SpaceX上市後首份財報營收增92%大超預期，為何股價仍下跌7%？

TradingKey - SpaceX（SPCX）上市後的首份季度財報整體優於華爾街預期。Starlink 衛星網路與 AI 運算業務快速成長，推動公司第二季營收接近翻倍，淨虧損也明顯收窄。

不過，公司對 AI 資料中心、Starship 與新一代衛星的投入仍在迅速增加，高額資本支出令投資人重新評估其現金消耗與長期回報，SpaceX 股價盤後下跌逾 7%。

來源：Google Finance

營收與虧損均優於市場預期，但資本支出仍是最大焦點

SpaceX 第二季營收達 78.1 億美元，年增 92%，明顯高於華爾街約 68 億至 69 億美元的預期。調整後 EBITDA 為 35 億美元，年增約 191%，同樣超過市場預測。

公司每股虧損 0.09 美元，低於市場預期的虧損 0.26 美元。淨虧損由去年同期的約 10 億美元收窄至 5.41 億美元，整體營運虧損也由 9.7 億美元降至 1.43 億美元，反映營收成長正在帶來一定的營運槓桿。

SpaceX 三項主要業務的營收均超過預期。連接業務營收為 42.9 億美元，AI 業務營收為 25.6 億美元，太空業務營收為 9.62 億美元。星鏈與 AI 合計貢獻公司接近九成的營收，說明 SpaceX 已經不再是一家單純依賴火箭發射的公司。

來源：SpaceX

管理階層預計，按照年底的業務規模計算，公司年化營收可能達到 1000 億美元。馬斯克還將本十年末的長期營收目標提高至 1 兆美元。不過，這些預測建立在星鏈、AI 算力和新一代衛星網路快速擴張的基礎上，實際進度仍取決於產能、客戶合約和技術落地情況。

不過，亮眼的營收和獲利數據並未完全打消市場疑慮。SpaceX 第二季總資本支出從去年同期的 28.3 億美元激增至約 184 億美元，其中 158.3 億美元投向 AI 基礎建設，占總支出的 86%。管理階層預計，未來兩季資本投入仍將維持這一水準，意味著公司仍處於高投入階段，現金消耗短期內難以明顯放緩。

馬斯克認為，公司新增 AI 算力的資本投入有望在一年內收回，但市場對此仍保持謹慎。如果 SpaceX 長期以出租資料中心容量為主要模式，雖然可以迅速擴大營收，卻可能面臨雲端運算產業競爭激烈、利潤率受限等問題。

星鏈仍是最主要的利潤來源，AI開始兌現商業價值

包括 Starlink 在內的聯網業務持續作為 SpaceX 的獲利核心。第二季，該業務營收年增約 66% 至 42.9 億美元，高於市場預期的 38.3 億美元；營業利益年增 79% 至 16.6 億美元，利潤率接近 39%。

截至季末，Starlink 用戶數量較去年同期翻倍至 1200 萬，涵蓋個人消費者、企業、航空、海事、行動通訊以及政府客戶。由於公司加快開拓國際市場，並推出價格較低的服務方案，平均每位用戶營收年減 22%，但用戶規模擴張仍推動整體營收與利潤保持高速成長。

SpaceX 預計，未來一年將至少發射 1000 顆新一代 V3 衛星，以提升網路容量與服務品質。公司總裁格溫·肖特威爾還表示，SpaceX 計劃興建更多地面通訊設施，使 Starlink 能夠提供更完整的行動服務，並與 T-Mobile、AT&T 和 Verizon 等傳統電信業者爭奪客戶。

與此同時，AI 是本季成長最快、同時也是支出最高的業務。第二季 AI 營收達到 25.6 億美元，年增約 247%，高於市場預期的 21.8 億美元。成長主要來自向 Anthropic、Google 及其他 AI 企業提供算力的雲端服務合約，以及 Grok 與 X 的相關訂閱收入。

AI 部門營業虧損為 12.6 億美元，低於先前市場擔憂的水準，顯示相關業務已經開始帶來一定的商業回報。但從絕對規模來看，AI 仍是 SpaceX 最大的虧損來源之一。

SpaceX將與輝達深化AI合作

在財報電話會議上，馬斯克宣布，SpaceX 未來的 AI 基礎設施將獨家採用輝達系統。他認為 Vera Rubin 是目前最具競爭力的 AI 計算架構，並表示雙方將在地面資料中心和軌道計算領域展開更深入的合作。

SpaceX 與輝達（NVDA）還將聯合開發 Starmind AI1 衛星的運算酬載。相關衛星計劃搭載 Vera CPU 和 Rubin GPU，將資料中心級 AI 算力部署至近地軌道。馬斯克預計，首批 Starmind 衛星最快於 2027 年開始發射。

與地面資料中心相比，軌道設施不需要購買大量土地，並可持續利用太陽能。不過，伺服器發射、設備散熱、在軌維修和衛星間通訊仍存在複雜的工程挑戰。在相關技術實現規模化商業營運前，軌道資料中心更接近長期成長選項，而不是當前利潤來源。

業績優於預期為何未能推動股價上漲？

SpaceX 股價在財報公布前的正規交易時段上漲 9.4%，顯示部分資金已提前押注業績優於預期。財報公布後，股價短暫上漲，隨後轉為下跌，盤後一度下跌約 8%。

市場的擔憂並非來自營收或獲利不如預期，而是公司仍需依靠 Starlink 的利潤，為 AI 和航太業務的擴張提供資金。第二季雖然淨虧損明顯收斂，但連接業務仍是三項業務中唯一實現營運獲利的部門。

資本支出則進一步放大了這種擔憂。AI 營收成長快於預期，卻尚未產生足夠利潤來支應 158 億美元的季度投入。管理階層又預計未來兩季將維持類似的支出水準，使市場暫時看不到現金消耗出現轉折點的跡象。

此外，SpaceX 上市後的首批限售股即將於週四解禁，內部人士和早期投資者可能獲得出售股票的資格。在高估值、盤前股價提前上漲和新增股票供應壓力的共同作用下，即使財報數據優於預期，也難以立即推動股價持續走高。