中芯与华虹季绩比拼及分化根源解码

国内晶圆代工双雄中芯国际（00981.HK）与华虹半导体（01347.HK）于同日公布了2026年第1季业绩，在AI热潮的推动下，两家代工厂手持充裕订单，产能利用率双双高企，但资本市场却呈现出显著分化：华虹半导体（688347.SH）A股累计涨幅达40%左右，H股累计涨幅在50%以上，而中芯国际（688981.SH）的AH股累计涨幅均不足1%，原因何在？

2026年第1季业绩比拼

1）中芯国际：规模稳健，利润增速平缓

2026年第1季，中芯国际实现收入25.05亿美元，同比增长11.49%，环比微增0.67%；归母净利润1.97亿美元，同比增长5.01%，环比增长14.23%；毛利率20.10%，同比下降2.41个百分点，环比提升0.89个百分点，管理层解释，主要原因是公司在优势细分领域的部分产品在供价格稳中有升，晶圆平均销售单价环比提升2.5%，而出货量环比下降0.2%。

从业务结构看，晶圆收入占比93.9%，为绝对核心；12英寸与8英寸晶圆收入占比分别为76.4%和23.6%，8英寸晶圆收入环比增长6%，因AI对配套芯片需求强劲和对其他产能供应端额挤压，使得公司收到的订单增加，产能供不应求，BCD、逻辑、嵌入式存储收入均实现环比增长。

应用端结构持续优化，消费电子占比46%（环比下降），智能手机占比19%（环比降10%），而电脑与平板及工业与汽车的收入分别环比增18%，公司将产能更多地调配给BCD、存储等需求旺盛的平台。

产能方面，该公司第1季新增近9,000片折合12英寸产能，总产能达107.8万片/月（折合8英寸），但产能利用率从去年第4季的95.7%降至93.1%，主因新厂产能投产拉低利用率分母，叠加去年第4季手机厂商备货调整的滞后影响。

管理层表示对全年预期更加乐观，结合当前形式，基于供不应求的产品类别，公司与客户协商上调定价，涨价效应逐步显现，目前该公司的在手订单充足，该公司第2季给出的指引显示，收入环比增长14%-16%，预计出货量和平均销售单价均有明显提升，毛利率指引为20%-22%，较上季度指引提高两个百分点，主要因为平均销售单价的调升。赵海军预计，接下来几个季度，提价的效应仍将逐步显现。

2）华虹：业绩爆发，弹性显著占优

同期，华虹实现收入6.61亿美元，同比增长22.18%，环比增长0.16%，；毛利率为13.0%，同比提升3.8个百分点，环比大致持平；归母净利润为2,092.9万美元，同比增长458.11%，环比增长19.91%。

华虹的收入同比增长强劲，主要受嵌入式非易失性存储和独立式非易失性存储强劲增长带动，同比增幅分别达41.7%和33.2%，无独有偶的是，中芯管理层也在业绩发布会上提到近两年，AI热潮直接带动电源管理、数字传输等芯片需求，同时挤压Nor Flash（非易失闪存）、独立式存储器等产能的供应链，使得公司独立式闪存工艺平台及模拟工艺平台需求旺盛。

华虹的业绩弹性源于三大核心：一是产能快速爬坡，12英寸收入占比升至62.7%，无锡新产线持续释放产能，且维持高利用率；二是特色工艺契合AI需求，MCU、独立式闪存、BCD 工艺产品收入高增，嵌入式非易失性存储器同比增41.7%，完美匹配AI配套芯片需求；三是低基数+汇兑收益，去年同期利润基数低，叠加本期汇兑收益，放大了同比增速。

股价分化根源：产能天花板、业绩弹性与预期差

在AI热潮驱动下，两家公司均处于产能满载、订单饱满的景气周期，但股价走势天差地别，我们猜测原因或包括以下几个：

1）产能释放节奏的战略分野：

中芯国际2026年预计新增折合12英寸约4万片月产能，且关键设备虽已提前购买，但部分配套设备存在购买时间错配，新增产能未必能在今年内释放，而华虹正处于产能扩张黄金期，无锡Fab 9（12英寸）正处于快速爬坡期，有望在下半年达成满产目标，Fab 9B项目已在年初启动招标，将新增5.5万片/月产能，有望在2027年初竣工，而新收购的华力五厂在稳步推进中，有望再增4万片月产能，产能扩张更为明确，有望在短期内能把握需求飙升的机遇。

2）业绩弹性：中芯基数大、增速稳；华虹低基数、高爆发

中芯国际营收规模约为华虹的4倍，净利润规模约为华虹的10倍，大基数下增速天然受限。第1度净利润同比仅增 5.01%，即便二季度环比增14%-16%，全年增速也难达华虹高度。

华虹去年同期净利润基数极低，今年受益于AI需求、产能爬坡、涨价及汇兑收益，净利润同比暴增四倍以上，高弹性业绩完美契合细分赛道的高预期，正支持了股价的上涨。

3）成本压力：中芯折旧增长预期或令市场对其估值保持审慎

中芯国际作为成熟大厂，折旧压力显著高于华虹。年初管理层已提示，2026年折旧将增加30%以上，或抵消部分涨价带来的毛利增量。但值得留意的是，在第1季业绩发布会上，管理层认为涨价应可在一定程度上缓解折旧增长压力。

华虹新产线投产时间较短，折旧压力尚未完全释放，且产能爬坡阶段单位固定成本持续下降，叠加产品涨价，毛利率提升弹性更大，进一步放大利润增速。

4）业务结构：中芯偏综合，华虹聚焦高景气特色工艺

中芯国际业务覆盖逻辑、存储、模拟、功率器件等全品类，客户结构较为分散，场景应用分布相对均衡，智能手机、电脑与平板、消费电子、互联与可穿戴、工业与汽车的收入占比分别为19%、14%、46%、7%和14%。而华虹高度依赖消费电子，占比在67%以上，且其特色工艺MCU、闪存、BCD工艺均为当前的高景气赛道，正式涨价最猛、供需缺口最大的细分领域，自然更能得到资本市场的垂注。

5）市场预期：中芯“成熟稳增”，华虹“成长爆发”

资本市场对两家公司的定位截然不同：中芯国际被视为成熟行业龙头，增长逻辑是“稳健扩产+涨价+国产化替代”，预期增速温和；华虹被视为AI 赛道成长新星，增长逻辑是“产能扩张+高景气工艺+低基数”，预期增速高，估值自然更高。

结语

2026年第1季，中芯国际与华虹均受益于AI热潮，产能满载、订单饱满，但产能释放空间、业绩弹性、成本压力的差异，导致股价走势分化。中芯国际短期或面临产能天花板、折旧压力、业绩弹性不足的瓶颈，股价表现相对疲软；但长期来看，其规模壁垒、技术壁垒、客户壁垒、政策支持四大核心优势，应可构筑较稳固的增长底盘，在AI配套需求爆发、国产化替代加速的背景下，应可支持其长期价值。