特朗普關稅裁決今日落槌：市場漲跌一裁見分曉

TradingKey - 全球金融市場在 2026 年伊始表現強勁，為年初交易帶來了樂觀氛圍，然而，這種上行趨勢或將在今天面臨首個真正的考驗。

美國最高法院本週五就川普政府去年 4 月頒布的一項關稅政令作出裁決，此項措施在公布時曾短暫擾動市場情緒。如今，圍繞其合法性的司法定論，將成為影響美股與美債下一階段走勢的關鍵變數之一。

此次廣受關注的訴訟圍繞兩個核心議題展開。

首先，是行政當局是否越權施加關稅，即川普是否有權依據《國際緊急經濟權力法》（IEEPA）啟動相關措施。

其次，如果該行為被認定為非法，聯邦政府是否應向早前已繳稅的企業返還數以百億美元計的關稅款項。

目前市場預期若法院否定這一系列關稅徵收舉措，有望推動股票價格進一步上漲，原因包括企業獲利預期回暖、消費成本下降等利多因素。但這一結果也可能加劇財政赤字擔憂，引發債市出現調整行情，並使聯準會貨幣政策路徑複雜化。

儘管投資機構普遍設想了二元結果，但實際走向可能更趨中性——即法院可能承認政府擁有有限徵稅權限，但要求部分退還累積費用。此外，也不排除法院透過其他技術性手段，「溫和化」裁決所帶來的市場衝擊。

值得注意的是，即便最終判決對白宮不利，美國行政部門仍可藉助其他貿易工具維持相關政策框架，無需再依靠 IEEPA 授權。例如，可以動用 1974 年《貿易法》第 301 條或 1962 年《貿易擴張法》中的 232 條款實施等效措施。

美國財政部長貝森特於週四公開表態稱，其預計法院將傾向於採取「折衷型」裁定。他指出：「從整體財政能力看，我們完全可以維持目前的大致徵收水平。」他補充道，更令人擔憂的是，一旦總統在國際談判中失去調用關稅的靈活空間，對國家安全及戰略議價能力都將形成長期制約。

關稅政策的經濟影響

摩根史坦利表示，即使美國最高法院介入審查關稅是否合理，但整體政策可能不會有太大變化。如果法院並未完全推翻當前做法，那麼現在平均 16% 左右的進口關稅，很可能至少會持續到 2025 年年底。

這家投行測算，這樣的關稅水平對美國通貨膨脹（尤其是消費者花錢支出的核心指標）影響其實不算特別大，大概讓價格漲幅多出了 0.7 個百分點，而這部分影響也已經體現在前幾年的數據裡了。

就算法院裁定需要調整一些，例如特定行業降一點稅，對整個經濟帶來的刺激也比較有限。例如，如果政府選擇從 2027 年開始分批退還此前收的一部分關稅（例如退還 40%），那整個國家的經濟成長也只會增加 0.08 個百分點，不太明顯。反過來，政府收入減少，還會讓預算赤字擴大到相當於國內生產毛額（GDP）的 6.2%，財政壓力反而更大。

如果政府決定加快節奏，例如一次性退還全部關稅，對經濟成長能產生稍微強一點推動——約為 0.17 個百分點。但即便如此，美國整體貿易政策仍將傾向保守。

股市利多

富國銀行首席股票策略師 Ohsung Kwon 表示，如果關稅政策被推翻，美國大公司 2026 年的息稅前利潤有望提升約 2.4%。

Ocean Park 資產管理公司投資長詹姆斯·聖奧賓則表示，這一事件很可能成為「推動小幅反彈的催化因素」。

受益預期最強的是依賴進口成本控制能力較弱的行業，像服裝、玩具、家具等耐久財消費板塊。企業如 Nike、Mattel、Crocs、Under Armour 等因生產鏈高度依賴亞洲市場，在當前關稅政策下承壓明顯，一旦限制解除，將獲得大量成本釋放空間。

不僅如此，工業設備製造與運輸物流板塊同樣展現出受到積極影響的潛力。像 Caterpillar 與 Deere 這樣具有跨國業務結構的大型製造商，被認為將從可能出現的進口退稅以及新增訂單中直接獲益。以及運輸公司如 UPS 及 FedEx 預計將在跨境貿易節奏恢復背景下，提高營運周轉效率並改善業績表現。

不過，並非所有板塊都將同樣獲利。

一些此前直接受益於保護主義政策的行業，如本土材料商、大宗商品供應商和特定地區製造型企業，則可能面臨溢價優勢減弱，從而表現相對滯後。Karobaar Capital 投資主管哈里斯·庫爾希德指出，一旦競爭格局重新打開，這些「護城河式獲利」模式或被削弱。

Karobaar Capital 投資長 Haris Khurshid 指出，那些受益於貿易保護主義的材料、大宗商品和美國本土生產商可能會表現滯後。

美債承壓

相較於股市的樂觀情緒，美國國債市場可能面臨壓力。

回顧過去一年，美債表現強勁——2025 年全年收益率超 6%，創下自 2020 年以來最佳紀錄。

背後的支持力量主要源自投資者對聯準會降息的強烈預期。然而，若法院判定現行關稅違規並要求取消，對聯邦財政收入會形成直接衝擊，從而重新點燃投資者對預算赤字擴大的擔憂情緒。

摩根大通策略分析師 Jay Barry 在研報中指出，一旦當局失去部分依賴貿易手段獲取資金的能力，長期利率可能承壓上行，且收益率曲線也存在變陡風險。

摩根史坦利同樣表示，如果政府需要退還此前徵收的大額進口稅款，那麼國庫券發行節奏、規模甚至定價策略都將受到影響。而退稅額度的不確定性也讓機構紛紛重新評估短端和中端債券組合中的存續期間安排與再配置方案。

不過，該行分析人士亦提醒，與其預期一次性的劇烈調整，不如關注「第二級反應」——即市場最終消化裁決結果後所進行的結構性操作。

例如，在初步拋售平滑完畢後，部分長存續期間國債或因「利空出盡」邏輯而獲得資金回流，「買入事實」行情可能隨時出現，從而再次推動收益率走低。