特斯拉Q2財報營收創新高，為何市場卻盯上了負現金流？

TradingKey - 當馬斯克不斷強調特斯拉未來是一家人工智慧與機器人公司時，現實卻依然離不開汽車業務提供現金流支持。

而這份最新季度成績單也揭示出一個越來越明顯的矛盾：新業務需要持續燒錢，而傳統汽車業務創造利潤的能力卻正在減弱。

特斯拉 (TSLA) 公布的 2026 年第二季財報顯示，公司營收持續保持強勁成長，汽車交付量創下同期歷史新高，但獲利能力卻明顯走弱。利潤率下滑、每股盈餘不及預期，加上兩年多來首次出現自由現金流為負，使市場開始重新評估這家公司的成長品質。

財報發布後，特斯拉股價盤後一度跌逾 4%。

來源：Google Finance

營收創三年最快增速，但利潤表現明顯失色

從營收來看，特斯拉本季交出了一份不錯的成績單。

第二季，公司營收達 282.4 億美元，年增 26%，不僅高於市場預期，也是近三年來最快的單季成長速度。

先前公布的數據顯示，當季汽車交車量達到 48 萬輛以上，同樣刷新歷史同期紀錄，為營收成長提供了重要支撐。第二季汽車業務營收達到 205 億美元，年增 23%。

來源：特斯拉

雖然銷量恢復成長，但汽車業務本身也開始出現新的挑戰。本季特斯拉交車量年增約 25%，明顯超過市場先前預期。不過，為了維持銷量，公司仍持續採取降價促銷、推出更低售價車型等措施，導致整車獲利能力繼續承壓。

汽車業務雖然仍貢獻超過七成的營收，卻越來越難扮演過去那樣穩定獲利來源的角色。

不過，與亮眼的營收相比，獲利表現卻成為整份財報最大的弱點。

當季調整後每股盈餘僅為 0.33 美元，明顯低於市場預期的 0.51 美元；整體毛利率降至 16.8%，同樣遜於分析師先前預估的 19.4%；營業利益更較去年同期大跌 57%，營業利益率僅剩 1.4%。也就是說，雖然特斯拉賣出了更多汽車、獲得了更高營收，但這些營收並沒有有效轉化為獲利。

自由現金流兩年來首次轉負

獲利面臨壓力的背後，是特斯拉正進入近年來投資力道最大的階段。

第二季，公司資本支出達到 57.9 億美元，較去年同期激增超過 140%，幾乎是去年同期的兩倍。這筆資金主要流向人工智慧基礎設施、Robotaxi 自駕計程車、Optimus 人形機器人、晶片研發以及產能擴張等多個方向。

高額投入直接拖累了現金流表現。

本季自由現金流降至負 10.9 億美元，這是特斯拉自兩年前以來首次出現單季負現金流。雖然實際流出金額仍優於先前市場更為悲觀的預期，但對於一家長期享有高估值溢價的成長型企業來說，自由現金流重新轉負，仍成為市場最擔憂的問題之一。

管理階層並未釋出縮減投資的訊號，馬斯克在法說會上再次強調，2026 年資本支出預計將超過 250 億美元，且未來兩到三年仍將持續成長。

他表示，現在正處於公司歷史上規模最大的投資週期，希望能盡快推進各項基礎設施建設，為未來的 AI 時代奠定基礎。

FSD持續成長，但AI商業化仍需時間驗證

本季，特斯拉 FSD (全自動駕駛監督版) 訂閱用戶持續成長至約 148 萬，年增 56%，超乎市場預期。這意味著越來越多車主開始為軟體持續付費，也說明 FSD 依然保持較強的吸引力。

與此同時，特斯拉已將無人監督 Robotaxi 服務擴展至美國多個城市，並透露累計無人監管行駛里程已突破 38 萬英里。不過，與 Waymo 已經實現的大規模商業營運相比，特斯拉目前仍處於早期擴張階段，業務尚未形成可觀營收。

另一項備受關注的 Optimus 機器人專案也進入新階段，公司表示，首條 Optimus 生產線正在建設中，預計將在 2026 年啟動量產。

不過，馬斯克坦言，這是特斯拉歷史上最難規模化生產的產品，由於幾乎所有零組件都需要重新開發，未來仍將經歷較長的產能爬坡週期。

這些專案共同構成了特斯拉未來估值的重要基礎，但至少目前，它們仍更多屬於投入階段，而不是獲利來源。

過去，投資人願意給予高估值，是因為相信未來自動駕駛、機器人以及人工智慧將帶來遠超汽車製造的利潤空間。而如今，隨著資本支出不斷攀升、獲利能力持續承壓，市場開始更加關注這些投入究竟何時能夠兌現為穩定營收和現金流。