【IPO速遞】明星機構押注！靠管車「躺賺」，地上鐵有哪些隱憂

港股的新股市場持續向好，近期上市的首鋼朗澤（02553.HK）、雲英谷科技（03310.HK）、深演智能（02723.HK）等個股在上市後迎來顯著飆升。

而在近日，國內新能源物流車龍頭地上鐵綠色科技（深圳）股份有限公司（簡稱「地上鐵」）也向港交所遞交了招股書，擬在主板掛牌上市，由中金公司、花旗聯席保薦。

地上鐵於2015年在深圳設立，2025年9月完成股份制改造，公司堪稱是資本圈「明星標的」--2017-2024年期間緊鑼密鼓地完成了超過10輪融資，投後估值從2.76億元（人民幣，下同）飆升至56.69億元，獲得了GIC（新加坡政府投資公司）、貝萊德淡馬錫合資基金、寧德時代（03750.HK）關聯實體「問鼎投資」、宜家最大特許經營商英格卡集團等機構的支持。

公司核心生意通俗來講，就是新能源貨車「全能大管家」，獨創車隊管理即服務（FMaaS）全生命周期託管模式，涵蓋新能源車管理服務（包括數字化車隊管理、安全及風險管理、充/換電服務、保養及維修及殘值管理）、新能源車租賃以及新能源車銷售三大板塊。

而且地上鐵不僅聯合主機廠定製DST系列專用物流車，同時還承接各大物流、車企閒置車輛做託管；下游覆蓋快遞、餐飲、醫藥、商超等7500餘家企業。截至2025年末，在管新能源車22.45萬台，占到國內新能源物流車總量15.6%，行業第二名僅7.2萬台，網點鋪滿全國333個地級市，手握280萬餘個第三方接入充電樁，還落地474台L4級無人配送車開啟商業化試點。

財務則呈現「增收虧利、現金流向好」反差特徵。2023-2025年，地上鐵的收入從23.50億元增至41.39億元，複合年增長率為32.7%，毛利由4.02億元升至8.71億元，毛利率從17.1%抬至21%。不過，公司賬面連續虧損，三年合計虧22.68億元，主要受優先股巨額融資成本等因素的影響；剔除之後，經調整虧損從4.95億元收窄至2.02億元，經調整虧損率由21.0%降至4.9%，盈利拐點逐步顯現。

而地上鐵盈利能力改善的核心因素是管理服務業務在快速增長，其收入占比從2023年的34.6%升至了2025年的46.0%，毛利率則從17.4%增至28.3%。

另外，結合收入占比和毛利率表現來看，管理和租賃比較賺錢，銷售新能源車其實對利潤的貢獻很小。

招股書還披露，地上鐵的經營現金流逐年走高，2025年達14.62億元，主業實實在在實現現金創收，是公司安全墊。

此外，截至2025年末，連續合作超3年的客戶貢獻了92%的在管車輛，淨現金留存率高達134.2%，客戶粘性較高。

不過，公司的計息借貸持續走高，2025年末計息銀行及其他借款總額已經增至118.41億元，其債務比率也從2023年的51.6%升至2025年的70.5%。這也導致地上鐵的融資成本持續走高，2025年達到了5.24億元，對利潤造成了顯著侵蝕。

此次赴港上市募資對於地上鐵而言也有很現實的意義。從用途來看，地上鐵擬將募集資金投往這些方向：用於持續研發及投資數字化基礎設施（包括物聯網網絡、專有軟件系統及決策模式）；用於擴大新能源車資產組合；用於提升服務網絡的覆蓋密度及廣度；用於部分償還若干銀行借款的本金及利息；以及用於補充營運資金及其他一般公司用途。