【IPO追蹤】東方科脈（01770.HK）今起招股，盈利穩定但供應鏈依賴仍重

6月29日，浙江東方科脈電子股份有限公司(簡稱「東方科脈」)(01770.HK)啟動港股招股，計劃於7月8日在港交所主板掛牌。公司主營電子紙顯示模組，近三年收入和利潤保持增長，屬於本輪招股企業中少見的已盈利製造科技標的。不過，其上游核心供應商集中度較高，下游需求也較依賴電子紙產業鏈景氣度，港股市場對其定價關注點，將更多落在盈利穩定性與供應鏈約束上，而不只是「電子紙概念」。

一、先看發行框架：區間定價，7月8日掛牌

根據招股章程，東方科脈此次全球發售511.86萬股H股，其中香港公開發售51.19萬股，國際配售460.67萬股，另設超額配股權。公司發售價區間為每股78.64港元至101.11港元。

招股時間為6月29日上午9時至7月3日上午11時30分，申請繳款截止時間為7月3日中午12時，預期7月6日定價，7月7日晚公布分配結果，7月8日上午9時開始買賣。

每手50股，按最高發售價計算，一手入場費約5106.50港元。

二、公司做什麼：電子紙顯示模組製造商，業績穩定

招股書顯示，東方科脈主要從事電子紙顯示模組開發與銷售，產品覆蓋小、中、大尺寸電子紙顯示模組，下游終端應用包括智慧零售、智慧辦公、智慧教育、智慧物流、智慧交通和智慧穿戴設備等。

財務表現方面，收入與利潤穩步增長，盈利能力相對穩定。2023年至2025年，公司收入分別為10.24億元、11.52億元和17.13億元人民幣；同期毛利分別為1.62億元、1.82億元和2.80億元人民幣，毛利率分別為15.8%、15.8%和16.4%。

同期年內利潤分別為5073.9萬元、5340.4萬元和8022.8萬元人民幣。整體看，公司盈利表現較為穩定，2025年利潤增幅較明顯，說明其並非單純依靠收入擴張換規模，而是具備一定利潤沉澱能力。

研發方面，2023年至2025年研發開支分別為3993.4萬元、5602.1萬元和5904.5萬元人民幣，占收入比重約3.9%、4.9%和3.4%。這一投入水平說明公司仍保持技術迭代，但整體仍更接近「製造＋模組集成」企業，而非高研發燒錢型新經濟公司。

三、核心約束：上遊供應鏈集中度偏高

東方科脈當前最值得留意的，不是盈利能力，而是供應鏈依賴。

招股書顯示，公司於往績記錄期間各年度的最大供應商均為元太科技工業股份有限公司，後者為全球電子紙顯示技術領域龍頭。2023年至2025年，公司向元太科技直接採購額分別為3.79億元、4.78億元、7.84億元，採購額占比分別為49.5%、49.2%、52.7%，占採購額比重維持高位。披露文件同時顯示，公司往績記錄期內對前五大供應商採購占比分別約為90.2%、78.4%和78.9%。

這意味著，公司雖然在電子紙模組環節具備較強制造和交付能力，但上遊核心材料和關鍵技術資源仍高度集中。對港股投資者而言，這類企業的估值通常不會完全按獨立技術平台來給，而會考慮其在產業鏈中的議價能力和受製約程度。

尾語：港股會如何看這隻新股？

從港股視角看，東方科脈的優點比較明確：第一，公司已經盈利；第二，收入與利潤趨勢總體向上；第三，電子紙賽道具備節能、低功耗、智慧零售等應用邏輯，容易獲得一定主題關注。

但約束同樣清晰：一是業務場景仍偏集中，二是上遊供應商依賴度高，三是公司估值更可能落在「電子紙產業鏈製造與模組環節」框架，而非純粹高估值科技平台框架。

因此，這隻新股的看點不是高彈性故事，而是盈利穩定性是否足以支撐港股一級市場定價。若資金更偏好已有利潤、現金流相對更紮實的科技製造企業，東方科脈有望獲得一定承接；若市場更擔心上遊依賴與應用擴張速度，其估值空間也可能相對受限。