【IPO追蹤】績後股價升5%！旺山旺水（02630.HK）收入暴增，虧損擴大

4月1日，包括旺山旺水-B（02630.HK）、百濟神州（06160.HK）、三生製藥（01530.HK）、榮昌生物（09995.HK）在內的多只創新藥概念股迎來上漲。其中，旺山旺水上升4.86%。

值得一提的是，就在3月31日盤後，旺山旺水才公布了2025年業績報告，其經營情況如何？

收入、利潤為何形成巨大反差？

具體來看，2025年，旺山旺水實現營業收入1.02億元，同比大幅增長762.9%，主要得益於賣藥＋授權。

在公告中，旺山旺水稱，公司用於治療男性勃起功能障礙的1類新藥昂偉達®（產品代號：TPN171）於2025年7月獲批上市後，市場推廣和銷售成效顯著，收入快速增長。最終，年內藥品銷售額5784.4萬元，實現大幅增長，「自我造血」能力是有實質性進步的。

此外，將VV116的RSV（呼吸道合胞病毒）適應症授權給先聲藥業（02096.HK），獲得3377.3萬元的里程碑付款及授權費。

最後，2025年旺山旺水通過轉讓知識產權獲得了1000萬元收入，上年同期則是零。

這三項收入構成了2025年1.02億營收的全部來源，雖然規模並不大，但還是證明了旺山旺水在商業化方面取得了長足進步。

再來看利潤端，2025年旺山旺水實現毛利8067.9萬元，同比激增2213.7%；整體毛利率從2024年的29.5%一躍升至79.0%，僅從增速來看，表現是很優秀的。

但是在淨利潤層面，2025年公司虧損3.57億元，同比擴大64.1%。

不過，進一步分析，2025年，旺山旺水為激勵員工計提了1.84億元的巨額股份支付費用，這雖然不是真金白銀的流出，但它在賬面上把利潤「吃」沒了。另外，剛剛實現港股上市，承銷費、審計費等一次性開支也是一筆不小的數目，同樣對利潤產生了影響。

也就是說，旺山旺水靠賣授權和新藥實現了收入的大幅增長，但為了留住人才和上市，賬面虧損暫時被拉大了。

還有這些點值得關注

除了收入、利潤之外，旺山旺水的業績報告還披露了一些值得關注的點。

旺山旺水的商業化仍處於爬坡階段，公司的銷售、管理、研發三項費用率依然維持在高位。其中，2025年銷售開支同比大幅飆增至4549.5萬元。

在業績公告中，旺山旺水稱，昂偉達®於2025年8月初完成首批發貨，成功進入商業化階段。行銷層面，公司創新採用數位化行銷模式，專門成立數字行銷部，組建22人正式團隊，完成完整團隊架構搭建；同步布局全渠道矩陣，在京東、天貓、美團、拼多多、抖音、微信六大平台開設昂偉達®官方旗艦店，進行鋪貨。

而從ED藥領域的競爭格局來看，輝瑞（萬艾可）、禮來（希愛力）、白雲山（金戈）等眾多國內外的企業都在這個細分領域裡面「搶肉吃」，旺山旺水的銷售開支雖然同比大幅增長，但想要獲得更多市場份額，這點營銷投入夠不夠？砸下重金又能換回多少市場份額？這些都是值得跟蹤的點。

此外，旺山旺水已經擁有9個創新藥產品管線，下一個需要重點關注的或許是抗抑鬱藥LV232，擁有「大單品」的潛力。

根據公告，LV232是旺山旺水的核心產品，是一款潛在的同類首創雙靶點5-HTT/5-HT3受體調節劑。憑藉獨特的作用機制，LV232的兩個靶點協同發揮作用，增強抗抑鬱效果，同時減少常見胃腸道副作用（如噁心及嘔吐）的嚴重程度。

公司已經於2025年4月在中國啟動LV232用於治療抑鬱症的II期臨床試驗，並預計將於2026年下半年完成試驗。臨床III期試驗計劃在2027年上半年度開始，預計將於2028年12月底前完成，計劃於2029年2月提交LV232的NDA申請，2030年6月底前取得藥品註冊批件。

不過，這裡面尚存有很多不確定性，也是需要注意的地方。

公告還顯示，旺山旺水和先聲藥業就VV116新適應症訂立許可協議。公司授予先聲藥業的VV116 RSV感染適應症及人偏肺病毒（HMPV）感染適應症在大中華區（包括中國大陸、香港、澳門特別行政區及台灣地區）的獨家開發、製造及商業化權利。

目前正處於III期臨床。如果成功，有望獲得後續的銷售分成，還可以驗證旺山旺水在License-out（授權出海）模式上的成熟，這是創新藥企估值溢價的關鍵邏輯。

結語

從2025年的業績報告來看，旺山旺水正處於從「研發型公司」向「商業化公司」艱難轉型的陣痛期。因此，出現收入暴增的同時虧損擴大的情況亦是創新藥行業屬性的常態。

結合績後的股價走勢來看，市場資金對於這份最新的「成績單」反饋比較積極。

而對於投資者而言，2026年最大的看點在於昂偉達®能否在藥店站穩腳跟，從競爭對手手中奪得更多市場份額，以及LV232的臨床數據如何。