甲骨文AI融資再爆雷！債主集體入稟法院 1080億債務如何收場？

TradingKey - 本周三（14日），甲骨文（ORCL）遭其債券持有人提起訴訟，原因是該公司隱瞞因興建 AI 設施需增發大量債務的事實，導致投資者蒙受損失。

原告是甲骨文 9 月 25 日發行的 180 億美元優先票據和債券的投資者，發債前兩週，甲骨文剛剛宣布與 OpenAI 敲定 3000 億美元的算力大單。

原告表示，在他們買進債券後僅七個禮拜，甲骨文就再次尋求貸款，數額高達380 億美元，計劃用於建設 OpenAI 協議中位於德州和威斯康辛州的兩個數據中心。突如其來的額外舉債令投資者措手不及。

甲骨文債券投資者為何反應劇烈？

甲骨文債券的持有人表示，由於市場認為甲骨文信用風險上升，其債券價格下跌，使得投資者蒙受損失。

2025 年 12 月，甲骨文五年期信用違約交換（CDS），即衡量未來五年債務違約成本的指標，一度達到 155.27 個基點，觸及 2009 年全球金融危機期間以來的最高水準，體現了市場的恐慌。目前，甲骨文信用評級處於 BBB 級別，但其利差水準已與垃圾債持平，甚至更高。

由俄亥俄州木工養老金計劃（Ohio Carpenters' Pension Plan）牽頭的債券持有人代表表示，甲骨文最初發行這 180 億美元債券時，其發行文件的說法是虛假的，且具有誤導性。該公司當時已制定好具體的額外融資計劃，而非其在發行文件中聲稱的「可能」需要額外融資。

債券持有人依據《聯邦證券法》要求甲骨文公司及其董事長 Larry Ellison、前執行長 Safra Catz、首席會計官 Maria Smith 及 16 家承銷銀行承擔嚴格責任，並支付賠償金。

1080 億債務壓頂 盟友撤資 工期延遲

這 180 億美元債券僅是甲骨文負債的冰山一角。截至 2025 年 11 月底，甲骨文未償還債券及其他借款規模累計約 1080 億美元，是大型科技公司中債務規模最大的一家。

甲骨文的巨額債務一直飽受關注。早在 2025 年與 OpenAI 簽下 3000 億美元的巨額訂單時，就有人對甲骨文的激進策略提出質疑：以甲骨文年營收 600 億美元、現金流 200 億美元的規模，真的能完成 OpenAI 的巨額訂單嗎？市場質疑的核心在於，甲骨文大肆舉債、興建 AI 基礎設施，到頭來會不會是一場空。

知名「大空頭」Michael Burry 表示已持有甲骨文股票的看跌期權，且過去 6 個月裡一直在做空，此舉體現了對甲骨文激進擴張戰略的懷疑。Burry 聲稱並不喜歡也不理解甲骨文的市場定位和投資策略，進行如此激進的擴張可能僅僅是出於虛榮心。

目前，甲骨文舉債擴張的戰略並非一帆順。2025 年 12 月，甲骨文最大的數據中心合作夥伴 Blue Owl Capital 表示，已決定不再支持其計劃中的一項價值 100 億美元的數據中心項目。儘管甲骨文隨後回應項目談判仍按計劃進行，但該消息仍引發甲骨文當日股價下跌，並拖累科技板塊整體走低。分析認為，這顯示出支撐 AI 基建的資金鏈條存在斷裂風險。

此外，甲骨文還面臨著工期拖延的問題。在 2025 年 12 月，甲骨文在公布了營收不及預期的 2026 財年 Q2 財報後，又宣布部分數據中心完工日期推遲的消息。雙重打擊下，甲骨文股價在 3 個交易日內累計跌幅高達 17%。

ORCL 市值腰斬 急需變現剩餘履約義務

2025 年 9 月，甲骨文股價創下 345 美元的歷史高點，市值逼近 9400 億美元，現在市值已跌至約 5500 億美元，近乎腰斬。

分析認為，甲骨文股價回升的關鍵在於其剩餘履約義務（PRO）的完成情況。2026 年 Q2 財報公布的剩餘履約義務達到驚人的 5230 億美元，這顯示其雲端業務市場之龐大。其中一些大額的積壓訂單來自 Meta、英偉達等大客戶，為其未來收入提供了明確的預期。

龐大的市場需求向來是市場看漲甲骨文的原因，但現在問題在於合約的履行。公開數據顯示，這 5230 億美元的剩餘履約義務中，僅 10% 左右可在一年內轉化為確認收入，其餘均為 2027 年後的遠期訂單。訂單的履行需要甲骨文進行為期多年的資本密集型投資，這將使其深陷於現金流出超過現金流入的境地。

目前，市場極度關注甲骨文剩餘履約義務的轉化速度，若其財報釋放出基礎設施支出有望更快轉化為收入的資訊，帶來營收增加、現金流情況緩解的信號，甲骨文重回良性發展軌道的預期才有望推動股價重新回升。