【窺業績】Q1營利雙增！中通快遞股價為何不漲反跌？

5月21日港股盤前，中通快遞（02057.HK）（ZTO.US）曬出了2025年首份季度成績單。

整體來看，在行業「價格戰」愈演愈烈，燃油成本持續高企的大環境下，中通快遞的包裹量、營收、利潤等各項核心數據都有所增長。

然而，這份看似穩健的財報並未獲得投資者的認可。5月21日，中通快遞（02057.HK）收跌5.68%，報136.2港元/股。

其實，在業績發佈前夕（美東時間5月20日），中通快遞美股就已提前下跌，單日跌幅達8.04%，報17.5美元/股。

為了提振市場信心，中通快遞在財報中宣佈，將現行股份回購計劃延期至2026年6月30日。但這一舉措依舊未能挽救股價跌勢。

業績與股價冰火兩重天，市場究竟在擔憂什麽？

01包裹量大增，但毛利率下滑

財報顯示，今年一季度，中通快遞實現收入108.9億元（單位人民幣，下同），同比增長9.4%；歸母淨利潤為19.93億元，同比增長39.8%。

收入規模擴大，主要得益于業務量的增加。報告期内，中通完成包裹量85.39億件，同比增長19.1%，其中較高毛利的散件業務量同比增長了46%。

與此同時，公司通過降本增效措施，使得利潤實現較大幅度增長。據悉，一季度中通單票運輸加分揀成本下降了9分。

不過，毛利率卻由上年同期的30.1%降至24.7%。這主要受單票收入下降影響，期内公司毛利同比減少10.4%至26.89億元。

中通首席財務官顔惠萍在財報中透露，受增量補貼增加0.16元、單票重量下降0.06元、同時KA單票提升0.12元的綜合影響，中通核心快遞單票收入下降0.11元。

中通快遞一季度業績，展現出其作為行業龍頭的運營韌性。但資本市場反應冷淡，其背後可能是對行業長期盈利模式的深層疑慮。

「價格戰」愈演愈烈，行業競爭加劇

目前，整個快遞行業都處于「低價競爭」的漩渦中，各大快遞企業的單票收入正持續走低。

根據今年4月的運營數據，順豐單票收入同比大跌13.91%，至13.49元；圓通單票收入為2.14元，同比也下滑7.14%；韻達股份的單票收入為1.91元，同比下降6.83%；申通快遞單票收入同比下降3.9%，為1.97元。

有業界人士表示，當前，我國快遞行業内卷的本質仍是盲目低價競爭，而非服務品質競爭。在此環境下，如何避免陷入過度依賴「價格戰」的惡性循環，成為了快遞企業們的核心課題。

中通快遞管理層透露，一季度，公司持續深化與電商平台及企業客戶合作，發展時效件服務與定制化客戶服務等差異化產品，季度散件業務量同比增長了46%。

但該管理層也擔憂表示，當前中國快遞行業的競爭已進入白熱化階段，低價值或虧損件量佔比的擴大，進一步加劇了行業挑戰。

東興證券研報指出，從通達系4月的表現來看，目前低價件領域「以價換量」策略表現出一定程度的邊際效應遞減，表現為件量增速與單票收入雙降。在價格戰烈度持續提升的情況下，行業對價格敏感型客戶的挖掘已經較為充分，繼續降低價格能夠帶來的增量需求可能已經較為有限。

該行強調，即使行業需求端發生一定變化，價格戰在近期出現緩和的概率也不大。考慮到行業龍頭需要通過持續的價格戰將自身競爭優勢轉化為市場份額，該行預計價格競爭烈度在未來幾個月還會維持較高水平。