【IPO追踪】收入新高+首次盈利，禾赛（02525.HK）绩后却大跌7%

3月24日（美东时间），禾赛（HSAI.US）的股价大跌14.16%，成交量也有所放大。

而到了3月25日（北京时间），禾赛-W（02525.HK）的港股遭遇低开，收跌6.85%，大幅跑输文远知行-W（00800.HK）、小马智行-W（02026.HK）等同板块概念股，且禾赛股价报收166港元，处于破发状态。

值得注意的是，就在3月24日（北京时间）盘后，禾赛才披露了2025年的业绩，并实现了首次盈利。

告别“烧钱时代”

从纸面数据看，禾赛这份财报相当亮眼——在收入端，2025年净收入达30.28亿元（人民币，下同），同比增加45.8%，创历史新高。

其中，全年产品收入同比增长51.7%至29.83亿元，主要系中国及全球市场的强劲需求推动ADAS及机器人激光雷达产品销售收入增加。数据显示，年内激光雷达总出货量同比增至三倍超过160万台，ADAS车载激光雷达出货量为138.11万台，同比增长202.6%，主雷达市占率超40%，覆盖中国前十车企、超过160款车型的ADAS定点；机器人激光雷达出货量为23.93万台，同比增长425.8%，人形/四足、无人车、割草机器人等细分市占率第一。

2025年的服务收入为4460万元，同比减少59.8%，是由于非经常性工程服务收入减少。

与此同时，禾赛全年的销售及营销开支同比减少0.5%至1.92亿元，一般及行政开支2.89亿元，同比下降8.9%，研发开支7.97亿元，同比下降6.9%，AI工具提升研发效率，工资与材料开支下降。

最终，2025年禾赛的经调整经营利润增至2.83亿元，上年则是亏损8880万元；全年净利润为4.36亿元，上年则是亏损1.02亿元；全年非公认会计准则净利润为5.51亿元，同比增加3922.0%。

事实上，禾赛已经连续三个季度录得公认会计准则净利润，并连续五个季度录得非公认会计准则净利润。与此同时，公司亦连续三年录得正向经营现金流。

在业绩公告中，禾赛联合创始人兼首席执行官李一帆表示：“2025年禾赛不仅成为了全球首家实现全年公认会计准则盈利的激光雷达公司，根据盖世汽车研究院的数据，公司更以超过40%的市场份额位列2025年车载主激光雷达市场第一。随着激光雷达成为保障ADAS安全不可或缺的‘隐形安全气囊’，公司已成功斩获中国前十所有OEM厂商的定点合作，并进军单车售价在人民币10万元以下的大众市场。同时，公司精准把握了L3级自动驾驶装配多颗激光雷达的市场拐点，并透过与英伟达等伙伴的战略合作加速全球扩张。除汽车领域外，据高工产研、Yole Group及Frost&Sullivan数据显示，禾赛在人形及四足机器人、无人出租车、无人物流车及割草机器人等主要机器人细分市场均排名第一。”

业绩指引令人失望？

应该说禾赛2025年的业绩表现不俗，告别了“烧钱时代”，但公司披露的一些信息还是引起了投资者的关注和担忧。

在业绩报告中，禾赛的联合创始人兼首席执行官称，为满足ADAS及机器人领域激增的需求，计划于2026年将年产能提升至400万台以上。

而在出货指引方面，禾赛称将激光雷达出货量指引上调至300万台至350万台，并将于近期发布突破性的新产品。同时，公司预计2026年第一季度的净收入将落在6.50亿元至7.00亿元之间，同比增长约24%至33%，明显低于2025年一季度46.3%及全年的净收入增速。

有投资者称，禾赛2026年一季度的业绩指引明显低于分析师预期。

另外，虽然禾赛在2025年实现盈利，但里面有1.30亿元的利息收入，以及1.85亿元的其他利得，主要来自于出售一间初创科技公司的股权投资所获得的收益，这也让一些投资者对其盈利质量抱有一定的质疑。

结语

总的来看，禾赛科技2025年的年报，有着“全球首家全年GAAP盈利激光雷达企业”的突破，但毛利率下滑，业绩指引未能令一些投资者满意等情况也值得投资者留意。

而从资本市场的反应来看，禾赛绩后股价下跌或许也有“利好落地”的因素在里面，其港股虽然全天下跌，但从日内走势来看属于低开回升，展现出了一部分资金的“抵抗”态度，这一点也值得关注。