【百強透視】網易2025年財報出爐，Q4盈利承壓，股價跌近3%

2月11日，網易（09999.HK）發布了2025年第四季度及全年財務報告。數據顯示，公司在過去一年中保持了穩健的增長態勢，核心遊戲業務持續貢獻主要收入，AI技術賦能成效顯著。然而，第四季度盈利不及預期，引發市場短期波動。

值得注意的是，網易是港股100強常客，公司於此前2025香港財富管理高峰論壇暨第十二屆「港股100強」頒獎典禮上，摘得「綜合實力100強」「科技榜單20強」的殊榮；網易雲音樂則摘得「年度最具成長潛力公司」的殊榮。

業績穩中有進，遊戲業務仍是核心支柱

2025年，網易實現總營收1126億元（人民幣，下同），同比增長約7%；歸母淨利潤338億元，同比增長約14%。遊戲依舊在網易的業務體系中挑大梁。2025年公司遊戲及相關增值服務淨收入921億元，在線遊戲淨收入達896億元，同比增長約11%，是公司賺錢的主要支撐。

其他業務板塊中，網易有道2025年收入59億元，同比增長約5%，並首次實現全年經營利潤及經營現金流雙雙轉正；網易雲音樂全年收入78億元，同比略有下滑；創新及其他業務收入68億元，亦小幅回落。

儘管部分非遊戲業務表現平穩，但公司整體研發投入持續加碼，2025年網易研發投入達177億元，連續六年突破百億元。

長青遊戲持續發力，AI深度融入業務全鏈

網易在遊戲領域的長期運營能力再度得到驗證。2025年，多款經典產品表現不俗：運營已23年的經典IP《夢幻西遊》電腦版全年營收再創新高；《天下》端遊最高在線人數突破近十年峰值，用戶付費率亦創歷史新高。

與此同時，新作表現同樣亮眼。《燕雲十六聲》在首個周年慶版本中，日活躍用戶與營收雙雙刷新歷史紀錄，全球用戶規模突破8000萬，超市場預期。

面對行業AI浪潮，網易已將人工智能系統化融入遊戲研發與運營全流程。公司構建起覆蓋原畫、模型、動畫、音頻、關卡、測試等環節的AI工業化管線，部分場景效能提升超過300%，形成顯著的先發壁壘。

網易CEO丁磊表示，AI確實降低了遊戲製作的技術門檻，但也同時大幅拔高了頭部產品的成功門檻。他指出，對玩法的判斷力、用戶需求的洞察以及審美品味等軟實力，在AI時代反而更加稀缺，這是新進入者難以逾越的護城河。丁磊同時明確，網易不會盲目追逐通用大模型，而是聚焦垂直領域，致力於打造「最懂遊戲的AI專家」。

網易第四季度利潤不及預期

單季度來看，網易2025年第四季度營收275億元，同比增長僅約3%，公司遊戲及相關增值服務收入環比出現下降，成為市場關注焦點。公司解釋稱源於暑期因素。更受投資者關注的是，Q4當季歸母淨利潤為62億元，同比大幅下降約29%，低於市場預期。

這或許直接導致網易港股股價承壓。2月12日截至發稿，港股網易跌2.97%，網易雲音樂（09899.HK）股價大跌9.23%。

利潤下滑和運營費用的顯著攀升有一定關係。第四季度網易總運營費用達94億元，同比增長10.9%，其中在線遊戲相關的市場營銷投入明顯增加。高昂的推廣成本在一定程度上侵蝕了當期盈利。

儘管短期業績承壓，機構對網易的長期發展仍持樂觀態度。摩根大通發表研報指出，《燕雲十六聲》等新遊戲的強勁現金流水已反映在合同負債中。此外隨著《遺忘之海》和《無限大》等重磅新遊上線，預計將推動2026-2027年遊戲收入實現13%的年複合增長率。

摩根大通認為2026年網易可能有資格被納入港股通，這將帶來南向資金的流動性支持，引發估值進一步上調。

在股東回報方面，網易繼續保持穩健。董事會已批准第四季度每股ADS派息1.16美元。同時，公司宣布將其50億美元的股票回購計劃延長至2029年1月。截至2025年末，公司已累計回購約2210萬股ADS，耗資20億美元。