礦企Bitfarms巨虧超2億美元！股價不跌反漲，市場押注其AI轉型

TradingKey - 礦企Bitfarms2025全年淨虧損高達2.09億美元，股價不跌反漲，這究竟意味著什麼？

美東時間4月1日，加密貨幣挖礦企業Bitfarms（BITF）公佈的2025年業績淨虧損擴大，但是該公司的股價不跌反漲6.6%，暫報2.73美元。今年以來，該公司股價累計下跌超17%。

Bitfarms股價圖表，來源：TradingView

根據財報數據顯示，2025財年總收入增長72%至2.29 億美元，但是該公司全年淨虧損高達2.09億美元，利潤表現極度承壓。這筆超過 2 億美元的鉅額虧損主要由以下三方面因素驅動：

1. 設備減值與技術更迭：隨著 2026 年比特幣網絡算力競賽進入白熱化，Bitfarms 大規模汰換了舊型號礦機，產生了高額的非現金減值支出。
2. 比特幣價格衝擊：比特幣價格2025年10月價格衝高12.6萬美元之後持續回落，在比特幣產量一定的情況下，削弱以美元計價的利潤空間。
3. 基礎設施改造支出：公司正投入重金將現有的風冷散炭中心改造為適合放置 GPU 集群的水冷/液冷數據中心，這項資本開支（CapEx）直接拖累了當期損益。

面對比特幣價格下跌及收入成本高企的困境，Bitfarms也和Cipher Mining（CIFR）、Riot Platforms (RIOT)、MARA Holdings Inc (MARA) 等礦企一樣選擇轉型佈局HPC/AI基礎設施，同時宣佈更名為Keel Infrastructure，股票代碼同步變更為KEEL。

Bitfarms以及眾多礦企跨行業的「大遷徙」究竟有什麼好處呢？這並非心血來潮，而是基於比特幣減半後的經濟壓力、AI 算力極度短缺以及資本估值邏輯重構三者的合力驅動。

1. 核心驅動：從「能源開採」到「能源租賃」的升級

通常情況下，建設一座全新的、擁有數百兆瓦（MW）電力執照的數據中心，往往需要 3 到 5 年的審批與施工週期。而礦企手中握有的「現成」電力設施，只需將原有的「貨櫃式」風冷礦場改造為「水冷/液冷」的高密度數據中心，即可在 6 到 12 個月內投入運營，遠快於新建數據中心。

2. 經濟邏輯：減半後的「生存危機」與「毛利誘惑」

2024 年及之後的比特幣減半，使得單枚比特幣的生產成本大幅攀升。在幣價低迷時，毛利率可能低於 20%，而提供算力租賃或基礎設施服務的毛利率往往能維持在 60% 以上。此外，與其冒著比特幣價格波動的風險去「挖礦」，不如將配備了強大電力系統的場地「租給」需要運行 NVIDIA (NVDA) GPU 集群的 AI 公司，賺取穩定的託管費。

3. 資本市場的「估值重塑」

華爾街對「礦企」與「AI 基礎設施公司」的定價模型完全不同：礦企通常被視為「高風險、週期性商品生產商」，市盈率（P/E）較低，而AI 基礎設施被視為「數位時代的房地產」或「成長型科技股」，享有極高的估值溢價。比如，Bitfarms、Core Scientific (CORZ) 在宣佈轉型 AI 後，即便財報顯示虧損，股價往往因「估值邏輯切換」而不跌反漲。

Bitfarms的轉型不僅獲得投資者的認可，股價轉跌為漲，而且可能吸引更多礦企加入，這樣不僅能解決它們生存困境，而且有助於緩解整個礦圈的算力競爭。