【百強透視】周黑鴨（01458.HK）增收不增利，「滷味江湖」競爭依舊激烈

8月21日港股周黑鴨（01458.HK）股價小幅上漲2.80%，報1.285港元，市值26.74億港元。

公司昨日發布2026上半年中期業績公告，營收、銷量實現明顯增長，但毛利率下滑、銷售費用抬升，歸母淨利潤同比回落，增收不增利的財報並未壓製市場上漲情緒，可見投資者對其並不悲觀。

根據8月20日港交所披露中期業績公告，截至2026年6月30日止六個月，集團實現營收14.61億元人民幣，2025年同期12.23億元，同比增長19.5%；毛利8.00億元，毛利率54.7%，較去年同期58.6%回落3.9個百分點。

上半年公司擁有人應占期內溢利9149.6萬元，去年同期1.079億元，同比下滑15.2%，董事會本次不宣派任何中期股息。

上半年，全渠道總銷量19450噸，同比大幅增長35.2%，銷量增速顯著跑贏營收增速，似乎反映出單位產品平均售價有所承壓。

公司上半年渠道業務整體增速80.4%，其中線下渠道增速達207.2%，線上渠道同比增長37.4%。上半年銷售及分銷開支5.89億元，同比上升24.9%，渠道拓展帶來推廣、物流履約費用增加，或進一步擠壓利潤空間。

截至6月末，集團門店合計2972家，相比去年同期有所增長，其中自營1860家，特許經營1112家。

周黑鴨是國內頭部休閒滷味企業，核心產品為鴨及鴨副產品，同時拓展滷製紅肉、蔬菜等衍生品類，過去以高毛利直營門店模式為主，近年大力推進全渠道轉型，發力零食量販、商超、電商等多元業態，以此擴大產品觸達面。

公司本期業績形成「營收銷量雙漲、利潤反而下滑」的局面，某種程度也反映滷味行業存量內捲的大環境。

行業層面，國內休閒滷製品市場進入存量競爭階段，絕味、煌上煌、周黑鴨三家頭部企業競爭激烈，零食量販渠道分流傳統門店客流；下游消費復甦節奏溫和，消費者價格敏感度提升，行業普遍以促銷、放量來穩固市場，容易出現以量換價的現象；此外，鴨副產品等主要原料受養殖周期影響，成本存在周期性波動，持續對滷味企業成本端形成擾動。

不過，也有樂觀人士指出，公周黑鴨全渠道轉型初見成效，總銷量實現較高增長，門店底盤依舊穩固，產品矩陣持續豐富，公司後期毛利率存在修復的可能性；當前估值處於歷史偏低區間，若後續盈利質量改善具備修復潛力。

值得一提的是，周黑鴨作為國內滷味賽道港股代表性消費標的，能否獲港股100強研究中心評委會青睞，入圍第十三屆港股100強候選榜單，值得市場期待。據了解，第十三屆港股100強評選現已進入籌備階段，各候選榜單報名通道同步開啟。