【IPO前哨】具身智能概念加持！斯坦德机器人赴港，直面亏损、现金流压力

近年来，机器人领域热度持续走高，包括凯乐士科技（02729.HK）、翼菲科技（06871.HK）在内的一些机器人企业也抓住风口，成功登陆了港股市场。

而在7月27日，斯坦德机器人（无锡）股份有限公司（以下简称“斯坦德机器人”）也向港交所主板递交了上市申请，中信证券、国泰海通担任联席保荐人。

值得一提的是，斯坦德机器人曾于2025年6月首次向港交所递交上市申请，因6个月审核期届满于同年12月失效；随后于2026年1月第二次递表，再次因相同原因于2026年7月失效，本次递表实为公司第三次冲刺港交所。

对港股市场而言，这类先进制造与机器人赛道公司具备一定题材吸引力，但在一级市场情绪趋于审慎的背景下，市场更关注的并不只是“具身智能”叙事本身，而是公司能否把收入增长、毛利改善与盈利兑现连接起来。

从深圳创业到冲刺港股，斯坦德机器人押注工业场景落地

斯坦德机器人成立于2016年，最初在深圳注册。创始人王永锟现任董事长兼首席执行官，联合创始人李洪祥现任首席技术官，核心管理层大多拥有自动化、计算机、机械设计等理工背景。

按招股书披露，公司2016年推出自主研发操作系统SROS及核心控制器，2017年推出首款标准型机器人，并率先在中国推出大型集群调度系统；2018年在汽车领域实现大规模交付；2019年完成首次出口日本；2021年昆山工厂投产，并推出RoboVerse前身系统；2025年完成股份制改造。整体看，公司发展路径较为清晰，即先搭建底层控制和导航能力，再逐步向多机协同、场景解决方案与海外拓展延伸。

从产品和业务形态看，斯坦德机器人并非单一硬件销售企业，更希望把自己定义为具备系统集成能力的平台型公司。其解决方案通常面向智慧工厂场景，覆盖机器人本体、调度系统、软件平台及配套交付服务。

公司还是行业内少数实现自主研发全栈技术的企业之一，也是中国工业机器人系统工程及专有机器人操作系统的先驱之一。按其披露，斯坦德机器人在定位、导航、控制及感知与操作技术方面具备一定积累，并将“世界模型”“群体智能”等概念纳入业务叙事。

在充满想象力的叙事之外，斯坦德机器人在生产端的表现也非常亮眼。截至2026年7月23日，公司在江苏昆山拥有一处总建筑面积约6129.27平方米的生产设施；2025年和2026年前四个月产能利用率分别达到120.9%和152.5%，其解释称主要通过弹性加班制度和临时工安排保障交付。

此外，斯坦德机器人已租赁无锡新生产设施，计划于2026年第四季全面运营。

值得注意的是，在斯坦德机器人的发展历程中，公司也获得了多家知名机构的青睐，包括小米智造、博华投资、梁溪投资等。

收入与毛利率持续抬升，但亏损、应收与现金流压力尚未解除

从财务表现看，斯坦德机器人近三年收入维持增长。2023年、2024年和2025年，公司分别实现收入约1.62亿元（人民币，下同）、2.51亿元和3.01亿元；2026年前四个月实现收入约1.07亿元，明显高于2025年同期的4474.7万元。毛利率由2023年的31.6%升至2024年的38.8%，2025年进一步升至40.5%，2026年前四个月为44.5%。若只看收入与毛利率，公司的确体现出一定边际改善：一方面，海外项目占比提升，带动高毛利订单增加；另一方面，产品升级、交付效率提升也对利润率形成支撑。

不过，盈利端尚未同步跟进。2023年至2025年，公司年内亏损分别约1.00亿元、4514.4万元和2.02亿元；2026年前四个月亏损约6183.5万元。对应净亏损率分别为61.9%、18.0%、67.0%和57.8%。其中，2025年亏损明显扩大，主要与股份支付、上市开支、销售及研发费用增加有关。

不难发现，斯坦德机器人尚处于持续亏损阶段。而对于对港股市场来说，这类公司能否顺利通过一级市场筛选，重点或许不是“是否亏损”，而是亏损扩大背后的投入是否最终能转化为更稳定的经营杠杆。

进一步拆解可以看到，公司收入增长背后，营运资金占用也在同步抬升。首先是应收账款。截至2023年末、2024年末、2025年末及2026年4月末，公司贸易应收款项及应收票据分别约5181.7万元、9342.2万元、1.63亿元和1.72亿元；同期周转天数分别为144.2天、163.2天、229.1天和272.5天。

斯坦德机器人解释称，这与业务扩张、主要客户延迟付款、阶段性将资源投入新订单获取而非催收有关，也提到更名导致部分客户系统内部更新、付款处理拉长。但无论原因如何，应收周转持续走弱，意味着收入兑现为现金的效率仍偏弱。

其次是存货与现金流。公司2023年末、2024年末、2025年末及2026年4月末存货分别约1.10亿元、5943.2万元、6357.7万元和1.22亿元，2026年4月末较2025年末明显上升。斯坦德机器人称，这主要由于订单增加、采购提升，以及项目制交付模式下收益通常要在正式验收后确认，导致相应存货在确认收入前仍留存在资产负债表中。该解释在工业自动化项目制企业中具有一定合理性，但机器人行业产品迭代快，公司各期存货撇减亦不低，显示库存管理仍需持续观察。

现金流方面，2023年至2025年，公司持续录得经营现金净流出，2026年前四个月经营活动所用现金净额约6453.1万元，“自我造血”不足，对外部融资的依赖度仍相对较高。

对大客户依赖加深，海外市场表现存在亮点

从客户结构看，斯坦德机器人已有一定头部制造客户基础，但短期订单波动也值得留意。2023年、2024年、2025年及2026年前四个月，公司前五大客户收入占比分别为36.8%、41.3%、35.1%和68.0%。其中，2026年前四个月前五大客户贡献度明显抬升，单一期间集中度走高，反映若干大客户订单对短期业绩影响较大。

供应链层面，公司主要采购电池、电机、激光雷达、结构件、堆高机及充电桩等关键原材料。2023年、2024年、2025年及2026年前四个月，前五大供应商采购占比分别为27.7%、37.7%、34.8%和49.4%。随着业务规模扩大，供应链韧性、成本控制和本地替代能力将直接影响其毛利率稳定性。公司在招股书中提到，目前产品中所用进口核心部件均已有本地替代品，这对于后续降低供应链波动风险有正面意义，但具体效果仍有待未来经营数据验证。

海外市场是斯坦德机器人较值得关注的亮点。2023年至2025年，公司来自中国内地以外市场的收入分别约2028.3万元、6039.9万元和7625.4万元，占比翻倍提升至2025年的25.3%，到了2026年前四个月，海外市场占比更是飙升至67.9%。

公司表示，香港、日本、越南等市场需求增长，是带动收入与毛利率改善的重要原因之一。

对于港股投资者而言，海外业务的扩张意义不仅在于提升收入来源多元化，也在于它有助于支撑公司“技术方案出海”的资本市场叙事。不过，海外扩张通常伴随更高的销售、交付和营运成本，这一点在公司现金流和费用端也已有体现，未来能否实现规模化复制，仍需要后续订单与回款数据持续验证。

结语

整体来看，斯坦德机器人具备港股市场偏好的部分要素：先进制造属性、机器人概念、一定的海外业务增量，以及已形成初步规模的工业场景商业化基础。但从基本面审视，公司同样存在待解问题，包括持续亏损、应收账款周转拉长、经营现金流承压、存货规模波动以及短期客户集中度提升等。

港股对这类成长型制造企业的估值逻辑，近年已从“看故事”逐步转向“看兑现”，尤其在流动性并不宽裕的环境下，市场更强调盈利路径、现金流质量和订单可持续性。斯坦德机器人此次递表，某种程度上是把自己放在了一个更高的检验标准之下：公司能否把技术标签转化为更稳健的财务表现，将决定其港股叙事能走多远。