香港力推數字貨幣之際，港交所為何對DAT說「不」？

那些計劃將主營業務轉向DAT（Digital Asset Treasury，加密貨幣財庫）的公司，恐怕難以實現在香港上市的目標。

近日有消息指出，港交所（00388.HK）正對僞裝成上市公司的加密貨幣囤積平台採取審慎態度，近期已對至少5家試圖將DAT作為核心業務的公司提出質詢。截至目前，這些公司的上市申請均未獲批準。

據了解，不僅港交所如此，印度和澳大利亞的監管機構也出現了類似的抵製動向。

港交所此舉，表面上與香港近年來積極推動數字資產發展的政策方向有些相悖。但實際上，這是港交所為了維護金融市場長期健康所採取的審慎之舉。

港交所為何對DAT說「不」？

今年以來，以比特幣為代表的加密貨幣價格持續上漲，吸引了越來越多上市公司參與其中，這也對相關企業的資產結構帶來不同程度的影響。

港交所對DAT模式說「不」，正是基於現有監管規則，防範此類風險在港股市場蔓延，以維護市場秩序。

根據《上市規則》中的「現金資產公司」條款，如果上市發行人全部或大部分的資產為現金或短期投資，則該上市發行人不會被視為適合上市，而港交所會將其停牌。在停牌期間，如上市發行人經營有一項合適上市的業務，即可向港交所申請復牌。如果該項停牌持續超過12個月，港交所有權取消上市發行人的上市資格。

該規則旨在防止港股市場出現「空殼公司」，避免企業利用上市地位融資後囤積資產，從而確保上市公司具備實質性業務。而DAT公司通過公開市場融資購買加密貨幣，可能成為資金跨境流動的灰色渠道，港交所因此面臨反洗錢與投資者保護的雙重壓力。

在港交所看來，將核心業務轉為純粹囤積加密貨幣的DAT模式，很可能觸及上述監管紅線。

儘管港交所未對具體公司置評，但其發言人強調，上市規則旨在確保所有上市申請人及已上市公司擁有可行、可持續且具備實質内容的業務。

另一方面，港交所此舉與香港整體監管框架的協同。

香港證監會今年6月發佈的《香港數字資產發展政策宣言2.0》，明確將穩定幣、代幣化債券等納入監管，但DAT未被列為重點支持方向。這是因為DAT本質上屬於「純囤幣」模式，缺乏與實體經濟的直接關聯，與香港推動資產代幣化（如黃金、可再生能源）的戰略目標不符。

市場影響：短期陣痛與長期啓示

DAT公司的核心業務模式為「融資—購幣—市值增長—再融資」的循環機製，早期吸引了大量資本盲目湧入。

根據the Block發佈的最新數據，從今年年初至9月下旬，DAT公司融資總額已突破200億美元，創下歷史紀錄，僅7月單月就接近100億美元。然而，不少DAT公司的交易價格已接近甚至低於其資產淨值。

在DAT模式下，資產泡沫、内幕交易等質疑不絕於耳，風險敞口不斷擴大，已引起美國證券交易委員會（SEC）等監管機構的關注並啓動調查。

面對此類商業模式缺陷與市場波動風險，港交所的限製並非否定加密資產本身，而是推動行業向更合規、更具社會價值的方向發展。

短期來看，港交所此舉可能對加密資產行業產生降溫效應。這一信號或將促使投資者重新評估加密資產的合規風險，轉而關注受監管的產品，如代幣化基金或合規穩定幣。

港交所的態度表明，僅以加密貨幣儲備為核心業務的轉型路徑不可行。企業若希望涉足加密資產領域，需與實體經濟深度融合。

例如，瑞和數智於今年7月宣佈投資8000萬港元佈局Web3.0及加密資產領域，並於8月與鐵林超光在RWA（現實世界資產）領域展開合作，共同推動新能源電站等實體資產的數字化發行與全球市場拓展。此類「實體業務+數字資產」的混合模式，有望成為未來合規探索的重要方向。

另一方面，未來DAT公司若能將其加密資產與供應鏈金融、跨境支付等實際場景結合，仍有可能重新獲得監管機構的認可。

港交所的這一決策，既維護了傳統資本市場的穩定性，也為合規創新預留了空間。隨著監管框架進一步細化與技術應用的深化，香港有望在加密資產領域走出一條「嚴監管、高合規、重實體」的差異化路徑，為全球金融中心的數字化轉型提供範例。