【大行报告】普徕仕：联储局主席鲍威尔最后一次杰克逊霍尔演讲前瞻

财华社2025年8月21日讯，普徕仕首席美国经济学家Blerina Uruci今日分享了她对联储局主席鲍威尔本周五在杰克逊霍尔研讨会上发表的讲话的预期： 研讨会主题为「劳动市场转型：人口结构、生产力与宏观经济政策」。这将是鲍威尔作为联储局主席最后一次在杰克逊霍尔发表演说。演讲不仅具政策指向，亦是他回顾任内表现及传承影响的契机。

以下为演讲预计涵盖的三大要点。

1. 货币政策展望

鲍威尔料将为未来数次会议保留最大政策灵活性，强调决策将视通胀及劳动市场数据而定。9月17日联储局会议前，就业报告及消费者价格指数（CPI）数据尚有待公布。

他在7月记者会上的语气略偏鹰派，但五、六月就业数据下修后，劳动市场风险偏向下行。他或会采取更中性立场，理想情况是演讲后市场对2025年政策的预期维持不变。

Blerina Uruci认为，联邦公开市场委员会（FOMC）9月议息结果的基准预测为减息25基点，全年累计减息50基点。若通胀显著超预期或劳动市场强劲反弹，会议或现鹰派结果（不减息）；若8月就业增长放缓至每月低于5万，且失业率上升，则可能出现鸽派结果（减息50基点）。

基于近期数据，9月会议上行及下行情景概率均低。Blerina Uruci预计2025年第四季度通胀将加速上升，限制8月CPI超预期风险；同时，经济韧性高于近期就业增长所示，减低劳动市场下行风险。

2. 支撑劳动市场的结构性因素

鲍威尔或会阐述充分就业对经济的意义，强调需监察多项经济指标以判断是否达至充分就业，因单一指标的参考价值会随时间变动。

他可能重申七月观点：劳动需求与供给同步下降的现象意味即使劳动需求放缓，若劳动力供给同时减少，劳动市场未必出现疲软。

结构性变化的实质影响：稳定失业率的就业增长均衡速度或降至每月5万个职位。因此，就业增长显著放缓未必反映经济衰退，而是结构转型的征兆。鲍威尔及FOMC其他成员因而视失业率为更可靠的劳动市场健康指标。

3. 货币政策框架审查（MPFR）

2020年MPFR推出灵活平均通胀目标（FAIT），即在通胀低于目标后允许超调，以对抗全球金融危机后的通缩压力；并承诺容许劳动市场过热，仅在菲利普斯曲线平坦、紧张劳动市场不推高通胀时适用。

疫情前此框架旨在应对中央银行的主要挑战，即上升的通缩风险。然而，疫情后通胀急升及其教训显示，需修订2020年框架引入的元素。

Blerina Uruci预计联储局将放弃FAIT，更均衡地兼顾就业与通胀目标，同时重申2%通胀目标及稳定通胀预期的重要性。

新框架将为多个有可能的经济状况提供指引，包括零利率下限约束时，运用前瞻性指引及资产负债表强化货币政策效果。