道瓊斯工業平均指數存在期限溢價問題

• 道瓊斯工業平均指數（DJIA）交投於53,400附近，較8月5日創下的紀錄低約2.5%。
• 12月聯準會加息概率降至67%，而8月10日時已完全計價。
• 30年期美債收益率接近5.3%，為2007年6月以來最高。

過去八天裡，市場不再確信聯準會將在12月加息25個基點，而道瓊斯工業平均指數也因此走低。現貨指數交投於53,400附近，較本交易日下跌約105點，且較8月5日創下、略低於54,750的紀錄低約2.5%。如今已有九個交易日沒有刷新高點。

市場無法消化的緩解

條件會議概率顯示，9月16日會議維持利率不變的概率為65.4%，10月28日會議為52.4%，12月9日會議維持不變的概率為33.0%。8月10日，同樣的12月會議還將加息定價為確定事件，因此在一周半的時間裡，終端緊縮預期大約有三分之一從收益率曲線中消失。

整個夏天都在抱怨一位原本被任命來降息卻只帶來按兵不動結果的股市，如今得到了自己要求的結果。市場的回應是，在創紀錄高點後的九個交易日裡緩慢下行，這說明前端利率已不再是決定貼現率的價格。

長端實際在定價什麼

30年期美債收益率交投於5.3%左右，創2007年6月以來最高水平，而這一水平是在市場削減聯準會緊縮預期而非增加緊縮預期時達到的。這兩個事實不可能同時都是政策故事。真正擴大的，是期限溢價，即持有久期所要求的補償，而這是一種價格，而不是預測。

這種區別正是對一個按長期現金流估值的指數而言的全部論點。一次永遠不會到來的加息會壓低收益率曲線前端，卻不會改變十年後收益所適用的利率。日本10年期國債收益率升至三十年來高位，德國30年期國債收益率升至2011年以來最強水平，法國30年期國債收益率升至2008年以來未見的水平，這都證明這並非美國獨有的意外。

房價偏離了收益率曲線的錯誤一端

7月建築許可年化為144.3萬戶，高於137萬戶的市場共識，而新屋開工年化為123.9萬戶，低於預期的135萬戶和前值141.5萬戶。許可是紙面審批，開工是實際動工，因此一項超預期、另一項超過8%不及預期，讀起來就像是建築商在購買他們並不打算行使的選擇權。

7月成屋待完成銷售月率下降2.3%，而市場預期為增長0.3%，這是連續第二個月下滑。30年期抵押貸款定價取決於長端收益率，而不是聯邦基金利率，因此對利率最敏感的經濟角落，在市場剛剛把聯準會"勸"出一次加息之後，幾乎得不到任何好處。

家得寶（Home Depot，HD）因第二季度財報超預期上漲約1%，在價格加權下，這一單一漲幅將當日跌幅壓制在0.2%。就在住房數據公布的同一天下午，這個指數正被一家家居零售商托住。

華盛頓曾威脅轟炸的渠道

原油在周二近 1% 的漲幅以及此前周一的上漲後，交投於 85.00 美元關口上方，而原本旨在限制油價的外交路徑如今已正式關閉。特朗普周二表示，與伊朗沒有正在進行的談判，也沒有安排任何談判，並稱海上封鎖完全有效。

前一天，他威脅稱，如果阿曼阻礙美國的努力，將對其發動打擊，此舉直指華盛頓與德黑蘭之間仍然開放的唯一渠道。一個無人能夠預測的能源價格，疊加一條無人能夠承保的航運通道，正是長期債券持有人為持有期限溢價而要求的條件。

本周剩餘看點

美聯儲聯邦公開市場委員會（FOMC）7 月 28-29 日會議紀要將於周三 GMT18:00 公布，並帶來本周首個紅色時段。該次會議上有三位地區聯儲銀行行長對加息 25 個基點表示反對，而市場在此後的三周裡一直在抹去他們投票支持的加息。

周四將公布初請失業金人數，市場共識為 21.0 萬人，前值為 20.9 萬人；同時還將公布費城聯儲製造業調查，預計將從 41.4 降至 25。周五將公布 8 月初步採購經理人指數（PMI），其中製造業預計為 53.8，前值為 53.9，服務業預計為 54，前值為 54.6。

道瓊斯工業平均指數水平

阻力位：53,500 區域首先構成上限，其上方是上周一直壓制行情的 53,800 一帶，然後是 54,000，以及略低於 54,750 的紀錄高位。

支撐位：53,250 區域是直接支撐，失守後將打開 53,000，而其下方是正在上升的 50 日指數移動平均線（EMA），位於 52,400 上方。

偏向：看跌。連續九個交易日未創新高，日線隨機相對強弱指數（Stoch RSI）接近 75，已運行至區間頂部，而價格卻未能確認，且長期端仍在持續拋售。若日線收盤重新站上 53,800，則該看跌觀點失效。

道瓊斯日線圖