多米诺骨牌倒下！美国私募信贷危机正向美元银行贷款池蔓延

TradingKey - 一场正在美国金融体系内部加速发酵的私募信贷危机，正从影子银行体系向传统银行业传导。

德意志银行（DB）股价周四大跌近7%，此次暴跌源于该行年度报告披露的多项风险敞口，尤其是高达300亿美元的私募信贷持仓引发市场高度关注。

根据周四发布的年度报告，德银私募信贷贷款组合按摊余成本计算已升至259亿欧元（约300亿美元），较2024年的245亿欧元进一步增长，这一规模使德银成为全球私募信贷市场的主要参与者之一，约占其贷款总额的5%。

该行将私募信贷列为"关键风险"领域，指出当前市场正面临三重挑战：投资者赎回压力增大、行业承销标准迎来监管审视，以及人工智能技术发展对软件生产商等部分借款人的经营模式构成冲击。

这意味着，这场规模达1.8万亿美元市场的动荡并未止步于影子银行体系，其对传统银行业的影响已开始显现，全球金融系统的核心正面临严峻考验。

私募信贷危机的多米诺骨牌

这场美国私募信贷危机的导火索可以追溯到年初，巴克莱（BCS）和瑞银（UBS）的报告显示，私募信贷行业对软件和科技公司的贷款敞口巨大，部分投资组合中此类资产占比高达55%。

随着AI技术的突破性进展，市场开始质疑这些软件公司的长期生存能力及其现金流稳定性，导致相关股票和债券价格暴跌，底层资产受损的真相迅速引发投资者恐慌，赎回请求呈几何级增长。

管理着超过3000亿美元资产的Blue Owl（OWL）首当其冲，选择以99.7美分的价格出售1.4亿美元贷款以满足赎回需求，然而这一举动不仅未能平息市场，反而暴露了二级市场流动性的严重匮乏。

仅仅几天后，类似的情况也发生在全球最大资产管理公司之一的黑石集团（BX）旗下BCRED私募信贷基金上，面对巨大赎回压力，其高级合伙人动用1.5亿美元自有资金填补赎回缺口，试图避免限制赎回。

但随后发生的事情却火上浇油，就在黑石集团宣布解决方案的几个小时后，贝莱德（BLK）宣布将一笔2500万美元的次级债务在三个月内从面值直接减记为零，并对其260亿美元的HPS企业贷款基金实施5%的赎回限制，尽管股东要求的赎回比例高达9.3%。

如果说Blue Owl出售贷款是私募信贷的"追缴保证金时刻"，那么贝莱德将贷款面值降至零的操作就是压垮市场的最后一根稻草。

金融博客Zerohedge指出，贝莱德做了Blue Owl和黑石集团拼命想要避免的事情，因为他们很清楚，这样做会引发更多赎回，迫使更多抛售，形成股价下跌的恶性循环，行业性恐慌由此全面爆发。

贝莱德的减值操作迅速引发连锁反应，其管理的260亿美元HPS企业贷款基金最终将回购上限设定为5%，随后资深区间基金管理人Cliffwater也遭遇创纪录的14%赎回请求，被迫拉起"闸门"，将一季度赎回比例限制在7%。

Rubric Capital的David Rosen此前就警告称："如果Cliffwater是煤矿里的金丝雀，并且是我们预见的'银行挤兑'中的第一张多米诺骨牌，我不会感到惊讶。"

分析师指出，尽管私募信贷公司可以通过限制季度资金流出避免剧烈崩盘，但未来几个季度资金外流的趋势可能会持续高位。

他们将当前情况与2022年房地产基金危机类比，当时也出现了类似的缓慢资金流失，这种状况持续了数月，行业耗时数年才得以恢复。

安联首席经济顾问、知名经济学家Mohamed El-Erian最新发出警示，美国私人信贷市场的流动性问题与赎回压力，正酝酿一场"典型的传染现象"，可能迫使投资者陷入"卖不掉想卖的，就只能卖能卖的"困境。

向银行体系渗透

更令人担忧的是，私募信贷基金的动荡正在向债务市场其他领域传导，担保贷款凭证（CLO）作为基金在困境时期少数可轻松出售的资产之一，近期出现了大幅下跌。根据桑坦德美国资本市场的研究，私募信贷基金主要持有的高收益CLO债券在2月份下跌了4.1%，与1月和12月1%的涨幅形成鲜明对比，市场情绪逆转迹象明显。

与此同时，私募信贷行业还面临着来自资金提供方——各大银行——的压力，部分银行家已明确表示，预计将收紧信贷政策，甚至逐步撤出这一领域。

据知情人士透露，近期各大银行的董事会及管理层已启动针对私募信贷风险敞口的新一轮全面审查，内容涵盖贷款组合构成以及抵押品授信比例等关键指标。

尽管银行高管们表示目前尚无证据表明存在系统性问题，且各银行已做好充分准备应对可能出现的压力，但摩根大通已率先采取行动，在下调部分私募信贷基金向软件公司发放的贷款估值后，削减了向这些基金提供的信贷额度。

穆迪评级的数据显示，截至去年年中，美国银行业向包括私募信贷机构在内的非存款类金融机构发放的贷款总额已达1.2万亿美元，这一规模几乎是十年前的三倍。

而联邦存款保险公司（FDIC）的数据则更为惊人，美国银行业对非存款类金融机构（NDFI）的贷款在2025年底已达到1.4万亿美元，另有高达2.8万亿美元的未提取贷款承诺，潜在敞口总额高达4.2万亿美元。

德意志银行在其年度报告中披露，其私募信贷敞口按摊余成本计算已升至259亿欧元（约300亿美元），占其贷款总额的5%，该行对科技行业（包括软件）的贷款敞口也增至158亿欧元，德银并非孤例，美国银行业整体面临着巨大的潜在风险。