【IPO前哨】毛利率骤降，却大笔分红！贝斯特赴港募资意欲何为？

2026年以来，港股新股市场表现亮眼，新股上市后悉数走高。其中，MINIMAX-WP（00100.HK）上市首日录得翻倍上涨，壁仞科技（06082.HK）、兆易创新（03986.HK）、瑞博生物-B（06938.HK）等多只新股亦斩获显著涨幅。

在新股市场一片火热的同时，企业赴港热潮也在延续。其中，镇江贝斯特新材料股份有限公司（下称“贝斯特”）已于1月12日向港交所递交主板上市申请，国泰君安国际担任其独家保荐人。

主营电子功能增强材料

贝斯特的历史可追溯至2017年3月，主要从事电子功能增强材料的研发、生产及销售，其电子功能增强材料主要用于提升消费电子产品及新能源领域中元件及设备的声学、光学、热学及电学性能。公司能够为广泛的下游应用场景提供全面的功能强化材料解决方案，涵盖智能手机、笔记型电脑、平板电脑、智能穿戴装置及新能源车辆等领域。目前产品下游应用场景正逐步拓展至先进封装、算力等高增长领域及其他半导体相关领域。

具体的产品方面，凭借已建立的“无机粉体技术平台”、“高分子材料技术平台”、“复合材料技术平台”，贝斯特构建了四大业务单元：声学增强材料、电子陶瓷材料、电子胶粘剂，及能源增强材料。

招股书披露，贝斯特在声学增强材料、电子陶瓷材料、电子胶粘剂及能源增强材料领域具备强劲市场地位。

根据弗若斯特沙利文的资料，按2025年上半年的收入计，（i）贝斯特于全球声学增强材料市场排名第一，市场份额为18.1%；（ii）于全球LIB隔膜涂覆用氧化铝陶瓷材料市场排名第二，市场份额约为18.1%；（iii）于全球声学胶粘剂市场排名第四，市场份额约为3.5%；（iv）于全球高反射釉市场排名第三，市场份额为5.0%。

业绩延续增势

业绩方面，2023年、2024年及2025年前三季度，贝斯特的收入分别为3.20亿元（人民币，下同）、3.55亿元及4.60亿元；期内溢利分别为9615.6万元、1.13亿元及1.18亿元。

总的来看，虽然规模不算大，但业绩增长还比较稳定。

分业务来看，声学增强材料是公司的第一大业务，近年收入维持小幅增长，但由于总收入的增加，其在总收入中的占比已经下降至2025年前三季度的48.4%，而声学增强材料业务期内的毛利率为81.8%。

能源增强材料的情况和声学增强材料比较类似，收入在增长，但在总收入中的占比降至了2025年前三季度的27.7%。值得一提的是，这部分业务的毛利率遭遇了暴降，2025年前三季度仅为0.8%，2024年同期尚有10.4%，大幅下降主要是由于光伏行业的市场竞争加剧，而光伏行业是能源增强材料的主要终端市场。

另外，电子陶瓷材料业务的收入在2025年前三季度总收入中的占比达到20.6%，毛利率为21.7%。这部分业务是新增的，源于2024年战略性收购浙江爱科新材料。

值得注意的是，由于能源增强材料毛利率的暴降，以及新增的相对低毛利率电子陶瓷材料业务贡献收入，贝斯特的整体毛利率从2024年末的56.1%降至2025年前三季度的46.1%，降幅达到10个百分点。

这些点值得关注

招股书披露，贝斯特还有一些地方值得关注。

一方面，公司对少数大客户依赖度较高。数据显示，2023年、2024年及2025年前三季度，贝斯特对五大客户的销售额占同期总收入的比重分别为88.2%、82.3%及79.0%；对最大客户的销售额占同期总收入的28.4%、20.9%及23.1%。

另一方面，公司对少数供应商也存在较高依赖，但占比趋于逐年下滑良好态势。2023年、2024年及2025年前三季度，公司向前五大供应商的采购额占同期总采购额的比例分别达91.3%、76.8%及66.8%；向最大供应商的采购额占比亦分别为41.3%、35.9%及28.2%。

一般来说，对少数大客户及供应商过于依赖，不仅容易削弱业绩的稳定性，也不利于公司在产业链中建立足够的话语权，可能面临客户需求波动、供应商供货不稳定或成本上涨等潜在风险。

此外，招股书还披露，贝斯特在2023年向权益股东宣派股息3460万元；2024年继续派息4080万元；2025年前三季度再度向权益股东宣派股息4080万元，已于同期间支付。

盈利派息本身无可厚非，但是赶在IPO前夕，于2025年前三季度继续大额分红很容易让投资者觉得这是在趁上市之前“掏空”公司，或引起争议。

结语

而在招股书中，贝斯特披露，拟将募集的资金净额投往这些方向：（1）用于提高现有产品的产能及促进新产品的开发及商业化。（2）用于建设研发中心。公司计划以进一步拓展产品在消费电子领域的多元化应用场景覆盖，加强功能增强材料在先进封装、算力等高增长行业以及其他半导体相关领域的开发及应用，同时推进信息化系统的发展。（3）用于未来进行潜在的并购。（4）用于拓展销售及服务网络。（5）用作营运资金及一般公司用途。

需要指出的是，正如开头所言，近年港股IPO市场火热，新股上市后的表现大多不错，这样的市场氛围之下，对于赴港的企业而言是一大利好，至于贝斯特最后能否成功上市仍需时间检验。