【IPO追蹤】星源材質（300568.SZ）拿下港股「入場券」，業績遭遇滑鐵盧

6月3日，星源材質（300568.SZ）順利通過港交所聆訊，由中信建投國際獨家保薦，距離正式掛牌上市僅一步之遙。若成功登陸港股，公司將成為鋰電產業鏈中又一家實現「A＋H」兩地上市的企業。

星源材質成立於2003年，專注於鋰離子電池隔膜的研發與製造。隔膜作為鋰離子電池的核心部件之一，既能防止電極之間的物理接觸，又作為電解質的承載體，促進離子傳導。

公司提供涵蓋乾法隔膜、濕法隔膜及塗覆隔膜在內的全面產品組合。其中，乾法隔膜主要用於電動車、電動自行車、電動工具等領域；濕法隔膜適用於電動車、電動工具及高端消費電子產品電池；塗覆隔膜則面向對安全性要求較高的電動車、消費電子產品及儲能電池。

星源材質表示，公司是為數不多具備獨立設備研究與設計能力的隔膜企業之一，並擁有專有的微孔製備技術，這使得其能夠構建具備競爭力的電池隔膜生產線。同時，公司是中國內地首家，也是少數幾家同時掌握乾法、濕法及塗覆三種鋰離子電池隔膜生產技術的企業之一。尤其在乾法隔膜市場，按2025年出貨量計算，公司以21.5%的份額高居全球第一。

根據弗若斯特沙利文的數據，星源材質已連續六年鋰離子電池隔膜出貨量位居全球第二，全球市場占有率從2020年的11.0%提升至2025年的11.6%。2025年，公司在中國內地電池隔膜市場中占據約13.5%的份額，排名第二。

公司客戶陣容豪華，涵蓋了全球100多家領先的鋰離子電池製造商，主要包括LG新能源、三星SDI、遠景動力、村田、SK On、SAFT、寧德時代（300750.SZ）（03750.HK）、比亞迪（002594.SZ）（01211.HK）、國軒高科（002074.SZ）、中創新航（03931.HK）、億緯鋰能（300014.SZ）和欣旺達（300207.SZ）。不過，公司客戶集中度較高，2023、2024及2025年，公司來自前五大客戶的收入占當期總收入比重依次為63.8%、50.9%、60.8%。

財務表現方面，星源材質近年來呈現出「增收且大幅減利」的特徵。公司收入從2023年的29.82億元（單位：人民幣，下同）增長至2025年的40.77億元，複合年增長率為16.9%，主要得益於下游動力電池和儲能領域需求持續擴大，帶動塗覆隔膜與濕法隔膜產品的出貨量不斷提升。

然而，同期公司年內利潤卻從5.94億元一路大幅下滑至1.43億元，降幅明顯。造成「增收且大幅減利」的主要原因在於國內鋰電隔膜行業競爭加劇導緻產品價格下降，同時海外新工廠投產帶來折舊、利息等成本上升。

隨著行業供需失衡，導致市場競爭加劇，公司隔膜產品的整體平均售價明顯下跌，致使公司的毛利率從2023年的43.3%下降至2024年的28.1%，並進一步降至2025年的21.7%。

2026年第一季度，公司繼續延續這一趨勢，實現收入10.71億元，同比增長21.6%；但當期淨利潤僅約為2060萬元，同比下滑59.1%。

展望未來，星源材質的核心看點集中在「出海突圍」與「固態電池卡位」兩大方向。

出海方面，公司正加快海外產能建設，通過在瑞典、馬來西亞及美國的新建生產基地擴大全球產能，上述基地正處於建設及逐步投產階段。根據招股書，美國和瑞典的新生產基地預計將均在2026年底開始量產，馬來西亞基地則預計2027年上半年量產，該基地估計年產能達20億平方米。

對於鋰離子電池隔膜廠商而言，海外業務毛利率顯著高於國內，未來隨著海外產能釋放，星源材質有望改善整體盈利質量。

與此同時，公司正切入固態電池關鍵材料領域。公司表示，已成功開發包括固態電解質膜及半固態電解質膜在內的關鍵固態電池技術，並已完成固態電池隔膜的中試驗證，正推進規模化擴產試驗，計劃於2026年下半年推出固態電解質膜產品。而針對全固態及半固態電池開發的「骨架膜」產品，公司已向國內頭部電池企業送樣驗證。

2026年被業內視為固態電池產業化的關鍵節點，若公司能在該領域取得突破，將有望打開新的增長空間。但在固態電池領域取得突破的企業並不在少數，未來競爭會越來越激烈。

對於港股上市募資所得款項用途，公司計劃用於：增強公司在固態電解質膜、其他功能膜和下一代鋰離子電池隔膜產品的研發能力；提升公司全球布局，具體是馬來西亞及美國；投資於專門發展新型電池隔膜材料及半導體的公司；償還瑞典生產基地的固定資產貸款；一般營運資金及日常公司用途。