「小作文」引發的港股調整，是機會嗎？

2026年2月3日早盤時段，恆生科技指數一度下挫超3%，原因與一則關於「遊戲、廣告等互聯網增值服務增值稅率或將上調至9%甚至更高，並類比白酒消費稅」的市場傳言，引發港股科技板塊劇烈震盪。

騰訊（00700.HK）、快手（01024.HK）、百度（09888.HK）、嗶哩嗶哩（09626.HK）、阿里巴巴（09988.HK）等龍頭股跌幅顯著。儘管此類傳聞並非首次出現，且屢被證偽，但疊加市場對政策不確定性的敏感情緒，恆生指數、恆生科技指數同步承壓。這場由傳言驅動的下跌，究竟是恐慌性拋售造就的布局窗口，還是行業基本面承壓的前兆？

稅收傳聞可信度低？

此次傳言之所以能引發市場波動，核心在於投資者對互聯網行業政策調控的長期擔憂，但從法律依據與政策導向來看，其落地的可能性並不高。

2026年1月1日起正式施行的《中華人民共和國增值稅法》已明確劃定三檔稅率：13%（貨物）、9%（基礎電信、建築、運輸等）、6%（現代服務，含金融、廣告、遊戲），而遊戲、廣告等互聯網增值服務均被納入現代服務範疇，稅率調整需經過嚴謹的立法或行政程序，絕非市場臆測般隨意。

回顧歷史，類似的互聯網稅率上調傳言曾多次出現，但均未落地，此次傳言的發酵或更多是市場恐慌情緒的傳導，而非政策層面的明確信號。

市場將互聯網增值稅上調與白酒消費稅類比，本質是混淆了兩大稅種的核心定位與調控邏輯，二者在徵稅對象、計稅方式、政策目標上存在根本性區別，無法簡單對標。

從徵稅對象來看，增值稅是流轉稅，覆蓋商品生產、流通、服務的全鏈條，針對商品或服務的增值額徵稅，屬於「普遍徵收」的中性稅種，其核心作用是籌集財政收入，兼顧稅收公平，互聯網增值服務、基礎電信服務均在此範疇內。而消費稅是特定調節稅，僅針對煙、酒、高檔化妝品等少數商品徵收，聚焦於引導消費行為、調節收入分配，白酒作為高附加值消費品，其消費稅的設置帶有明顯的調控屬性，與互聯網服務的普惠性、創新性定位截然不同。

從計稅與傳導邏輯來看，增值稅實行價外稅，可通過進項稅額抵扣降低企業實際稅負，最終稅負多由終端消費者承擔，稅率調整對企業盈利的影響需結合抵扣結構綜合判斷；消費稅則多實行價內稅，計稅依據多為銷售額或銷售量，直接計入企業成本，對企業盈利的衝擊更為直接。二者的政策目標差異顯著，將白酒消費稅的調控邏輯套用於互聯網增值稅，屬於典型的稅種認知偏差。

當前宏觀政策主軸為「穩增長、促消費、支持平台經濟與AI創新」。若對互聯網高毛利業務加稅，成本極可能轉嫁至消費者，抑制數字消費，與擴大內需戰略相悖。此時對關鍵行業進行「一刀切」式加稅，與整體政策邏輯相悖，既不利於行業穩定發展，也會削弱市場主體信心。

近期三大運營商的基礎電信服務稅率由6%調至9%，被部分市場主體誤讀為「互聯網行業稅率上調的前兆」，但事實上，此次調整的本質是稅目「歸位」，而非新增稅負，與互聯網增值服務的稅率邏輯完全無關。

此次調整的核心背景是，此前手機流量、短信彩信、互聯網寬帶接入等業務被劃入「增值電信服務」，按6%稅率徵稅，但從業務本質來看，這些服務是用戶使用通信網絡的核心基礎功能，並非在基礎網絡上額外疊加的增值服務，稅目歸類與業務實際屬性存在偏差。財政部、稅務總局2026年第9號公告的調整，是對過往稅目歸類偏差的糾正，讓稅收政策與電信業務屬性匹配，實現行業稅收徵管的規範化，並非政策層面的加稅行為。

值得注意的是，互聯網增值服務與基礎電信服務的業務屬性、稅目歸類完全不同：前者屬於現代服務中的信息技術服務、文化創意服務，適用6%稅率是法律明確規定且契合行業屬性；後者屬於通信服務中的基礎品類，調整後與交通運輸、郵政等行業的9%稅率標準對齊。二者的稅率調整邏輯毫無關聯，不能以此推斷互聯網增值服務稅率將跟進上調。

科技股下跌對港股大盤指數的傳導效應：權重集中加劇波動

儘管稅率傳言缺乏可信度，但港股大科技股的集體下跌仍對恆生指數、恆生科技指數造成顯著衝擊，核心原因在於科技股在兩大指數中占據極高權重。

全日來看，恆生科技指數下挫1.07%，部分削減了今年以來的漲幅。

恆生指數作為港股核心大盤指數，雖覆蓋金融、能源、消費、科技等多個行業，但近年來科技股的權重持續提升，與金融股形成分庭抗禮的格局。

滙豐控股（00005.HK）、阿里巴巴、騰訊為恆生指數權重最高的成分股，當日阿里巴巴和騰訊分別下挫1.41%和2.92%，抵消了匯控單日3.12%的漲幅。此外，權重達3%以上的美團（03690.HK）、小米（01810.HK）等科技企業同日分別下挫1.74%和1.31%，均拖累了恆生指數的整體表現。因此，儘管匯控、友邦保險（01299.HK）等重磅金融股當日表現理想，恒生指數收盤僅微升0.22%。

港股相較美股顯著折價，科技板塊性價比凸顯

本次下跌後，港股尤其是科技股的估值，相對於美股同類公司的折價進一步擴大。

Wind的數據顯示，恆生科技指數2026年以來累跌0.88%，而反映美國科技股表現納斯達克指數（IXIC.US）今年以來的累計漲幅達1.51%。

恆生科技指數的市盈率只有23.22倍，而納斯達克指數的市盈率高達41.60倍。

以個股為例，今年以來累跌3.01%的騰訊，2025年預期市盈率或約21.3倍，而今年累漲7.02%的Meta（META.US），市盈率則高達29.6倍。我們也留意到，美股權重股英偉達（NVDA.US）、微軟（MSFT.US）、亞馬遜（AMZN.US）、谷歌（GOOG.US）等，市盈率均在30倍以上，而阿里巴巴和騰訊等的市盈率都只有20倍左右，中概科技股存在很大的估值折讓。

結論：短期情緒擾動，長期機遇凸顯

此次互聯網增值服務稅率上調的傳言，因稅種混淆、違背法律與政策邏輯，可信度極低，港股大科技股的集體下跌屬於短期情緒驅動的非理性波動。從指數影響來看，科技股的權重優勢導致恆生指數、恆生科技指數短期承壓，但這種波動並未改變港股的長期支撐邏輯--成分股基本面穩健、估值具備優勢，且全球流動性與匯率環境持續改善。

港美指數的估值折價，在此次下跌後進一步擴大，使得港股的投資性價比凸顯。對於長期投資者而言，短期情緒擾動帶來的下跌，正是布局優質資產的窗口期；對於短期投資者而言，需警惕情緒修復後的回調風險，重點關注傳言澄清、企業業績等催化劑。

整體來看，港股的核心機遇在於估值折價修復與行業基本面改善的共振，互聯網科技板塊作為此次衝擊的核心，後續隨著情緒平復與盈利兌現，有望成為引領港股反彈的核心力量。市場噪音往往是價值投資的試金石，在恐慌中堅守優質資產，方能把握長期收益。