美国经济展望:2024年9月 - 富国银行

在刀刃上

• 美国就业和通胀数据表明，联邦公开市场委员会将在9月17日至18日的会议上下调联邦基金利率，这是美联储自2020年3月以来首次下调政策利率。在过去的三个月里，非农就业人数每月仅增加11.6万人，这是自疫情爆发以来的最慢速度，失业率和就业不足率的潜在趋势继续上升。
• 在美联储(Federal Reserve)双重使命的通胀方面，核心个人消费支出平减指数(PCE deflator)在过去一年上升了2.6%，过去三个月的年化增长率仅为1.7%。此外，我们认为未来几个月价格增长将继续逐渐放缓。
• 劳动力市场仍在扩张，美国经济也在扩张，但前者目前正处于危机边缘。如果劳动力市场进一步恶化，近期强劲的经济增长势头将受到威胁。联邦公开市场委员会主席杰罗姆·鲍威尔最近在杰克逊霍尔的一次演讲中明确表示，“我们不寻求或欢迎劳动力市场状况进一步降温。”为了实现这一目标，我们认为联邦公开市场委员会需要在相对较短的时间内转向限制较少的货币政策立场。
• 下周联邦公开市场委员会会议的一大问题是，委员会是会采取标准幅度的降息25个基点，还是更大幅度的降息50个基点。根据我们对联邦公开市场委员会目前反应函数的感觉，我们预计9月18日联邦基金利率将下调25个基点。也就是说，如果委员会下周选择降息50个基点，我们不会感到震惊，我们仍然预计在某个时候会降息50个基点。
• 我们的基本预测是，联邦基金利率将在9月份的FOMC会议上下调25个基点，随后在11月和12月的FOMC会议上两次下调50个基点。如果实现这一目标，年底时联邦基金利率的目标区间将在4.0% -4.25%。根据大多数估计，包括我们和联邦公开市场委员会的估计，这仍将高于区分限制性货币政策和宽松货币政策的“中性利率”。我们认为，我们预计在未来9个月左右的时间里，货币政策累计宽松225个基点，将足以保持这种经济扩张势头。

我们认为，美国就业和通胀数据继续支持提前放松货币政策的步伐。所有证据都表明，劳动力市场已经从2022年初的最高点大幅降温。最近几个月，这种降温已经危险地接近过冷。在过去的三个月里，非农就业人数平均每月只增加了11.6万人。这是自2020年6月以来最慢的就业增长速度，当时美国就业仍在从疫情造成的深坑中挖出来。随着就业放缓，招聘规模也大幅缩小。就业扩散指数(employment diffusion index)是衡量各行业招聘广度的指标，较高的数字意味着更广泛的招聘，该指数正接近更符合衰退而非扩张的水平(见图表)。

8月份失业率下降了0.1个百分点，7月份由于临时裁员而导致的失业率大幅上升基本逆转。然而，即使出现了下降，基于失业率的萨姆规则衰退指标仍然高于与衰退相关的历史阈值(图表)。就业不足的情况也在继续上升，更广泛的U-6失业率指标——包括兼职但想要全职工作的人——升至7.9%的新周期高点。劳动力市场数据的疲软不仅仅体现在最受关注的就业指标上。目前每名失业者有1.1个职位空缺，低于2022年峰值时的2.0个，也略低于2019年的平均水平1.2个。对家庭的调查显示，工人们越来越认为工作是稀缺的，而不是丰富的，来自美联储褐皮书(Beige Book)等来源的轶事证据表明，需求减少，雇主的选择性增加。

如果美联储(fed)在通胀方面的职责不配合，开始降息的决定可能会更令人烦恼。对联邦公开市场委员会的政策制定者来说，幸运的是，目前情况并非如此。在过去的12个月里，核心个人消费支出平减指数上升了2.6%。诚然，这仍然高于央行2%的通胀目标，但与2021年和2022年普遍存在的5%-6%的通胀率相比，这标志着大幅下降。最近的数据更加令人鼓舞。过去三个月，核心个人消费支出平减指数年化增长率仅为1.7%。此外，我们认为未来几个月价格增长将继续逐渐放缓。在微观层面，住房和机动车辆保险等部门仍在消除大流行病时代造成的扭曲。在宏观层面上，劳动力市场的持续降温应该与工资减速和相对于过去几年更为温和的通胀环境相一致。

这使得FOMC处于这样一种境地，即委员会成员可能会在下周的会议上一致赞成降低联邦基金利率。美联储官员最近的沟通表明，情况将是这样。9月6日，联邦公开市场委员会(FOMC)的重要领导人物、美联储理事克里斯托弗•沃勒(Christopher Waller)发表了一次演讲，他在演讲中表示，现在是开始削减联邦基金利率的时候了。更大的问题是，委员会是会采取标准幅度的降息25个基点，还是更大幅度的降息50个基点。根据我们对联邦公开市场委员会目前反应函数的感觉，我们预计9月18日联邦基金利率将下调25个基点。

也就是说，如果委员会下周选择降息50个基点，我们不会感到震惊，我们仍然预计在某个时候会降息50个基点。劳动力市场仍在扩张，美国经济也在扩张，但前者目前正处于危机边缘。今年上半年，美国的实际GDP以2.2%的年化速度增长。如果劳动力市场进一步恶化，近期强劲的经济增长势头将受到威胁。联邦公开市场委员会主席杰罗姆·鲍威尔最近在杰克逊霍尔的一次演讲中明确表示，“我们不寻求或欢迎劳动力市场状况进一步降温。”为了实现这一目标，我们认为联邦公开市场委员会需要在相对较短的时间内转向限制较少的货币政策立场。

因此，我们的基本预测是，联邦基金利率将在9月份的FOMC会议上下调25个基点，随后在11月和12月的FOMC会议上下调两次50个基点。如果实现这一目标，年底时联邦基金利率的目标区间将在4.0% -4.25%。根据大多数估计，包括我们和联邦公开市场委员会的估计，这仍将高于区分限制性货币政策和宽松货币政策的“中性利率”。我们预计，在未来9个月左右的时间里，货币政策累计放宽225个基点，将帮助美国经济度过疲软期，并在明年下半年和2026年在一定程度上刺激实际GDP增长。