港新股回調，盛宴要降溫？

今年以來，港股打新熱度持續攀升。

據Wind的數據顯示，截至2025年6月20日止，在港股主板上市的IPO有32宗，高於2024年的前六個月，募資總規模為896.00億港元，較2024年整個上半年的134.64億港元高出5.65倍。

在今年上半年收官之前，還有10家公司在排隊上市，預計總募資規模將達到83.49億港元。

但是最近，隨著全球股市調整，不少新股的表現開始回落，其中剛剛上市的海天味業（03288.HK）上市首日幾乎平收，上市第二日即破發，現報35.75港元，較發行價低1.52%；

其次，新琪安（02573.HK）更是由漲轉跌，上市首日漲21.43%，但現價15.82港元已較其發行價低了16.30%；

再者，手回集團（02621.HK）和派格生物醫藥-B（02565.HK）上市首日分别跌18.19%和25.90%，現跌幅更是進一步擴大，較發行價跌幅分别達37%和41.92%。

這不由得讓人擔心，香港新股市場是不是要緩一緩了？

今年以來的新股表現

2025年初至6月20日上市的32只新股，上市首日報漲的有24家，而到如今股價仍高於發售價的只剩19家。

6月中起，港股市場出現重大調整，不少前期累積了一定漲幅的新消費股出現調整。

今年有多只新消費股上市，包括蜜雪集團（02097.HK）、古茗（01364.HK）、佈魯可（00325.HK）等。雖然近期出現了調整，但它們的股價累計漲幅仍在一倍以上。

需要警惕的是，這類新消費股之前的猛烈上漲帶有很大的情緒因素，而非完全因為基本面因素，一旦這些情緒轉向消極，它們的調整會走向更深度。

排隊上市的公司在增加

港交所（00388.HK）的數據顯示，2025年截至5月30日，受理的新申請公司有117家，加上2024年末未處理完畢的現有申請及重新申請94家，申請港交所主板上市的公司有211家，其中已上市的有29家，已獲上市委員會批準待上市的有18家，處理中的有138家。

不過，還有一大波的計劃上市公司洶湧而來，赴港上市企業更甚。

進入6月以來，幾乎每天都有至少一家公司A股公司官宣要赴港上市，此外，傳聞要上市的獨角獸也是絡繹不絕，例如傳說秘密遞表的Shein，被傳有想法的AI新貴稀宇科技（MiniMax）等等。

6月18日，在2025陸家嘴論壇上，港交所行政總裁陳翊庭表示，當前港股IPO排隊企業超160家，僅5月就有40多家企業遞表。

從港股市場過去的表現來看，其交投量主要集中在一些頭部企業，例如騰訊（00700.HK）；行業領先者，例如美團（03690.HK）；擁有增長概念的科技企業，例如業務擴展至新能源汽車領域的小米集團（01810.HK）等，而不少上市公司在IPO之後就歸於沉寂，不少H股企業的估值都低於其A股對應股價。

新股增加進一步稀釋市場流動性，是否會影響上市公司估值，這一點值得留意。

此外，今年除了新股活躍外，得益於二級市場上漲，再融資活動也明顯升溫。

財華社根據Wind的數據統計，今年年初至6月20日，主板上市後募資的交易宗數有157家，比2024年整個上半年的154家多了三家，但融資規模顯著擴大，達到1,346.97億港元，已遠遠超過2024年全年的上市後募資額859.24億港元。

再融資情緒回升，是否會分攤市場流動性也值得思考。

Hibor變化或引發波動

HIBOR（Hong Kong Interbank Offered Rate），中文為香港銀行同業拆息率，是香港銀行之間互相借貸時所使用的利率。由於港元實行聯繫與美元掛鈎的聯繫匯率製度，因此HIBOR會跟隨美國利率政策走，但是短期來看，主導其表現的還是香港本土的資金供求狀況。

由於當前美聯儲處於降息週期，香港的樓按或更多使用HIBOR作為基準按揭利率，而不是較為穩定的最優惠利率（Prime-based mortgage）。

以匯豐銀行為例，於6月19日，其最優惠貸款利率維持在5.25%水平，而HIBOR（1個月）則由年初的4.20%降至當前的0.53%，對於置業者來說，選擇HIBOR作為用以計算按揭利率的基準利率似乎更為劃算。

此外，港股的IPO活動也會通過資金的供求關繫影響銀行體繫的流動性，從而引發HIBOR的短期波動。例如有大型企業赴港上市，投資者可通過孖展（銀行通常能提供9倍融資）貸款擴大中簽幾率，孖展一般按照HIBOR利率計算利息。若資金巨大，會在招股期内抽緊銀行體繫的流動性，令HIBOR飙升。

因此，HIBOR可以在短期内（例如某大型港股招股期，一般是九個交易日内）大幅波動。

近期，香港銀行同業拆息率（HIBOR）處於低位，見下圖，當前的1月期HIBOR只有0.53%，遠低於4月末時的4%以上水平。

今年五月，由於港元觸及強方兌換保證（美元兌港元匯率達到7.75水平）而大規模向市場注入港元，累計或達1,294億港元，導致銀行體繫總結餘飙升超三倍，直接拉低了HIBOR。

充裕的流動性為新股市場提供了充足的「彈藥」，直接刺激了散戶和機構的認購新股熱情。譬如，蜜雪集團（02097.HK）和滬上阿姨（02589.HK）的散戶超額認購倍數分别高達5,257倍和3,615倍。募資規模高達353億港元的寧德時代（03750.HK），散戶超額認購倍數也高達150倍。

這為港股新股市場的一片繁榮創造了條件。

此外，極低的HIBOR或也為國際炒家提供了套利機會。由於港元與美元掛鈎，而HIBOR與離岸美元利率差距在擴大，例如當前HIBOR（1個月）為0.53%，而SOFR（美元擔保隔夜融資利率，替代2024年退出歷史舞台的LIBOR的離岸美元新基準利率）達到4.31%。國際炒家可以通過以極低的成本借入港元，兌換成美元買入高收益的美元資產，從中賺取利率差價，這進一步加大了港元沽壓。

也因此，當前港元開始接近「弱方兌換保證」的7.85水平。一旦觸及這一水平，金管局將按照聯匯製度買入港元同時沽出美元，這將帶動港元匯率反彈，從而觸發國際炒家平倉獲利（即沽出美元兌換成港元，返還給原來出借的機構），或令港元的需求突然抽高。

從港交所的日程可以看到，6月下旬及今年下半年，新股陸續有來，而且很可能超越上半年，這將引發對港元的需求激增，HIBOR將觸底反彈，港元的借貸成本上升，意味著孖展成本激增，新股的認購熱情是否會遇冷都是值得關注。

結語

隨著排隊上市企業擴容、HIBOR低位反彈預期升溫，新股市場或將從「流動性驅動」轉向「基本面篩選」階段。投資者需警惕新股擴容對流動性的稀釋效應，以及熱門賽道情緒退潮風險，在結構性分化中回歸企業價值本源。