基本持平。 EIA預測，2024年乾氣產量將年減0.2%，至1,036億立方英尺/天。

使供應前景複雜化的是伴生氣產量的成長，即油井的天然氣供應。石油鑽井平台數量比天然氣保持得更好，油價走強仍在支持鑽井活動。貝克休斯的數據顯示，自去年10月以來，石油鑽井平台數量一直保持穩定。預計美國原油供應在2024年也將適度成長。但如果這一趨勢出乎意料地上升(如2023年)，那麼天然氣供應就有可能進一步成長。

美國天然氣需求走強

預計今年的公寓供應將伴隨著更強勁的需求。首先，美國較低的電價應該會支持電力產業的需求。其次，自由港應該在5月結束長期維護後恢復，我們應該看到工廠的天然氣需求恢復到更正常的水平。

此外，從今年開始將有大量新的液化天然氣出口能力。 Plaquemines第一期和Corpus Christi三期預計將於2024年下半年開始，這兩個項目的總產能略高於26億立方英尺/天(2000萬噸/年)。進一步的運力將於2025年開始，黃金通道1號和2號列車預計將增加營運。這些列車的總運力為13.5億立方英尺/天(1040萬噸/年)。然而，最近有報道稱，延誤可能會將該工廠的開工日期推遲到今年下半年。

亞洲液化天然氣需求依然強烈

在經歷了2022年和2023年部分時間的高價格和波動環境後，全球天然氣和液化天然氣市場的普遍疲軟，促使更多對價格敏感的亞洲買家回歸。根據LSEG的數據，該地區2024年第一季進口年增8%，這一成長動能在第二季才有所加強，4月進口年增17%。由於價格環境較低，東南亞大部分地區天氣變暖，以及新的液化天然氣進口商進入市場(隨著新的再氣化能力的啟動)，預計這些強勁的流量將持續下去。