輝達被指「循環融資」：與SK集團、OpenAI的7500億美元交易，市場在恐慌什麼？

TradingKey - 輝達 (NVDA) 正推進新一輪總規模可能超過 7500 億美元的 AI 基礎設施交易，包括與南韓 SK 集團達成逾 5000 億美元的合作協議，以及與 OpenAI 就最高 2500 億美元的租賃擔保展開談判。但市場擔憂這類「循環融資」模式可能正在扭曲 AI 產業的真實需求。

什麼是「循環融資」？

「循環融資」在傳統金融領域是指銀行與企業一次性簽訂授信協議，在規定的期限與額度內，允許借款人多次提取、逐筆歸還、循環使用的貸款業務。

但在本波 AI 投資熱潮中，市場用這個詞來描述輝達的一種商業模式：輝達投資或持股的 AI 公司，往往同時是其 GPU 晶片的大客戶。資金從輝達流向客戶，客戶再反過來採購輝達晶片，資金從而回流至輝達。

輝達近期推進的交易如下：

輝達與 SK 集團逾 5000 億美元合作協議已正式宣布，涵蓋晶片採購、超級電腦交付及 2 GW 資料中心共建。

輝達與 OpenAI 兩項談判同步推進：擬為 OpenAI 資料中心租賃提供約 2500 億美元擔保，同時商討約 3500 億美元晶片採購融資安排，目前條款均未最終敲定。

輝達正與比特幣礦企 Hut 8 談判，計劃向位於德州的 1.2 GW 資料中心園區專案投資約 500 億美元，並租賃其中部分設施。

輝達向韓國 Naver 投資 10 億美元擴建 AI 資料中心，並向 AI 公司 SSI 投資 50 億美元，兩項投資均已確認。

此外，輝達此前已投資 CoreWeave（CRWV）、IREN（IREN）、Nebius（NBIS）等資料中心營運商及 Marvell（MRVL）等晶片企業。

輝達的“循環融資”是“Financial Engineering”嗎？

輝達的「循環融資」可以被視為一種「Financial Engineering」（財務工程）。

因為財務工程的核心就是用創新方法解決金融問題，而輝達正是透過擔保、投資等金融手段，為客戶提供資金，再讓客戶用這筆錢購買自己的晶片，形成一個資金閉環。這是一種典型的運用金融工具（而非技術突破）來驅動業務成長的模式。

因此質疑者的核心擔憂在於：輝達以資金綁定客戶來帶動晶片銷售，這種模式可能扭曲商業決策、催生不良激勵，並在 AI 需求未能實現預期時放大產業損失。知名空頭 Michael Burry 數月來持續表達對相關風險的擔憂。

輝達執行長黃仁勳對此回應表示，公司投資僅占客戶融資總額的一小部分，且預期能產生實際回報。

Allspring Global Investments 投資組合經理人 Gary Tan 表示：「輝達的投資與合作關係強化了市場對 AI 長期建設的信心，但對循環融資的擔憂並未消散，資本正越來越多地用於培育未來的 AI 客戶及基礎建設部署。」

雙方分歧的核心在於對 AI 需求持續性的預期不同。在需求實現之前，這項爭論恐怕不會平息。

市場為何突然恐慌？

美東時間 7 月 27 日，輝達股價大跌 5%，市值被蘋果（AAPL）反超。公司五年期信用違約交換 (CDS) 當日一度飆升 14 個基點至 82 個基點，創下歷史最大盤中漲幅。

【來源：華爾街見聞、彭博】

CoreWeave 是這套模式中最典型的案例：輝達策略投資了 CoreWeave，而後者大量採購輝達晶片建設資料中心，背負 249 億美元債務，而催生這筆債務的上游供應商正是輝達。

分析人士認為，這套模式成立的核心條件是 AI 業務營收增速持續跑贏債務擴張速度。一旦獲利成長跟不上債務膨脹，風險將集中釋放。

黃仁勳堅決否認「循環融資」的指控，強調這「簡直是荒謬的」。但隨著輝達深度嵌入 AI 生態鏈上下游，其作為晶片賣家、股權投資者與融資擔保方的多重身份愈發交織。市場對於這一模式在需求放緩情境下的脆弱性，仍未消散。