【百強透視】鍋圈（02517.HK）業績出爐，「社區央廚」的故事講通了嗎？

8月17日盤後，社區食材供應鏈龍頭鍋圈（02517.HK）發布2026年上半年中期業績。財報披露後，股價維持震盪格局，8月18日，公司股價觸底回升，收盤價與昨日持平，報1.98港元，市值54.4億港元。

作為港股稀缺的火鍋燒烤食材萬店加盟供應鏈平台，公司踐行「社區央廚」戰略，依託加盟門店網絡打通線上線下，但規模擴張與盈利質量之間的矛盾，成為資本市場主要分歧點。

根據港交所中期業績公告，2026年上半年集團實現營業收入39.47億元（人民幣，下同），同比增長21.8%；毛利8.49億元，同比增長18.3%，毛利率21.5%，同比下降0.6個百分點；淨利潤2.13億元，同比增長12.1%；核心經營利潤2.25億元，同比增長18.3%，利潤增速整體低於營收增速。董事會建議派發中期股息每股0.0503元（含稅），報告期內公司亦實施H股股份回購，回饋股東。

經營端，線上成為重要增量，上半年門店抖音GMV 9.1億元，同比增長97.2%；此外，新興業務鍋圈農場GMV達2.4億元，同比增幅超600%，公司依託門店履約拓展生鮮農產品品類，整體表現不俗。

截至6月末，公司門店總數12198家，其中加盟店12190家，自營僅8家；公司下調全年開店目標，由年初計劃下調至年末門店超13100家，新增策略由追求數量轉向存量門店升級改造，推進大店模式迭代，控制整體關店率。用戶端，截至6月末，公司註冊會員達到8200萬，同比大幅增長63.0%。

財務層面，應收款項周轉天數有所抬升，存貨周轉基本保持平穩，供應鏈端，公司持續豐富SKU，上半年新增139個火鍋燒烤相關新品，同時拓展果汁、精釀啤酒等家庭消費品類。

放眼預製食材社區零售賽道，國內家庭居家餐飲、戶外燒烤需求帶來市場空間，但行業競爭加劇，同類食材集合店、商超、線上即時零售多方分流客流。行業痛點在於食材供應鏈毛利空間有限，加盟模式下，門店存活質量、單店店效直接決定平台收入；同時食材品類涉及生鮮，食品安全、原材料價格波動、新品類擴張均會擾動盈利表現。

市場多空博弈特徵鮮明。有樂觀人士認為，鍋圈已經搭建起萬級加盟門店網絡，「社區央廚」模式已經跑通基礎商業閉環；會員規模持續擴張，抖音、鍋圈農場等線上渠道爆發，線上線下一體化履約體系逐步成型；公司的供應鏈規模採購具備成本優勢，下沉市場仍具備拓展空間。

也有謹慎的分析指出，其一，公司本期營收增速高於利潤增速，毛利率同比下滑，規模擴張的同時盈利質量承壓；其二，公司下調全年開店目標，加盟門店的店效、關店率是核心隱憂，加盟模式對門店管理、供應鏈履約能力提出較高要求；其三，食材行業原材料價格波動、食品安全風險對經營擾動較大；其四，即時零售賽道競爭激烈，線上流量成本上行，鍋圈未來或面臨不小的競爭壓力。

值得一提的是，目前第十三屆港股100強評選已全面啟動籌備工作，候選報名通道同步開放，鍋圈能否獲得港股100強研究中心評委會的認可，成功入圍第十三屆港股100強候選榜單，值得市場期待。