【IPO前哨】賣折疊自行車致富，台灣博士把企業做到全球第一

近日，港交所迎來全球折疊自行車行業一哥大行科工(深圳)股份有限公司(下稱「大行科工」)的敲門。

大行科工擬於港交所主板掛牌上市，中信建投國際為獨家保薦人。2023年大行科工就曾披露，在中信建投證券的輔導下，2024年即將在北交所上市。但最終公司A股上市未有下文，轉而南下港交所尋求上市。

台灣博士的自行車之夢

大行科工的歷史可追溯至1982年，當年公司創始人韓德玮發明了現代「折疊自行車」，他也因此被稱為「現代折疊自行車之父」。

韓德玮出生在香港的一個並不富裕的家庭，於1960年代，韓德玮赴美攻讀高等教育課程，並於1973年在美國南加州大學獲得物理學博士學位。

1982年，已人到中年的韓德玮，意識到綠色出行是未來趨勢，於是放棄了航天和物理學家的高薪高職的身份，在加利福尼亞州創立大行品牌，這也使之成為折疊自行車行業的先驅。

2016年，韓德玮成立深圳市美大行科技有限公司，也就是更名前的大行科工。

韓德玮現年已83歲，現擔任大行科工執行董事、董事長兼總經理，國籍是中國(台灣)。在他的帶領下，大行科工以強勁的技術實力迅速打開市場。按2023年零售量計，公司於中國内地及全球折疊自行車行業均排行第一，市場份額分别為21.1%及5.6%。

大行科工的產品組合不只是折疊自行車，還包括公路自行車、登山自行車、兒童自行車和電助力自行車。截至2024年9月30日，公司提供超過70款自行車車型，在中國有超過650個零售店。

成立以來，大行科工並未獲得過外部投資，因此公司股權結構較為簡單且集中。於2025年1月13日，韓德玮合計持有公司90.16%股權，其於均為員工持股平台持有，公司股權高度集中。

2022年以來，韓德玮自大行科工收到的分紅並不少。2022年度，公司派發的股息共2350萬元(單位人民幣，下同)，按此計算，韓德玮獲得的分紅超2100萬元；於2024年1月及5月，公司分别宣派股息每股人民幣0.21元及每股人民幣0.56元予股東。

根據公司招股書，截至2024年9月30日止九個月，已派付人民幣1800萬元。人民幣1620萬元已確認為分派予股東的股息。

量價齊升，毛利率遠高於同行

大行科工的折疊自行車產品按價格劃分可分為高端、中端及大眾市場，其中高端價位每輛自行車建議零售價達5000元或以上，大眾價位為每輛建議零售價低於2500元。

躋身全球行業桂冠寶座的大行科工，近年來不斷提升自行車售價，這也成為推動其經營業績持續擡升的動力。

招股書顯示，於2024年前三季，公司每輛自行車平均售價達到了1966元，相較於2022年的1593元提價幅度超過23%。

值得一提的是，在產品提價的同時，大行科工的產品銷量不降反增，特别是中端產品銷量增長迅猛。於2022年、2023年、2023年前三季及2024年前三季，公司的銷量分别為14.9萬輛、15.69萬輛、11.57萬輛及17.52萬輛。

大行科工抓住了發展機遇，除了向經銷商銷售的收入逐年提升外，大行科工線上直銷收入增長更為迅猛。2022年-2023年及2024年前三季，大行科工的收入分别為2.54億元、3億元、3.52億元，淨利潤分别為3143.4萬元、3485萬元、4583.8萬元，核心財務數據增長亮眼。

大行科工的成長性優於其他前幾大龍頭企業，按2023年銷量計，在中國内地前五大的折疊自行車企業中，公司在2022年至2023年間的銷量及收入增速最快。

毛利率方面，大行科工過去幾年毛利率相對穩定，且處於較高水平。於2024年前三季，公司毛利率達33.5%。同期，在A股上市的上海鳳凰(600679.SH)和中路股份(600818.SH)的毛利率分别為14.24%、15.49%，遠不及大行科工。

財華社認為，雖然上海鳳凰和中路股份相較於大行科工更具規模效應，但盈利水平弱於大行科工，原因是大行科工定位中高端，折疊自行車售價明顯更高。根據Wind資料，按上海鳳凰2023年自行車業務13.59億元的收入以及913.73萬輛的銷量計算，其平均每輛自行車售價不到150元，不及同期大行科工平均每輛售價的10%。

行業小而美，競爭將更為激烈

大行科工作為全球行業一哥，2023年收入僅3億元，銷售量也只有15餘萬輛，可以看出行業是一個袖珍市場。

大行科工有超過9成的收入來自於國内市場，而國内折疊自行車市場在2023年規模僅有14億元，意味著行業參與者要成為十億價值的企業，需要拿下國内市場超過7成的份額。

按零售量計，國内折疊自行車市場競爭較為集中，2023年大行科工的市場份額為21.1%，以較大優勢領先於其他競爭對手。在排名前五的企業中，B公司及C公司均是來自於上海的國内企業，猜測這兩家公司是上文所指的上海鳳凰及中路股份。

國内折疊自行車賽道雖然小，但未來增長前景可期。按零售值計，預計2023年至2028年中國内地折疊自行車行業市場規模將由14億元增長至38億元，復合年增長率達22.1%。

市場保持兩位數增長的驅動因素包括：城市化加劇及空間限制、對以健康及健身為主的生活方式的意識不斷提高以及消費者對環保產品的偏好日益增加等。

「麻雀」雖小，但「獵食者」不少，可以預計未來國内折疊自行車市場的競爭將會更為激烈。而對於此次IPO募資所得款用途，大行科工計劃用於擴大產能、強化銷售網絡以及加快全球擴張等，意在搶奪國内更多的市場蛋糕，以及出海尋求增量。