【大行报告】中金公司：欧央行转鹰风险或被市场高估

财华社2026年3月16日讯，中金公司于15日发布研究报告称，欧央行在3月的会议上大概率会继续维持利率不变，但行长拉加德在之后的新闻发布会上可能会发表较为谨慎的措辞。

该行还指出，欧元近期的走势说明欧央行加息预期的提高并没能提振欧元，因为市场担忧油价的上涨可能会带来欧元区通胀的进一步上行，这也是欧央行加息预期抬升的原因，但通胀走高对于欧元区经济整体更加不利。

以下是中金公司3月15日研究报告核心观点：

 欧央行本周四即将召开议息会议，与上次会议时相比，当前摆在欧央行面前的形势已截然不同。伊朗局势导致大宗商品价格大幅上涨，市场对货币政策收紧的预期持续升温，OIS市场目前预计今年7月前ECB会加息一次，而12月前有47基点的加息预期。我们认为欧央行在3月的会议上大概率会继续维持利率不变，但行长拉加德在之后的新闻发布会上可能会发表较为谨慎的措辞，她或许会强调欧央行已经准备好在必要时采取行动，同时表示没有立刻调整利率的紧迫性。

考虑到欧央行预测模型中使用的多个变量近期都出现较大的波动（尤其是基于期货市场价格的能源价格），拉加德上周已经表示，除了基准预测欧央行本次会议上还会发布情景分析。我们认为，近期市场环境的急剧变化可能会体现在欧央行对风险评估的调整中：受大宗商品价格大幅上升的影响，通胀面临的风险可能更偏上行，伊朗局势升级前公布的2月通胀就已经超预期走高，而另一方面GDP增长面临的风险可能更偏下行。欧央行可能也会强调这两类风险均存在更高的不确定性。

整体看，考虑到近期市场的波动以及中东局势发展的不确定性，我们认为欧央行有理由在本次会议上保持谨慎。

本次伊朗局势不同于2022年俄乌冲突导致的能源危机市场近期急剧转变预期ECB年内加息，其背后的根本原因在于2022年俄乌冲突引发的能源危机依旧历历在目，但我们认为这两次冲击并不可相提并论。此次冲击或许没有俄乌战争爆发后对欧元区经济的打击那么严重。我们认为市场目前可能高估了欧央行转鹰的风险，具体原因如下：

首先，从欧元区经济角度看，相较于油价近期的上涨，欧元区经济更加敏感的是天然气价格的波动。也就是说欧洲经济对油价和气价的弹性并不一样。此外，虽然近期天然气价格明显波动，但彻底断供的风险依旧较小，因为当前欧元区的天然气供应更加的多元化。

其次，当前的背景和2022年还有一个关键差异是目前并没有疫情作为通胀的催化剂。当前的宏观环境截然不同。欧元区货币政策在本次中东冲突之前就趋近中性，财政立场也没有像22年那么扩张性，美国关税相关的不确定性也持续抑制了外部需求。这些因素叠加起来就降低了能源冲击引发通胀出现广泛持续飙升的风险。

我们认为对欧央行而言，能否真正决定紧缩货币政策的重要变量可能不是当前能源冲击的强度，而是冲击的持续性。以及物价上涨是否会蔓延至工资和通胀预期，这些才可能会决定通胀二次效应的风险。

我们认为欧元近期的走势说明欧央行加息预期的提高并没能提振欧元，因为市场担忧油价的上涨可能会带来欧元区通胀的进一步上行，这也是欧央行加息预期抬升的原因，但通胀走高对于欧元区经济整体更加不利：能源价格的上涨可能导致欧洲进口价格的上升，进而带动贸易条件的恶化，最终可能利空欧元。如果未来欧央行目前的加息预期逐步有所回落，尤其是如果中东局势出现缓和，原油价格也随之回落，那么最近2周欧元的下降趋势则可能出现企稳甚至逆转。此外，衍生品市场上欧元空头的情绪也已经达到2022年以来的新高，在此背景下，我们需小心欧元short squeeze行情的出现。