美國9月通膨：物價失控？可控？黃金大跌，後市還會暴漲？

1. 引言

TradingKey - 今年以來黃金價格持續飆升，最近一輪上漲主要受美國區域銀行暴雷與 “不要國王” 示威活動推動。但在 10 月 21 日，由於俄烏戰爭即將結束的可能性上升，金價遭遇大幅回調，最大跌幅超過 8%。接下來，10 月 24 日公佈的美國 9 月通膨數據，將成為影響金價後市走向的關鍵事件。在美國政府停擺之際，該通膨數據可謂是千呼萬喚始出來。它也是聯準會 10 月議息會議前最重要的數據。目前市場普遍預計，9 月整體與核心 CPI 均為 3.1%（圖 1）。

針對這項重要數據，我們進行情境分析：情境一為 9 月通膨遠超市場預期，意味著美國物價失控；情境二為 CPI 符合或低於 3.1% 的預期，代表通膨可控。透過以下的分析，我們的結論是：無論美國通膨是否失控，黃金都將繼續上漲，並再創新高。由此可見，儘管金價已大幅攀升，但從風險 - 回報角度衡量，黃金仍是目前最可靠的投資標的。

圖1：美國CPI（%，年比）

來源：路孚特，TradingKey

2. 情境一：通膨失控

美國通膨可能失控的風險主要包括以下幾點：首先，川普的關稅政策的影響可能具有持續性，如中美貿易摩擦的加劇，將導緻美國進口商品的價格持續上漲，從而推高美國通膨。其次，持續的財政赤字和債務累積可能導致貨幣供應過剩。聯邦政府為刺激日益放緩的經濟成長而採取的較大規模支出計劃，可能進一步推高需求，引發價格上漲。第三，供應鏈瓶頸和地緣政治緊張局勢，如俄烏戰爭難以在短期內停火以及巴伊戰爭有死灰復燃的可能性，或將推高能源價格，造成輸入性高通膨。最後，美元作為全球儲備貨幣的地位若削弱，可能引發進口商品價格飆升，增加通膨壓力。上述因素相互作用，可能在未來推高通膨率，特別是在全球經濟不確定性加劇的背景下。

在美國通膨失控的情況下，黃金價格通常會上漲，原因如下：一是抗通膨屬性上升：通膨失控會導致貨幣購買力迅速下降，投資者對美元信心減弱，傾向於將資金轉向黃金這一傳統避險資產。黃金被視為保值工具，能夠抵禦通膨帶來的財富侵蝕，進而推高其需求和物價。二是實質利率下降：通膨飆升通常伴隨實質利率（名目利率減去通膨率）下降。當實際利率下降時，持有非收益資產如黃金的機會成本降低，投資者更願意持有黃金，而非債券或儲蓄帳戶中的現金，這進一步推高黃金價格。三是美元走弱：通膨失控可能削弱美元的全球儲備貨幣地位，導緻美元貶值。由於黃金以美元計價，美元走弱會使黃金對其他貨幣持有者更便宜，增加國際市場需求，從而推升金價。四是地緣政治與經濟不確定性：通膨失控往往伴隨經濟動盪與政策不確定性，導致市場波動加劇。黃金作為“避險資產”，在不確定性增加時更受青睞。

綜上所述，通膨失控透過降低實質利率、削弱美元、以及增加避險需求等多重機制利多黃金價格。歷史數據表明，1970年代美國高通膨時期，黃金價格大幅上漲，類似情景可能在未來重現。

3. 情境二：通膨可控

儘管美國有通膨失控的潛在風險，但市場普遍認為通膨可控的機率較高。密西根大學通膨預期指數，用於衡量消費者對未來 12 個月商品與服務價格變化的預期，在 5 月達到 6.6% 的峰值後便逐步回落（圖 3）。這一趨勢表明，從中期（1 年）來看，美國的通膨壓力將得到控制。

美國通膨的下降將由多方面因素共同驅動。首先，勞動市場趨弱會導致工資成長指標下滑，同時削弱消費者的消費能力，這可能引發工資 - 消費 - 價格的螺旋式下降。其次，儘管當前美國經濟仍具備韌性，但成長逐步放緩的整體趨勢已難以扭轉，而經濟成長放緩會從需求端抑制通膨上漲。最後，能源價格預計將持續保持穩定，這將有效減弱輸入性通膨的影響。

通膨的下降是聯準會持續降息的核心動力之一，這與其 「穩定物價、促進充分就業」 的雙重使命直接掛鉤。高利率是遏制高通膨的核心工具，但維持高位會抑制經濟活力。通膨下降後，繼續高利率可能加劇企業融資成本負擔、壓制消費與投資，甚至引發就業市場降溫。此時降息可透過降低借貸成本啟動經濟，同時避免經濟硬著陸風險。簡言之，通膨回落為寬鬆的貨幣政策創造了空間。

美联储持续降息等宽松货币政策，对黄金价格上涨有显著推动作用。黄金属于无收益资产，不产生利息或分红。降息会导致国债、储蓄账户等生息资产的回报率下降，从而缩小其与黄金的收益差距。以 2024 年 9 月至 12 月为例，联邦基金利率预计从 5% 降至 4.5%，短期国债收益率随之下行，投资者更愿意配置黄金，进而推高黄金的需求与价格。在此期间，金价从约 2493 美元 / 盎司升至 2718 美元 / 盎司，涨幅超过 9%。

圖3：密西根大學1年期通膨預期指數（%，年比）

來源：路孚特，TradingKey

4. 總結

綜上所述，10 月 24 日發布的美國通膨數據，無論最終結果高於或低於市場普遍預期的 3.1%，都將對黃金價格形成利多。由此可見，儘管今年以來金價已實現大幅上漲，但從風險 - 回報角度分析，投資者仍需持續關注黃金未來走勢。我們建議的投資策略是，任何短期回檔均為買入機會，採取買入並持有策略或可為投資者帶來較高回報率。

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