【IPO前哨】857億A股龍頭赴港！「不差錢」的三環集團意欲何為？

在寧德時代（300750.SZ）（03750.HK）、賽力斯（601127.SH）（09927.HK）、中偉新材（300919.SZ）（02579.HK）等A股龍頭成功赴港之後，先進電子陶瓷材料及零部件相關企業三環集團（300408.SZ）也港交所遞交了招股書，擬在主板掛牌上市，中國銀河國際是其獨家保薦人。

這家在A股市場上市多年的企業成色究竟如何？

A股市值逼近857億，佈局多個細分領域

三環集團歷史可追溯至1970年代，隨後於1992年12月成立為股份製公司，此後又於2014年12月成功登陸深交所，截至2025年12月9日收盤，其A股市值接近857億元人民幣，表現不俗。

業務方面，三環集團始終聚焦先進陶瓷材料主業，現已成長為先進電子陶瓷材料和零部件領域的全球領先企業，構建起電子及陶瓷材料、電子元件、通信器件、設備組件等四大類核心產品矩陣，形成覆蓋通信、AI及數據中心、消費電子、汽車電子、半導體製造及封裝、新能源、智能工業控製等核心應用領域，囊括基礎材料、關鍵元件和高端器件及組件的業務框架。

具體來看，在電子及陶瓷材料領域，三環集團的產品聚焦於上遊基礎材料，主要包括氧化鋁陶瓷基板、氮化鋁陶瓷基板、電子漿料及固體氧化物燃料電池（SOFC）隔膜片等。

招股書披露，三環集團現已發展為全球氧化鋁陶瓷基板的頭部供應商之一，按2024年的收入計，全球市佔率超50%。SOFC隔膜片為推動能源轉型的SOFC繫統的關鍵元件之一，按2024年的收入計，其SOFC隔膜片全球市場份額排名第一。

電子元件方面，三環集團的產品矩陣包括多層陶瓷片式電容器（MLCC）、多層陶瓷片式電感器（MLCI）及固定電阻器。其中，MLCC已成為這類别收入增長的主要驅動力。

在通信器件方面，三環集團形成了覆蓋光通信連接、封裝部件和晶振封裝的多元化產品矩陣。公司的通信器件產品組合包括陶瓷插芯及套筒、陶瓷封裝基座、機械轉接（MT）插芯及短纖及光通信陶瓷封裝管殼。

根據弗若斯特沙利文的資料，按2024年的收入計，陶瓷插芯及套筒佔據70%以上的全球市場份額；在晶振封裝領域，三環集團的陶瓷封裝基座佔據約40%的全球市場份額。

設備組件方面，三環集團的產品矩陣包括壓電式微點膠繫統、泛半導體陶瓷組件、壓縮機接線端子、陶瓷劈刀、SOFC電堆等。

除上述核心產品外，三環集團利用在材料及工藝端的積累將產品開發延伸至更多應用領域，主要包括陶瓷外觀件和生物陶瓷等。

業績增長穩健，收入來源較均衡

得益於技術叠代及應用升級的推動，三環集團業務營運所在的行業及市場需求迎來增長，這也使得公司的業績持續攀升。

招股書顯示，2022年至2024年，三環集團的收入分别為50.89億元（人民幣，下同）、56.82億元、72.66億元；年内淨利潤分别為15.06億元、15.83億元、21.90億元，實現了穩健增長；年内毛利率分别為41.3%、37.9%、40.9%。

而在2025年前三季度，三環集團的收入同比增長20.67%至64.21億元，期内淨利潤同比增長22.09%至19.58億元，期内毛利率為40.1%。

分產品來看三環集團的收入結構，2025年前三季度，來自電子及陶瓷材料的收入佔總收入的比重為21.5%，電子元件的收入佔比為36.1%，通信器件的收入佔比為30.0%，設備組件的收入佔比為7.1%，其他產品的收入佔比為5.3%，整體收入結構較為均衡，這有利於提升公司的業績穩定性。

值得一提的是，從產品近年的價格來看，電子及陶瓷材料的平均售價在持續增長，不過銷量在走低；電子元件、通信器件的平均售價出現波動，但勝在銷量持續攀升。

綜合來看，雖然電子元件、通信器件的平均售價在近年出現了一些波動，但三環集團產品的整體價格表現還不錯，在一定程度上也表明公司所處領域具有不錯的景氣度。

招股書也披露，根據弗若斯特沙利文的資料，三環集團核心先進電子陶瓷材料、核心陶瓷電子元件、核心陶瓷通信器件及核心陶瓷設備組件的全球市場規模預計將分别以11.8%、7.1%、8.3%及11.8%的年復合增長率增長，有望於2030年分别達到422億元、2517億元、704億元及965億元。

近年分紅表現亮眼，募資投往何方？

在業績穩健攀升之下，三環集團近年也在持續分紅。

招股書披露，自三環集團的A股在深交所掛牌以來，公司保持了較高的分紅比例，截至2025年9月末，自A股上市以來，累計分紅達48.035億元。結合A股公告，其中於2022年至2024年，三環集團分紅分别約4.79億元、5.37億元和7.26億元，公司的分紅支付比例（按相關年度已宣派現金分紅除以歸母淨利潤計算）分别為31.8%、33.9%及33.2%。

從股權結構來看，IPO前，公司非執行董事兼控股股東之一的張萬鎮合共控製三環集團已發行股本總額約36.47%，獲得較多分紅。

此外，三環集團還於2025年4月首次實施股份回購計劃，截至2025年10月末投入回購股份的總金額達到1.75億元。

值得一提的是，根據A股的資料，此前通過IPO和定增，三環集團的直接融資（首發及定向增發）累計募資超74億元，仍超過分紅總額。

此次赴港IPO則是三環集團的另一次大手筆融資。

根據招股書，三環集團擬將赴港募集的資金投往這些方向：（1）投資於國外新建擴建項目以及自動化建設，主要措施包括位於泰國及德國的項目；（2）用於技術叠代和材料創新，夯實「材料—工藝」一體化技術壁壘，支持全球化業務拓展，並推進關鍵環節的國產替代；（3）用於營運資金及其他一般企業用途，包括日常運營及一般企業支出。

需要指出的是，截至2025年9月末，三環集團的現金及現金等價物達到42.99億元，不過截至10月底，其銀行結餘及現金縮減為29.88億元。

而在近年分紅持續攀升，且賬上有大量現金的背景下，三環集團赴港上市集資的舉措其實也引起了一些投資者的質疑，公司最後能否成功上市值得持續跟蹤。