從達利歐2025組合，看橋水如何用分散式跑贏時代

TradingKey - 截至 2025 年 3 月 31 日，由雷·達利歐（Ray Dalio）創立的橋水基金（Bridgewater Associates）在美股市場中持有多達 664 隻股票，總市值達 215.5 億美元，展示出其極為分散化的持倉風格。而在今年第一季，其投資組合的換手率高達 31%，創過去一年多來新高，顯示達利歐的投資策略遠非靜態。與堅持集中持倉的比爾·阿克曼（Bill Ackman）相比，達利歐的策略更體現出「規模、分散化」與對宏觀對沖精準把控的精髓。

在第一季度，橋水新增了 123 個持股，顯示其更注重廣度而非集中度。儘管投資廣度進一步拓展，但其前十大重倉股仍集中反映基金對於 ETF 及全球領先科技平台的策略聚焦和堅定信念。其中，SPDR 標普 500 ETF（SPY）依舊為最大持倉，佔 8.67%，儘管該持股在季度內大幅削減了 59.4%，顯現橋水正在重新調整其對美國股市的暴露程度。

板塊配置：科技引領，配置平衡

科技股依舊是橋水基金最為重倉的板塊，佔整體投資組合的 18.79%；緊隨其後的是金融服務（12.61%）及可選消費品（12.32%）。而通訊服務（8.32%）和醫療健康（7.16%）則相對滯後。

儘管基礎材料板塊在組合中佔比僅為 2.08%，但橋水在金屬與礦業（1.58%）以及鋼鐵（0.37%）領域投入明確，顯示在即便是小板塊中，達利歐也有其鮮明判斷和集中行業押注。生活必需品、工業及能源板塊均未超過 6%，更凸顯出基金整體專注於防禦型資產配置、而非大幅押注週期性產業。此外，房地產持倉微不足道，僅為 0.51%，而公用事業板塊的持股為 2.61%，或被視為對抗波動性的「壓艙石」。

重點持股：美股科技、阿里巴巴與 ETF 同時構築核心

達利歐的頭部持股反映出對 beta 獲取與 opportunistic alpha（機會性超額收益）並重的策略。 SPY 和 IVV（iShares Core S&P 500 ETF）合計佔比超過 14%，成為配置核心，為基金提供廣泛、流動性的市場曝險。而阿里巴巴（BABA）目前佔 3.47%，季度內持股市值躍升 2,119%，顯示出橋水團隊在地緣政治與政策不確定性背景下，對中國電商領域的樂觀重估。

在大型科技股中，Alphabet（2.18%）雖重倉減少 15.99%，但反映了基金在面對 AI 獲利模式尚未清晰之際的審慎態度。但在 AI 主線方面，橋水仍強勢押注 NVIDIA（1.43%）、微軟（1.41%）及 Salesforce（1.30%）。 Booking Holdings（1.43%）與 SPDR 黃金 ETF（GLD，持股佔比 1.48%）一併進入重倉，集中展現出對消費恢復及黃金等硬資產進行對沖的投資邏輯。

績效表現：透過 Vitenas 模型顯著跑贏標普 500

自 2025 年 3 月 31 日以來，橋水的理論投資組合報酬率與標普 500 呈現出明顯分化。在標普整體表現平穩甚至略微下滑的背景下，橋水組合在第二季度一度上漲近 40%，目前維持約 30% 的超額回報，表明其在國際資產、大宗商品以及防禦性配置上的佈局，有力對抗市場波動，甚至在某些階段提供上行動能。

尤其是自 2025 年 4 月初以來，該組合的超額收益表現鮮明，主要受益於黃金強勢、新興市場回溫及部分科技股精選策略，進一步印證了橋水全球宏觀、多資產配置路徑的有效性。

宏觀主題與策略匹配：

橋水的配置清晰地映射出其對全球宏觀的基本判斷：

- 在 GLD 及大宗商品上的押注反映了對抗通貨膨脹的防禦性需求；

- 透過 IEMG ETF（佔 4.75%）與阿里巴巴加碼新興市場；

- 科技主題投資採取明確選擇性，偏好 NVIDIA、微軟、Booking 等成熟平台，避免高波動的小型成長股；

- 以 ETF 建構核心敞口，提升流動性與靈活性，同時釋放資本用於戰術性配置。

值得關注的是，儘管大幅削減 SPY 持股，橋水並未完全退出美股市場，反而更為審慎地進行重構。同時，新增的 ServiceNow（NOW）、百度（BIDU）、京東（JD.com）三家公司，展現出其反向思維：在全球市場普遍悲觀的背景下，加碼 AI 概念擴張及中國科技股的復甦潛力。

結論：全球宏觀投資組合的戰術驅動與細緻執行

達利歐在 2025 年的持股佈局是一幅全球宏觀策略執行的樣本。在涵蓋 664 個標的的組合中，其分散性並非“稀釋”，而是一種精雕細琢的“精準覆蓋”——兼顧 ETF、大宗商品、新興市場、AI 科技龍頭與黃金等對沖手段。

透過高頻次調倉與策略性再配置，橋水持續展現其數據驅動、紀律性的投資體系，在絕大多數主動型基金追趕市場的時候，依然穩定實現 alpha 輸出。對於 2025 年關注達利歐的投資者而言，一個明確訊號正在加速成形：宏觀視角仍然重要，而廣而精的策略在動盪市場中反而更加熠熠生輝。

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