【IPO前哨】安联国际再闯港股创业板：机场依赖症待解，家族色彩浓厚

近日，一家香港本土安防服务商——安联国际控股有限公司（下称“安联国际”）向港交所GEM（创业板）正式递交上市申请，创升融资担任本次上市的独家保荐人。

这已是该公司继2025年5月首次递表失效后的第二次申报，时隔一年多再度冲击资本市场，其业务成色与风险点也随之浮出水面。

作为扎根香港本地的安防服务商，这家公司以传统人力护卫为核心主业，同时试水智能化转型，是典型的区域型中小安防企业样本。

传统护卫打底+智能化布局，2.2亿项目储备托底基本盘

安联国际成立时间较短，在2020年才成立，是一家香港本土的保安服务供应商。公司所处的赛道竞争激烈且分散。2025年，香港保安服务行业的参与者约超过1450家。按收入计，公司于一类及三类保安服务市场分别约占0.6%及0.4%的市场份额。

从业务结构来看，安联国际形成了“传统保安护卫+电子安防解决方案”两条业务线的格局，其中保安护卫服务是绝对的收入支柱，2026年第一季度该分部收入占比高达96.7%。公司客户均为香港本地B端机构，覆盖香港国际机场营运商、空运货站营运商、仲量联行、建筑承包商、电讯服务供应商及物业管理公司，深度绑定香港基建、商用物业等核心场景。

业绩储备方面，截至2026年7月17日，公司手握28个积存项目，预计未来可确认收入约2.2亿港元，体量相当于2025年全年总收入的1.1倍以上，为未来1-2年的业绩提供了较强的确定性支撑。

在巩固传统业务的同时，公司也在顺应行业趋势布局新赛道，推进保安机器人等智能化安防产品的落地，试图通过电子化、无人化转型对冲人力成本压力，寻找第二增长曲线。

但不可忽视的是，公司的整体规模仍处于行业中小梯队。数据显示，公司2025年年度总收入不足2亿港元，年净利润仅2200余万港元，体量偏小直接导致其抗风险能力相对较弱，既难以通过规模效应摊薄人力、管理成本，也缺乏足够的资源支撑大规模技术研发与市场扩张，在与大型安防企业的竞争中处于相对弱势地位。

一季度收入净利双降，毛利率持续承压

业绩波动是安联国际本次递表最受关注的问题之一。

招股书数据显示，2026年第一季度，公司收入、毛利及净利润同比均出现下滑。其中，收入同比下降34.4%至3191.8万港元；期内利润425.4万港元，同比降26.8%。

业绩下降的核心拖累来自保安护卫服务分部的收入收缩。具体来看，下滑主要源于香港机场三跑道系统项目的收入贡献降低——该项目工地的活动水平与人力需求在2026年一季度有所下降，对应服务合约的收入随之减少。

除了短期项目波动带来的业绩下滑，公司更长期的压力来自毛利率的持续走低，毛利率由2023年的26.4%一路降至2026年一季度的25.1%。作为典型的劳动密集型行业，保安服务的核心成本就是人力薪酬。截至2026年7月17日，公司共有350名全职雇员及96名临时雇员，人力成本在营业成本中占比极高。

近年来香港本地最低工资标准持续上调、安保行业人力供需偏紧，工资上涨成为行业共性压力，直接挤压了企业的利润空间，这也是公司毛利率持续下滑的核心原因。

客户集中+家族控股，两大风险需警惕

对于这家中小安防企业而言，客户高度集中与家族化治理是两大核心风险点，也是投资者需要重点关注的维度。

客户集中度高企是最直观的经营风险。招股书披露，2024财年、2025财年及2026年第一季度，公司前五大客户贡献的收入占比分别为98.6%、93.0%及90.2%。其中，第一大客户香港国际机场营运商2024年贡献了77.0%的收入，2025年占比虽回落至45.5%，但仍接近公司总收入的半壁江山。这种深度绑定单一大客户的结构，意味着公司业绩高度依赖核心客户的项目周期与预算规划，一旦大客户缩减服务采购、更换供应商或项目完工，公司业绩将面临显著的波动风险。

股权与治理层面，安联国际带有鲜明的家族企业特征。

上市前，公司由创始人方俊杰与林永瑜100%持股，其中方俊杰通过Fong 1119持股50%，林永瑜通过HFTT持股50%。

治理层面，公司呈现典型的家族控股特征。董事会主席方俊杰与执行董事叶雅雯为夫妻关系，执行董事黄俊雄与非执行董事林永瑜亦为夫妻，公司核心决策层由两对家族夫妻共同构成，关键管理岗位与股权均集中于家族内部。这种架构在创业阶段具备决策链条短、执行效率高的优势，但上市后其治理透明度、关联交易公允性以及中小股东权益保护机制，仍是市场普遍关注的焦点。

此外，2023年至2025年，公司分别宣派股息1500万港元、1000万港元及600万港元，累计分红3100万港元，在净利润规模有限的背景下，上市前的分红节奏也值得投资者留意。

对于港股IPO募资用途，公司计划将其用于扩大保安服务业务、提升销售及营销能力、在香港设立集中智能保安监控平台及控制室以及增聘人员等。

整体而言，这家二次冲关GEM的安防企业，既有核心客户稳定、项目储备充足的业绩基本盘，也有智能化转型的长期想象空间；但规模偏小、业绩波动、客户依赖、家族化治理等风险因素同样突出。对于投资者而言，其后续业绩能否企稳回升、智能化布局能否兑现价值，将是判断其投资价值的核心观察点。