2025年比特幣漲幅“歸零”，誰終結了比特幣牛市？

TradingKey - 在跌穿93500美元後，2025年比特幣價格漲幅已被全部抹平。投資人感到困惑的是，擁有川普政府的政治順風、比特幣機構化和比特幣四年週期等托底因素的比特幣牛市為何戛然而止？

美東時間11月16日週日，比特幣價格跌破94000美元關口，並進一步跌至去年年底以來的最低水平。截至週一，比特幣小幅反彈至95000美元上方，但市場恐慌的情緒依然難以消散。

【2025比特幣價格走勢圖，來源：TradingKey】

據Alternative.me數據，加密恐慌與貪婪指數在上週末連續兩日保持在10點的“極度恐慌”區域，與今年2月的年內低點持平。

比特幣的高貝塔屬性被放大

10月底以來，標普500指數、納斯達克指數和加密貨幣市場普遍走弱，美國政府關門期間的金融體係流動性告急、聯準會降息前景動搖和AI估值泡沫令投資人擁抱“避險模式”。

但相較於美股在宏觀不確定下漲漲停停，比特幣價格的持續低迷令業內分析師感到意外。高盛觀察到，比特幣和納斯達克100指數正在呈現一種畸形不對稱性，即比特幣跟隨納指上漲幅度更小、但跟隨納指下跌幅度更大。

分析指出，流動性結構的改變加劇了兼具高貝塔屬性和上漲敘事溢價的比特幣表現的不對稱性，穩定幣發行量見頂、ETF資金流入放緩和交易所市場深度仍未恢復至去年年初水平的使得加密市場流動性的脆弱性變得更加突出。

宏觀流動性——真正的比特幣走勢“裁判”？

業內人士認為，比特幣價格的回落似乎並沒有一個明確的觸發因素。若非要揪出一個“罪魁禍首”，那可能是宏觀流動性減弱。

Nansen分析稱，這輪比特幣拋售是長期持有者獲利了結、機構資金外流、宏觀不確定性和槓桿多頭爆倉清算共同作用的結果。顯而易見的是，在經曆長期橫盤整理後，市場暫時選擇了下行方向。

該機構分析師Jake Kennis表示，比特幣交易更像是一種嵌入機構投資組合中的宏觀資產，其更多響應流動性、政策和美元動態，而不是像比特幣四年減半週期提供可預期的供應衝擊。

“比特幣減半大週期”迄今已於2012年11月、2016年7月、2020年5月和2024年4月經歷了四輪，每次減半後的一年多時間裡比特幣價格創新高後進入熊市調整。目前距離2024年的減半事件過去18個月，人們對於減半週期末段比特幣價格的下跌已有一定的預期，儘管ETF給比特幣帶來的需求源泉正在改變人們對減半事件影響的看法。

加密做市商Caladan指出，2017年和2021年的比特幣牛市並不完全由先前發生的減半事件驅動，而是源於更強大卻根本的驅動力——全球流動性。隨著美國政府停擺結束，這一驅動力量或將重現。

MHC Digital Group認為，國債利差、回購市場和其他融資指標正在發出類似2018年末至2019年的預警信號，高敏資產比特幣已先於傳統市場調整。這種回調反映了資金條件緊張和利率預期變化，但不是加密貨幣基本面的突破。

該機構預計，一旦流動性轉向，加密貨幣將率先反彈，就像過去十年中每一次的重大幹預後一樣。

貝萊德提醒稱，政府重新開放後，投資人對近期前景和市場方向的下一個催化劑是什麼提出了更多疑問，因為未來幾週將從政府獲得多少的經濟數據還存在不確定性。

比特幣死亡交叉——價格觸底的曙光？

比特幣價格的持續下跌使得其已較10月最高點跌去25%，並開始形成“死亡交叉”（death cross）的技術看跌信號——50日移動平均線跌破200日移動平均線，這也將是2023年週期開始以來的第四次死亡交叉。

從歷史表現看，原本揭示長期趨勢的短期動能減弱的死亡交叉反而成為過去幾次比特幣達到階段性底部的重要信號。

有分析師認為，本週將是比特幣能否實現突破的關鍵期，比特幣價格需要一定幅度的反彈以維持週期完整性。如果反彈失敗，比特幣價格可能會在重啟升勢挑戰200日移動平均線前再度下探。

幣圈資深人士透露，10萬美元是很多比特幣早期持有者的關鍵水平，這是他們會賣出一部分比特幣的基準線。對於渣打銀行喊出的“比特幣年底20萬”目標，比特幣需要上漲超一倍才能實現。

現在需要考慮的是，在比特幣價格在政府關門後依然下跌10%的情況下，比特幣的流動性敘事和死亡交叉後反彈能否復現。