【IPO前哨】靠量販零售逆襲飛奔，萬辰集團衝刺「A+H」

今年無疑是國内量販零食飲料零售行業的「上市大年」。

繼今年4月休閑零食連鎖品牌「鳴鳴很忙」遞表港交所後，其強勁對手萬辰集團（300972.SZ）也在5個月後跟進，正式向港交所遞交招股書，謀求「A+H」雙重上市。

憑借量販零售這一熱門賽道，萬辰集團在A股市場備受追捧，過去一年股價累計漲幅超500%，早期投資者獲利頗豐。

食用菌企業轉型賣零食

萬辰集團成立於2000年，最初以金針菇、海鮮菇等食用菌的工廠化種植為主業，是國内相關品類的頭部企業。

2022年，萬辰集團做出重大戰略調整，跨界切入量販零食飲料零售賽道。次年，萬辰集團將旗下「陸小饞」「來優品」「吖滴吖滴」等品牌整合為全國性品牌「好想來」，標誌著其從單一農業企業成功轉型為「食用菌+量販零食」雙主業運營。

萬辰集團以「低價剛需+社區連鎖」為核心策略，借助資本力量，通過並購區域品牌與統一供應鏈整合快速擴張。截至今年6月底，全國門店總數突破1.5萬家，躋身行業第一梯隊。

平價策略是其迅速佔領市場的關鍵，根據灼識咨詢的資料，公司的零售價比大賣場、超市及便利店銷售的同類產品平均低20%至30%。弗若斯特沙利文報告也顯示，鳴鳴很忙平均價格也比線下超市渠道的同類產品便宜約25%。

低價的背後，是量販零售的「效率革命」：廠家直採、高週轉、規模化採購與精細化運營。

以萬辰集團為例，公司近95%的產品直接採購自品牌廠商，省去了中間多層流通環節；其零食業務存貨週轉天數在今年上半年縮減至16.8天，2022年尚未實現規模化時的存貨週轉天數高達44.7天。

為契合「新零售」定位，萬辰集團的好想來品牌下推出了兩大自有品牌繫列：好想來超值與好想來甄選。前者聚焦核心品類，主打質價比，例如千島湖水源的天然飲用水，每瓶僅售0.6元(單位人民幣，下同)。截至目前，公司約27%的SKU在傳統零售店中並不常見。

「野蠻」生長，半年利潤狂飙至8.6億

量販零食飲料零售行業的核心邏輯是 「規模製勝」，這由其 「薄利多銷」 的商業模式決定，一旦建立起規模壁壘，後來者將極難復製。這也是行業玩家們瘋狂擴張的根本原因。

憑借加盟模式的快速復製能力，萬辰集團實現了門店數量的 「爆發式增長」。招股書顯示，公司門店總數在今年6月底達1.54萬家。資料顯示，公司全國性品牌好想來在2024年以零食飲料的GMV計位列中國零食飲料零售品牌榜首，同時也是全國首個門店數量突破1萬家的量販零食飲料零售品牌。

隨著門店的擴大，公司的GMV和訂單總數亦一飛衝天，今年上半年總GMV達332.41億元，2025年前8個月的交易總量約為15億筆，高於2024年全年的12億筆。

往量販零食飲料零售賽道轉型之前，萬辰集團收入增長緩慢，利潤波動較大，2022年以來，隨著量販零食飲料零售領域效應的釋放，最終轉化為亮眼的經營業績。

2022年至2024年，公司收入由5.49億元激增至323.29億元，年内利潤由0.68億元增長至6.11億元。今年上半年，公司業績繼續猛增，收入翻倍至225.83億元，淨利潤同比狂飙約532%至8.61億元。

萬辰集團的顧客群也相當龐大，截至今年8月底，公司的注冊會員人數超過1.5億人，於2025年前8月，活躍會員人數超1.1億人。於2025年8月，公司的月活躍會員人均月度消費頻次為2.9次。

兩強爭霸，爭出「内傷」

國内量販零食飲料零售行業是令創業者垂涎三尺的黃金賽道，這是資本不斷湧入該賽道的驅動力。

灼識咨詢資料顯示，2024年，中國零食飲料整體市場規模達到4.0萬億元。在零食飲料零售行業，量販零食飲料零售佔比低於5%，滲透率顯著低於美國及德國等成熟市場。與此同時，量販零食飲料零售是增長最快的渠道，2024年至2029年年均復合增速預計達36.5%。

為搶佔稀缺的終端資源、加速形成規模效應以構築成本護城河，鳴鳴很忙和萬辰集團展開了激烈的「競速賽」。

鳴鳴很忙的發展速度不輸萬辰集團，2023年11月，零食很忙與趙一鳴零食對外宣佈戰略合並，合並後共同組建「鳴鳴很忙集團」。合並後的鳴鳴很忙來勢洶洶，近日數據顯示，鳴鳴很忙全國門店數超過2萬家（遠超今年6月末萬辰集團為1.5餘萬門店的數量），並獲國際知名咨詢機構弗若斯特沙利文權威認證。

這場「爭霸戰」，是一場由行業本質決定的、無法回避的戰略性擴張。這場競賽的終點，很可能會像其他成熟行業（如家電、互聯網）一樣，形成 「雙寡頭」 格局。

但對兩家企業而言，未來的真正考驗在於：如何從 「規模擴張」 轉向 「質量提升」，真正夯實盈利基礎，實現可持續發展。

在迅速成長為行業巨頭的同時，萬辰集團暗藏隱憂。

大舉擴張導致萬辰集團負債持續上升，今年6月底負債總額超過50億元，其中流動負債項下的計息借款超9.3億元，貿易應付款項及應付票據則超過15億元。同花順數據顯示，同期，公司資產負債率達68.95%。

此外，隨著行業競爭白熱化，市場趨於飽和，優質點位不斷減少，新開門店難度增大，相較於上年末的1.42萬家門店，萬辰集團今年6月底門店數為1.54萬家，增速明顯下滑。

另一方面，萬辰集團閉店數量增多，今年上半年關店數量290家，超過去年全年的208家。

知名戰略定位專家詹軍豪對此認為，萬辰集團閉店增多表明部分門店經營不善，加盟商盈利壓力上升，虧損風險或正加劇。未來業績高增長能否持續存疑，若不能有效解決單店盈利難題、優化門店佈局、提升運營效率，僅靠規模擴張難以支撐，高增長神話或難延續。

總結

萬辰集團的轉型與擴張之路，是中國零售業在效率與規模驅動下的一個縮影。衝刺「A+H」是其資本佈局的關鍵一步，但也將公司置於更嚴格的審視之下。未來，能否在激烈的雙強競爭中平衡速度與健康，將決定其能否真正從「現象級增長」走向「可持續領先」。