【百強透視】豪斥約123億接棒彪馬，安踏是伯樂相馬還是風險押注？

2025年8月，一則股權出售傳聞攪動了全球體育產業的神經：德國運動品牌彪馬（Puma）的主要股東皮諾家族，正考慮退出。彼時，中國運動品牌安踏（02020.HK）與李寧（02331.HK）均被列入潛在收購方的名單。

時隔五個月，這場備受矚目的資本博弈終於塵埃落定。1月27日，安踏發布公告，正式宣布與皮諾家族旗下的投資公司Artémis達成購股協議。

消息一出，資本市場反應迅速。德國當地時間1月26日，此前持續低迷的彪馬股價迎來強勢反彈，單日大漲16.92%，市值顯著回升；安踏股價也同步走強，截至發稿漲幅為1.9%，市場對這筆交易的期待不言而喻。

值得一提的是，安踏不久前剛在2025香港財富管理高峰論壇暨第十二屆「港股100強」頒獎典禮上，一舉斬獲「綜合實力100強」、「年度最具投資價值獎」及「年度ESG卓越企業」三大獎項。此次海外重磅收購，再次凸顯了其作為行業龍頭的強勢地位與全球化野心。

安踏豪斥百億成為彪馬最大股東

根據公告內容，安踏擬以現金方式收購彪馬所屬公司PUMA SE 4301.48萬股普通股，占其全部已發行股本的29.06%，每股對價為35歐元，交易總金額合計約15.06億歐元（不含稅），折合人民幣約122.78億元。

交易完成後，安踏將成為彪馬的單一最大股東，但並非控股股東。安踏在公告中明確表示，目前沒有對彪馬發起全面要約收購的計劃，旨在充分尊重其作為德國上市公司的獨立治理架構與管理文化。

從合作模式來看，雙方此次布局頗具深意。安踏計劃僅在交易完成後向彪馬監事會委派代錶，致力於與其他成員協作，並保持彪馬深厚的品牌基因。這種「戰略參股＋優勢互補」的模式，既規避了全面整合可能帶來的文化與運營風險，也為未來的協同效應留足了空間。

值得注意的是，安踏強調此次收購資金全部來源於內部現金儲備，這意味著無需額外融資，預計也不會影響公司2025年的派息計劃。

按照規劃，該交易預計將於2026年底前完成，但仍需獲得相關監管部門的批准並滿足慣例交割條件。

彪馬：百年榮耀與「夾心層」之困

作為擁有近百年歷史的運動品牌，彪馬的發展軌跡堪稱行業縮影。

1924年，達斯勒兄弟創立「達斯勒兄弟鞋廠」，為品牌埋下種子。1948年兄弟分家後，魯道夫·達斯勒正式創立彪馬，以象徵速度與力量的美洲獅為標識，迅速在體育界嶄露頭角。

在其輝煌歷程中，彪馬創造了諸多傳奇：它是首個推出足球釘鞋的品牌，陪伴貝利、馬拉多納等巨星馳騁綠茵；1968年推出的經典鞋款Puma Suede，更是從運動場走向街頭，與嘻哈文化深度綁定，成為經久不衰的文化符號。2007年，奢侈品巨頭開雲集團背後的皮諾家族通過旗下artémis入主彪馬，開啟了品牌資本運作的新階段。

時至今日，彪馬在歐洲、拉美等關鍵市場依然擁有深厚的影響力，在足球、跑步、賽車等領域積累了大量品牌資產與體育資源。

然而近年來，這位老牌勁旅卻陷入了尷尬的「夾心層」困境。行業格局正從「頭部通吃大眾，小眾收割高端」演變，而作為「千年老三」的彪馬，品牌勢能不及耐克（NKE.US）、阿迪達斯，在性價比與本土化上又難敵安踏、李寧等後起之秀，處境頗為被動。

業績數據直觀反映了其經營壓力。根據Wind及公司公告數據，彪馬業績自2023年起持續下滑，2025年前三季度銷售額同比下降8.5%至59.74億歐元，並由盈轉虧，淨虧損達3.09億歐元，毛利率同步承壓。

從區域看，全球市場均出現下滑，其中美洲地區銷售額同比下降13.3%，北美成為主要拖累；亞太地區下降8.5%，大中華區批發業務收縮明顯。儘管公司推行的「重置計劃」旨在優化長期結構，但短期內也不可避免地導致了業績波動。

安踏要做彪馬的伯樂？

從估值角度看，安踏35歐元/股的出價相較於彪馬交易前的市價雖有溢價，但拉長時間軸觀察，這更象是一次精準的「拐點布局」。過去幾年，彪馬股價從約110歐元的高位持續下行，市值已大幅縮水。安踏選擇的入場時機，恰逢其業績低谷與估值底部的交匯點。

安踏不惜重金成為彪馬第一大股東，意在扮演「伯樂」角色。其在公告中表示，彪馬與其現有的「單聚焦、多品牌、全球化」戰略布局高度互補。

那麼，安踏能否成功激活這匹略顯疲憊的「駿馬」？雖然沒有確定答案，但其過往的運營履歷提供了充足的敘事底氣。

自2009年收購FILA中國業務並成功將其從虧損打造為年營收超260億元人民幣的明星品牌後，安踏便證明了其多品牌運營模式的可複製性。此後，無論是迪桑特、可隆的專業戶外路線，還是對亞瑪芬體育（AS.US）及其旗下始祖鳥等品牌的整合，都進一步夯實了安踏的操盤能力。

財報顯示，安踏旗下「所有其他品牌」增長迅猛，2025年上半年收入與經營溢利同比分別飆升61.1%及78.8%，已成為集團增長的重要引擎，這無疑為其駕馭彪馬增添了信心。

成為彪馬的第一大股東後，安踏的供應鏈管理優勢、對中國及亞太市場的理解、以及零售運營經驗，或許正是彪馬所急需的「良藥」。彪馬在財報中提到將加強在亞太區的直接面對消費者（DTC）業務，而安踏在這方面的經驗或許能提供助力。同時，彪馬在足球、跑步等專業運動領域的技術積累和品牌資產，也可能反哺安踏的品牌科技形象。

總結

總體而言，安踏此次約123億元人民幣的交易，是一場戰略意義深遠但需耐心驗證的雙向奔赴。安踏期待通過彪馬深化其全球化版圖，彌補品牌矩陣的短板；彪馬則渴望藉助安踏的資源與本土化經驗，衝破增長困境，重振品牌活力。

然而，挑戰同樣清晰可見：中德企業文化的磨合、具體戰略協同的落地、以及日益白熱化的全球市場競爭，都將持續考驗雙方的管理智慧。安踏能否在彪馬身上復刻FILA式的成功？彪馬又能否抓住機遇，真正突破「夾心層」魔咒？這一切，都唯有交給時間來回答。