【百强透视】Q3营收新高，股价遭重挫！蔚来Q4盈利难如愿？

11月25日港股盘后，蔚来汽车（09866.HK）（NIO.US）交出了“史上最强”三季报,其营收创新高、亏损收窄超3成，同时预计2025年第四季度营收创新高，并表示仍有信心在今年第四季度盈利。

然而，这份业绩并未获得市场积极回应。隔夜在美上市的蔚来汽车（NIO.US）股价收跌4.35%，报5.5美元/股；在港股市场，该股同样承压走弱，截至发稿前，大跌7.13%，报43.48港元/股。

市场分析称，这可能是因为蔚来四季度销量指引不及预期，投行下调目标价引发的信心波动。

Q3营收创新高，亏损大幅收窄

财报显示，今年第三季度，蔚来实现营收217.94亿元（单位人民币，下同），同比增长16.7%，环比增长14.7%。

营收的增长，主要得益于车辆交付量增加。第三季度，蔚来交付新车8.7万辆，同比增长40.8%，环比增长20.8%。蔚来、乐道及萤火虫三个品牌集体发力，交付量分别为3.69万辆、3.76万辆、1.25万辆。

蔚来创始人、董事长兼首席执行官李斌表示，全新ES8在中国市场40万元人民币以上纯电动车型中创下交付破万辆的最快纪录；乐道L90连续三个月保持大型纯电SUV销量第一；萤火虫自首次交付以来迅速在小型智能高端电动车市场占据领先地位。

随着交付量走高，第三季度蔚来的汽车销售额为192.02亿元，同比增长15.0%，环比增长19.0%。

从盈利端看，通过持续优化成本，以及高毛利率车型交付占比提升，公司盈利能力显著提升。

今年第三季度，蔚来毛利率为13.9%，创三年新高，显著高于上年同期的10.7%，和第二季度的10.0%。其中，汽车毛利率达14.7%，创三年新高，同比增加1.6个百分点，环比增加4.4个百分点。

利润方面，蔚来仍在亏损，但亏损大幅收窄。第三季度，净亏损为34.81亿元，较2024年同期的50.6亿元下降31.2%，较第二季度的49.9亿元下降30.3%。

现金流方面，当前蔚来的现金流依旧充裕。截至2025年9月30日，公司现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及长期定期存款为人民币367亿元。

Q4迎来季度盈利大考！机构坦言：销量指引逊预期

第四季度是车市的传统旺季，但蔚来对第四季度的交付指引趋于保守，弱于市场预期。

蔚来预计第四季度汽车交付量为12万辆至12.50万辆，同比增长65.1%至72.0%；对应营收预期在328亿元至340亿元之间，同比增长66.3%至72.8%。两项指引均为历史最高水平。

在财报电话会上，李斌重申，蔚来有信心在今年四季度实现盈利，这依旧是公司的经营目标。

李斌表示，四季度置换补贴退坡对市场产生了比较大的影响，整个行业应该不会产生像去年一样的翘尾效应。但蔚来仍有信心在今年第四季度盈利，主要还是基于ES8等高毛利的车型订单非常强劲，对毛利总额的影响在预期的范围之内。同时，李斌给出了Non-Gaap（非通用会计准则下）全年盈利的预期，以及20%的毛利率。

但机构对此持谨慎态度。招银国际研报指出，蔚来3Q25收入符合预测；毛利率环比提升3.9个百分点至13.9%，超出预期；3Q25净亏损收窄至36.6亿元，好于预测。但公司4Q25销量指引从此前的15万台下调至12-12.5万台，弱于市场预期。且该行认为蔚来4Q25盈亏平衡仍难实现，因为销管费用的绝对值很难控制在三季度的水平。

此外，招银国际强调，蔚来管理层预计明年的整车毛利率将达到20%，并实现全年的盈利，理由是明年将有五款大车（ES8+乐道L90+三款新车）在售，将带动产品结构提升。不过，该行认为该假设隐含的前提条件是：通过极具竞争力定价实现高销量。但几乎所有中国车企均有大型SUV在售，价格战会导致高毛利难以维系（历史已多次验证）。事实上，当前也几乎没有中国车企可以保持20%的整车毛利率，该行下调了蔚来目标价。

中银国际则指出，蔚来今年第四季交付指引，意味着11月至12月的交付量仅为4万台出头，低于市场普遍预期和年底季节性特征，主要体现了管理层对整体市场需求在地方置换补贴资金逐步耗尽背景下的审慎预判。尽管如此，管理层仍重申四季度实现non-GAAP层面盈亏平衡的目标，主要依托新车款ES8产能提升带来的产品结构升级、稳定的非车业务利润以及营运效率的提高。

能否跻身“港股100强”榜单？

汽车行业历来是“港股100强”榜单中的重要板块，多家车企凭借综合竞争力与发展潜力成功入围。新能源汽车龙头比亚迪为榜单常客，吉利汽车、长城汽车、广汽集团等也曾多次上榜。

自创立以来，“港股100强”始终聚焦科技创新，重点关注新能源汽车、智能驾驶、人形机器人等前沿领域，积极呼应产业变革趋势。历经十余年发展，该榜单持续优化评选维度、增设细分奖项，力求更全面、精准地反映港股汽车产业新格局与企业真实价值。

据悉，第十二届“港股100强”评选已正式启动，将于12月8日在香港会展中心举行。蔚来汽车作为港股新能源汽车领域代表企业，能否成功跻身本届榜单？让我们拭目以待。