擺脫“Labubu依賴症”？泡泡瑪特Q3增長提速，“IP多元化”發力

TradingKey - 因擔憂IP單一依賴難以支撐過高的估值，在八月達到峰值後，Labubu係列玩偶生產商泡泡瑪特的股價迄今已經下跌超20%。而這家全球盲盒頂流公司的2025年三季度業績報告試圖打消這種顧慮，其IP多元化努力正在取得積極進展。

據週二（10月21日）股市收盤後公佈的業績公告，泡泡瑪特今年三季度收益同比增長245%至250%，顯著高於上半年的204%的增速，也高於分析師的預期。其中，中國收益年增185%至190%，海外收益年增365%至370%。

整體來看，泡泡瑪特三季度在中國市場增長加速、在海外市場保持高增長、線上線下渠道繼續擴張。

在業績公佈前的當天，因投資人預計三季度營收可能會相對保守，泡泡特瑪股價暴跌超8%，錄得4月以來的最大單日跌幅。週三，泡泡瑪特股價以約8%的漲幅高開，隨後漲幅有所收窄。

Labubu依賴症

火爆全球的Labubu依然是這份財報的核心焦點。一方面，Labubu係列產品是泡泡瑪特的最大的創收源（在上半年佔公司營收的35%），另一方面，人們擔心過於依賴單一IP可能帶來較大風險。

彭博專欄作家Shuli Ren最新撰文稱，泡泡瑪特並不是樂高或者寶可夢，它們在IP依賴性、供給策略、消費體驗、以及社交熱度與品牌任性的較量等方面存在差異。

泡泡瑪特過於依賴爆款Labubu，像Skullpanda和Crybaby並沒有復製類似的成功，而樂高則擁有持續更新的多元產品線，如星際大戰係列。

儘管泡泡瑪特承諾加大補貨力度，但其似乎仍有意維持限量發售策略或飢餓營銷，以至於出現持續的缺貨和黃牛炒價，向Lafufu之類的冒牌貨充斥市場。因購買困難，消消費者產生了“Labubu焦慮症”、進而為這種“智商稅”感到不滿，而樂高則確保標準系列供貨穩定，令收藏者輕鬆獲得產品。

Ren提到，社交媒體的熱度並不能直接轉化為銷量。寶可夢的網絡搜索熱度在2016年達到頂峰，但其去年仍獲得三倍於2016年零售額的銷量。擁有92年歷史的樂高則是線上流量轉化為穩定銷售的例子，今年上半年仍能實現13%的雙位數增長。

而令人擔憂的是，Labubu的社媒熱度逐漸褪去，其強勁銷售能否維持是個問題，而目前其銷量很大程度上仍依賴稀缺性。

IP多元化取得成效？

在三季度中，The Monsters（Labubu）和Twinkle Twinkle系列產品驅動了泡泡瑪特實現超過市場預期的增速。

匯豐銀行隨後上調了泡泡瑪特目標價和今明後三年的淨利潤預期，花旗將2025-2027年的盈利預測整體上調17%左右，高盛也將今年盈利預測上調7%。

野村證券認為，泡泡瑪特強大的IP開發能力和運營能力推動了其持續的強勁增長，除了Labubu外，其他主要主要IP已經形成了獨特的IP認知和目標消費群體。比如，Twinkle Twinkle銷售強勁、SkullPanda和Hirono等IP近幾個月開展了更多合作活動。

花旗也指出，Twinkle Twinkle等其他標誌性IP正在成為新的增長驅動力，最新的新品發佈實現了快速銷售。

展望四季度，花旗和高盛均提到，即將到來的節日季可能會成為短期催化劑，四季度增長可見性較高。