諾和諾德 2026：這家 Ozempic 製造商能否受惠於口服版 Wegovy 的強勁需求？

TradingKey - 誰擁有 Ozempic？諾和諾德 (Novo Nordisk) (NVO) 正是其擁有者，而這一簡單的事實使該公司處於全球 GLP-1 藥物討論的核心。然而，今日市場的故事卻另有發展。2026 年 2 月 3 日，諾和諾德 (Novo) 股價跌至 50.3 美元，在交易量異常放大的情況下重挫 14.64%，此前管理層預測 2026 年成長率將放緩，理由是美國市場的價格壓力、肥胖治療領域競爭加劇，以及專利和產品組合方面的一些不利因素。這次回調發生在大盤表現正面、但大型製藥板塊走弱的背景下，顯示出投資者對於諾和諾德在肥胖症市場主導地位與定價能力持久性的極度敏感。

什麼將推動諾和諾德2026年的股價

有幾個因素可能會決定市場情緒。首先是口服版 Wegovy 的發展路徑——包括每日處方量的持續增長和服藥順從性，以及任何停藥率或副作用管理的跡象。其次是 CagriSema 的監管進程與上市時間，以及更多關於 amycretin 的臨床新聞。第三個不確定因素是美國市場的價格和保險覆蓋範圍如何演變，以及雇主和支付機構採納率的提高是否能抵消標價的下調，以及配製藥物是否會面臨更嚴格的執法。此外，口服和注射型 GLP-1 藥物的供應連續性執行情況，將對市佔率和市場信心產生重要影響。

儘管目前的情況可被視為預期的重新調整，但今年仍可能出現一些積極的進展。

特別值得關注的是 2026 年 1 月口服版 Wegovy 在美國上市，這是首款獲准用於體重管理的口服 GLP-1 藥物。早期的處方數據表現積極，因為初期注射型 Wegovy 與禮來 (Eli Lilly’s) (LLY) 的 Zepbound 表現均優於各自上市時的預期。口服產品讓諾和諾德 (Novo Nordisk) 能夠吸引那些偏好錠劑而非注射，或是面臨儲存與處理問題的患者；對於部分自費購藥的患者，較低的自付費用可能會推動採納。諾和諾德強調了錠劑的供應能力，以避免重演先前影響 GLP-1 上市的供應短缺問題。

隨著重要適應症擴展的加入，Wegovy 持續取得成功，特別是在代謝異常相關脂肪性肝炎 (MASH) 患者中的應用。如果諾和諾德利用其規模和業務團隊，這一新增適應症應能在 2026 年及以後做出重大貢獻。研發管線提供了潛在的近期催化劑：CagriSema 是一種新一代抗肥胖療法，在後期研究中表現優於司美格魯肽 (semaglutide)，目前正等待監管行動；amycretin 同時針對 GLP-1 和胰澱粉樣多肽路徑，其口服和注射劑型均處於第 3 期研究，且在肥胖和 2 型糖尿病方面已有中期積極數據。諾和諾德必須對其美國領導層和商業結構進行內部調整，以盡可能捍衛其市佔率和定價能力。

NVO 股票在 2026 年之前的表現

諾和諾德（Novo Nordisk）的股東在過去 18 個月裡經歷了劇烈動盪。隨著 Zepbound 和 Mounjaro 獲得市場青睞，且遠距醫療管道推廣 Ozempic 的複方替代品，該股從多年的高點跌至低點，在 2025 年期間跌幅約達 40%。2026 年投資者預期的波動，因 2026 年 2 月 3 日發生的失寵事件而加劇，導致成交量激增，超過先前平均成交量的三倍以上。從極長期來看，自 1981 年首次上市以來，諾和諾德已為投資者創造了可觀的財富，從首次公開募股（IPO）至今漲幅已超過 31,000%。然而，在較短的時間跨度內，該股股價走勢反映了競爭局勢和政策訊號敘事的轉變，尤其是在美國市場。

諾和諾德的成長、現金流與派息能力

儘管面臨來自各方的壓力，分析 Novo Nordisk 的業務成長仍至關重要。在最新一季，Novo Nordisk 公布 2025 年營收達 3,091 億丹麥克朗，年增約 6%，高於分析師預期的 3,076 億丹麥克朗。因此，該公司將能夠維持此一持續且可重複的收入來源，這主要歸功於其多元化的糖尿病產品線作為研發所需持續現金流的主要來源，以及其在 GLP-1 領域的領導地位。公司管理層將股息派發率維持在 40% 左右的保守水平。Novo Nordisk 的殖利率近期穩定在 3% 左右，對於這種規模的公司而言相當具有吸引力。該公司的業務成長，輔以在現金流、再投資和股息方面的嚴謹紀律，將使其能夠採取必要的定價行動並支持新的計畫。

NVO 目前估值偏高還是便宜？

觀點分歧之處在於估值的衡量方式，部分原因在於不同的數據截面呈現了不同的情況。諾和諾德 (Novo Nordisk) 今年多次在 18 倍盈餘左右的水準交易，而其五年平均值約為 30 倍。

隨著 2026 年臨近，估值收縮似乎正在加速，該股目前正以某些預測所建議的明年盈餘 10 到 15 倍左右 (low-teens) 的低倍數易手。相比之下，禮來 (Eli Lilly) 由於其在 GLP-1 注射劑方面的勢頭以及整體研發管線的預期，通常維持約 50 倍的本益比 (且股息殖利率低得多)。無論是與公司自身的近期歷史還是最接近的競爭對手相比，諾和諾德在相對和絕對基礎上都更為便宜。

這種折價並非毫無代價：它反映了美國價格壓力的真實威脅、潛在的產品組合轉向低價口服選項，以及激烈的競爭。如果營收成長回歸常態並維持在 10% 到 15% 左右的區間，且利潤率逆風溫和，目前的倍數看起來並不過高；但如果價格下跌速度快於銷量成長，那麼較低的倍數可能就是合理的。

2026年諾和諾德對比競爭對手的優勢與風險為何？

諾和諾德目前的地位保持著謹慎的平衡。與擁有早期 GLP-1 注射產品的禮來相比，諾和諾德透過成為首家推出口服 GLP-1 藥物的公司，在體重管理領域取得了領先地位。藉此，該公司不僅能夠改變患者的偏好，還有助於根據患者取得諾和諾德口服 GLP-1 的方式，來界定患者的藥物獲取途徑。其生產錠劑的能力，加上廣泛的全球糖尿病業務，以及身為胰島素市場的重要參與者，使其在業務廣度上較競爭對手更具優勢。

諾和諾德的後期研發管線在資產層次上也具備潛力，包含對現有療法的增量強化以及新機制（例如 amycretin）。同時，禮來繼續推進其自有的口服 GLP-1，最快可能於 2026 年底推出，而其他幾家大型藥廠（如輝瑞 Pfizer）也正透過內部研發與合作夥伴關係，投入代謝療法計畫。

仍有許多醫療保健政策和支付方相關的問題與趨勢需要密切監測，以協助企業瞭解是否能在美國負擔起建立 GLP-1 業務的成本。這包括聯邦醫療保險/醫療補助（Medicare/Medicaid）規則的更新、瞭解支付方的定價與淨價差異如何影響整體及各別支付方類型對 GLP-1 藥物的取得，以及自費折扣策略對淨價的影響。不論 GLP-1 市場的整體規模為何，這些問題都構成了口服或注射型 GLP-1 藥物銷售增長的潛在障礙。

2026年是否應該投資諾和諾德？

諾和諾德對投資者而言存在潛在的權衡。雖然諾和諾德持續以健康的步伐成長、產生顯著的現金流，且研發管線擁有多個潛在成功機會，但在其 2026 年營收指引低於市場共識，且對美國定價與競爭格局的擔憂不斷增加後，目前股價蘊含的風險已大幅提升。

因此，對於那些能忍受波動，並願意承擔執行風險以支持口服藥物上市初期及未來肥胖症候選藥物發布的投資者，諾和諾德折價後的估值與 3% 的股息殖利率，可能提供了一個具吸引力的風險回報機會。

另外，謹慎的投資者在投資諾和諾德前，最好等到有更多證據顯示營收成長回歸穩定水準且淨定價趨於下降。無論如何，未來幾季我們將透過口服 Wegovy 的採用情況及研發管線里程碑得知，諾和諾德是否能在 2026 年將其科學領先地位轉化為商業上的永續優勢。