昆仑能源(00135.HK)跌超8%：收入端稳中有韧，盈利端为何走弱？

3月25日，在港股大盘普遍回暖的市况下，燃气股则逆市下行。大众公用（01635.HK）、中裕能源（03633.HK）、中国燃气（00384.HK）等个股纷纷走低。其中，昆仑能源(00135.HK)跌幅最为惨烈，盘中一度跌逾10.84%；截至收盘，该股跌幅为8.43%，报7.6港元/股。

昆仑能源股价的剧烈波动，与前一日披露的2025年业绩直接相关。

3月24日，昆仑能源揭晓了2025年的业绩面纱，整体呈现出“收入稳步增长，利润承压下行”的鲜明特征。盈利端的疲软表现，成为股价逆势中下行的核心推手。

数据显示，2025年，昆仑能源实现收入1939.79亿元，同比增长3.71%；归母净利润为53.46亿元，同比下滑10.3%；核心利润59.23亿元，同比下滑6.86%。

公司收入稳步增长，其核心依托于天然气销量的大幅提升。

2025年，在全国天然气表观消费量同比仅增长0.1%的形势下，昆仑能源天然气总销售量仍实现9.39%的同比增长，至592.55亿立方米。其中零售气量为335.09亿立方米，同比增长2.3%。

作为国内天然气行业的龙头企业，昆仑能源依托上游稳定的资源供应，和覆盖全国的客户规模和网络站点，在市场竞争中占据优势，得以在行业消费增速放缓的背景下实现销量逆势增长，为营收托底。

2025年，昆仑能源在内蒙古、山东等8个省市新开发城燃项目11个，新增年销售能力7.8亿立方米，客户规模增长到1719万户。受益城燃增量项目气量贡献，年内昆仑能源天然气销售收入1598.24亿元，同比增长5.09%，成为营收增长的核心驱动力。

然而，除天然气销售业务外，昆仑能源的其他业务表现却均不尽如人意，成为了业绩增长的拖累项。2025年，公司的LNG加工与储运业务、LNG销售业务、原油销售业务收入同比分别下滑2.9%、1.99%、14.62%。

利润下滑，则主要受到两大因素的深刻影响：

一方面，2025年全球天然气市场价格波动剧烈，国内天然气“进销价差”收窄成为行业面临的共性问题。对于昆仑能源而言，天然气业务的核心盈利来源高度依赖进销价差。然而，2025年国内上游气源成本保持刚性，而下游终端气价则受到政策调控和市场竞争的双重影响，价格传导节奏滞后，导致公司整体进销价差收窄，毛利承压下行。

另一方面，非经常性收益的减少，进一步压制了业绩表现。受老旧管网改造等政府补贴项目进度及利率波动影响，2025年昆仑能源的其他收益和利息收入均同比降低，这两项收益合计减少了6.36亿元，拖累了盈利表现。

对于昆仑能源这份最新的“成绩单”，多家大行均表示不及预期。

花旗发表研报指，昆仑能源去年纯利按年下跌10.3%至53.46亿元，较市场预期低12%。核心利润按年下跌6.9%至59.23亿元。值得留意的是，天然气销售业务税前利润按年下跌17.6%至67.56亿元，单位毛利按年下跌0.02元至每立方米0.45元。该报告指，天然气销售业务单位毛利下跌，主要由于平均售价下跌0.11元至每立方米2.73元，而平均采购成本下跌0.09元至每立方米2.28元。

美银证券报告亦指，昆仑能源2025年利润略低于该行预期。此外，公司短期内可能面临燃气销量增长的挑战，因中国燃气需求在海运供应趋紧及价格高企下出现气转煤情况而放缓。