淨利四年連降，中國市場失速，百威亞太仍深陷增長困境

2月12日，百威亞太（01876.HK）交出了2025年業績答卷，這份成績單用「全面下滑」形容毫不為過。公司全年銷量同比減少6.0%至79,658十萬公升，收入57.64億美元同比下滑6.1%，股權持有人應占溢利4.89億美元更是大幅縮水32.6%。

業績公告發布後，資本市場迅速反應，公司股價截至發稿下跌4.96%，昔日亞太高端啤酒市場的領軍者，正面臨前所未有的增長壓力。

盈利四連降，增長動能持續衰減

百威亞太的業績頹勢已非一日之寒。

從財務數據來看，公司淨利潤已連續四年下滑，收入也陷入兩年連降的困境，即便在亞太啤酒市場仍有增長空間的背景下，這家巨頭依然未能重回增長軌道。

此前，多家投行已下調其2025年盈利預期，主要原因為中國市場需求疲軟，如今業績數據印證了市場的擔憂。

核心盈利指標的表現同樣不容樂觀，2025年公司正常化除息稅折舊攤銷前盈利15.88億美元，同比減少9.8%，對應的盈利率下降113個基點至27.6%；正常化每股基本盈利從5.90美分降至5.04美分，每股基本盈利更是從5.51美分跌至3.70美分，盈利能力的持續弱化讓投資者信心承壓。

值得注意的是，公司的經營規模仍處於調整期。

2022年百威亞太員工規模尚超2.4萬人，而2024年超過2.1萬人，2025年約2.1萬人，人員優化背後，是公司應對市場壓力的無奈之舉，也從側面反映出其經營層面仍未走出觸底階段。

中國市場失速，區域發展嚴重失衡

作為百威亞太曾經的核心增長引擎，中國市場業務在2025年的表現堪稱「拖油瓶」。

公司首席執行官程衍俊在業績公告中坦言，「2025年，我們在中國的業績未盡潛能」。全年數據顯示，中國市場銷量同比減少8.6%，收入下滑11.3%，每百升收入下降3.0%，均超過整體降幅，三大核心指標全面承壓。

中國市場的困境源於多重因素疊加。

一方面，行業消費意願疲弱，公司重點布局的即飲渠道人流持續不足，直接影響終端銷售。

另一方面，為應對市場變化，公司加大了非即飲渠道和O2O渠道的拓展力度，相關投資短期內拉低了盈利水平。

儘管數字化渠道BEES已覆蓋中國超320個城市，非即飲渠道貢獻有所提升，但仍未能扭轉整體頹勢。

此外，區域發展的失衡進一步加劇了業績壓力。

亞太地區西部（含中國、印度等市場）全年銷量減少6.7%，收入下滑8.2%；而東部市場（含韓國、日本等）雖實現收入1.3%的增長，但銷量仍微降1.3%。

儘管印度市場表現亮眼，高端及超高端產品組合占公司總收入的三分之二以上，並貢獻超過20%的收入增長，但單一市場的強勢難以抵消中國和韓國市場的下滑影響，區域協同效應未能有效發揮。

內憂外患交織，增長困境多重難解

百威亞太當前的困境，是內憂外患共同作用的結果。

從內部來看，中國市場的渠道、產品與組織三重錯配尤為突出。

渠道上，即飲渠道依賴度過高與市場消費場景轉移的矛盾未能及時化解；產品端，雖然推出了馬年限定禮盒等創新產品，但針對中國消費趨勢的快速響應仍顯不足；組織層面，2025年4月完成的管理層更迭，程衍俊接替楊克出任首席執行官，戰略執行的銜接尚需時間磨合。

外部環境的挑戰同樣嚴峻，區域市場競爭日趨白熱化，華潤啤酒（00291.HK）、青島啤酒（600600.SH）（00168.HK）、燕京啤酒（000729.SZ）等本土品牌加速高端化，在餐飲、商超等渠道推出8-15元價格帶產品，精準適配「消費降級＋品質升級」需求，不斷擠壓百威亞太的生存空間。

據Euromonitor此前披露的數據，百威亞太中國高端市場占有率在2015年時將近50%，到2020年下滑到42%左右。隨著公司近幾年銷量的下滑，預計其市場份額依舊在下降。

此外，宏觀經濟波動導致消費復蘇不及預期，加上大宗商品價格波動雖有所緩解，但成本端的壓力仍未完全消除，進一步壓縮了公司盈利空間。

戰略調整提速，破局之路道阻且長

面對增長困境，百威亞太已明確了2026年的戰略重點，試圖重拾增長動能。

在中國市場，公司將核心任務定為重建市場份額增長，計劃依託百威品牌引領，加大核心＋及超高端產品組合的創新力度，同時加快非即飲渠道高端化進程，進一步深化數字化轉型，通過BEES平台擴大經銷覆蓋並提升單店效率。

區域市場布局上，公司將韓國視為利潤率擴張的關鍵市場，計劃持續投資凱獅品牌，通過產品創新提升消費者參與度，推動市場高端化進程；印度則被定位為下一個增長動力，將聚焦百威及百威黑金等高端品牌，釋放適量飲酒趨勢下的市場潛力。此外，百威亞太還計劃探索東南亞及其他市場的併購機會，通過非內生增長方式拓展業務邊界。

股息政策的穩定顯示了公司對長期發展的信心。董事會建議2025年末期股息每股5.66美分，與2024年保持一致，總股息約7.5億美元，在業績下滑的背景下維持分紅穩定，既是對股東的回饋，也是對自身現金流管理能力的側面證明。

不過，百威亞太的破局之路並非坦途。

中國啤酒市場存量競爭加劇，消費升級與降級並存的複雜態勢，對產品策略和渠道運營提出了更高要求；區域市場的發展差異需要更精細化的管理策略，而管理層變動後的戰略執行效果仍需時間檢驗。

對於百威亞太而言，2025年的業績下滑既是困境，也是戰略調整的契機。如何快速修復中國市場的增長動能，平衡區域發展差異，在成本控制與品牌投入之間找到平衡點，將是其能否走出低谷、重回增長軌道的關鍵。

這場轉型攻堅戰，既考驗管理層的戰略眼光，更離不開紮實的執行能力與對市場變化的敏捷響應。投資者與市場各方，均在靜待這份答卷的後續篇章。財華社將持續追蹤報道，歡迎讀者留言探討，亦可提出您希望我們深入分析的議題。