就像没有明天一样：拆解消费者信贷 - 富国银行

总结

最近循环债务激增，再加上融资成本大幅上升，令人怀疑信贷是否有能力继续弥补适度的实际收入增长与理想支出之间的缺口。有没有办法让我们对消费信贷状况感觉好一点呢?

消费者能对更高的利率无动于衷多久?

今年迄今为止的经济新闻是，由于通胀趋势下降的中断，降低利率的希望如何破灭。消费者支出的反地心引力的力量应该受到很大的指责。几十年来，消费信贷成本一直处于最高水平，因此，审视当今的支出，很难找到消费者受到更高融资成本约束的迹象。但随着大流行时期的储蓄现在完全耗尽，弥合了理想支出与相对温和的实际收入增长之间的差距，消费者正别无选择。这份报告对消费者信贷的最新数据进行了分析，对消费者继续借贷的能力持怀疑态度。

支出和收入，破裂的关系

在经通胀调整后的基础上，在疫情爆发前的20年里，消费者支出与可支配收入的增长相当吻合。用过于简单的话来说，更多的收入意味着更多的支出。在过去的四年里，事情发生了翻天覆地的变化。从隔离和大流行早期开始，这些系列之间的联系就被打破了。最初，由于慷慨的财政刺激计划，收入飙升，而支出却大幅削减。当时，由于实际可支配收入大幅下降，通胀普遍超过了收入增长，但在现金储备和相对廉价信贷的便利下，支出仍大幅增长。

最近，实际可支配收入恢复增长，但失去了动力。值得注意的是，在过去几年中，消费者支出继续以稳定的速度增长。近年来，消费者持续的持久力一直超出预期，这是对收入和支出之间历史关系的嘲弄。如何解释这种明显的抵抗重力的能力呢?

我们接受所有主要的信用卡

当单靠薪水无法提供必要的资金时，消费者还有其他选择。对于初学者来说，他们可以依靠以前早些时候存起来的钱，或者他们也可以从每次工资中拨出一小部分，将收入的更大一部分用于支出。这两种动力都导致了较低的储蓄率，并帮助推动了这一周期的消费。另一种克服资金不足的方法是使用信用卡;这也是家庭在这个周期中一直在做的事情。

在研究循环信贷(主要由信用卡债务组成的类别)时，我们发现借款人在这一周期中的接受率令人震惊。例如，从2008年金融危机前的峰值到2020年疫情前的峰值，循环信贷增加了800亿美元。相比之下，从大流行前的峰值到2024年3月，这一数字增加了大约2400亿美元。在过去的四年里，信用卡债务的增长速度是上一个信贷周期近12年期间的三倍。

与大约一年前相比，如今消费者获得信贷的机会更少了。在2021年和2022年放宽标准后，银行最近又收紧了信用卡贷款标准。与此同时，银行现在的放贷意愿低于上世纪90年代初或本世纪初经济衰退最严重时的水平。只有金融危机和大流行比它更糟糕。

现在不仅很难找到信贷，而且消费者的信贷成本也达到了过去30年来的最高水平。从上世纪90年代中期到美联储本轮紧缩周期开始，信用卡利率从未攀升至17%以上。如今，所有借款人的年利率都在21%以上。

综上所述，循环债务的激增加上融资成本的大幅上升，令人怀疑信贷是否有能力继续弥补适度的实际收入增长与理想支出之间的缺口。有没有办法让我们对消费信贷状况感觉好一点呢?

支付能力:收入增长背景下的债务

考虑到过去几年经历的高通胀，消费信贷形势就没那么可怕了。循环信贷数据是名义上报告的，由于不可能将循环余额归因于特定的购买期间，我们无法准确地调整价格变化的数据。但通胀肯定是导致循环余额上升的一个因素。考虑到虽然循环信贷比2020年2月大流行前的峰值高出约22%，但个人消费支出平减指数却上涨了约17%。然而，把债务负担放在背景下比较好的方法是放在收入的背景下。

劳动力市场近年来一直很紧张，这一事实使得收入增长非常迅速，并在趋势上超过了通货膨胀。我们绘制了循环信贷占可支配个人收入的比例。截至今年3月，这一比率为6.5%，无疑还在上升，而且明显高于本轮周期早些时候的30年低点。尽管如此，由于收入强劲增长，这一指标目前仍低于大流行前25年的任何时候。

因此，通过考虑收入强劲增长的这一衡量标准，循环信贷看起来并不像在水平基础上那么可怕。但利率上升怎么办?即使相对于收入而言，堆积如山的债务看起来是可控的，但利率在什么程度上会让背负这些债务的成本变得不可持续呢?对于联邦公开市场委员会的政策制定者来说，这是一个重要的考虑因素，他们非常清楚货币政策的滞后效应。事实证明，我们可能比第一季度强劲的消费者支出暗示的更接近崩溃点。

我们绘制了个人利息支出占可支配收入的比例。请注意，这不仅包括支付给信用卡提供商的利息，还包括所有其他非抵押信贷额度的利息支出，包括汽车、船只、房车和学生贷款。这一指标也从2021年达到的数十年低点有所上升。关键的区别在于，如今利息支出占收入的2.6%，这是自2008年金融危机最严重时期以来的最大比例。

挣扎的迹象

要小心那些广泛的家庭债务与收入之比或融资成本的图表。家庭债务总额保持在15年区间的低端，这一事实更多地说明了抵押贷款的问题，而不是家庭的偿债能力负担。抵押贷款占家庭债务的70%，其中大部分是固定利率结构，因此不受美联储加息的影响。

那么，目前是否有迹象表明，美国家庭正在与债务作斗争?拖欠债务的比例是衡量家庭压力的最佳方式。截至第四季度，所有家庭债务的拖欠率仅为1.7%，低于疫情前的水平，距离2022年底触及的1.4%的历史低点仅一步之遥。但是，由于不同贷款产品的拖欠趋势不同，稳健的抵押贷款组合也对数据产生了影响。在过去十年中，抵押贷款和学生贷款的拖欠率仍然接近范围的低端。然而，如果我们看一下汽车贷款和信用卡的拖欠率，我们会发现，这两项指标都与2011年以来的水平一样高，当时它们正从金融危机时期的高点回落。

信用卡和汽车贷款拖欠率的增加显然不是一个有利的发展，表明对信用卡的持续依赖将变得更具挑战性。但当我们从宏观角度考虑时，抵押贷款的显著抵消作用不容忽视，因为它为其他地方的违约率上升提供了更多缓冲，而不会导致广泛的家庭部门出现信贷紧缩。

消费者继续消费，他们正在全力以赴地这样做。信贷依赖一直是帮助支持消费者这一周期的关键因素，但3月份循环信贷增幅为2021年4月以来最小，这一购买力来源可能正在消退。利率处于30年来的高位，导致贷款的还贷能力面临挑战，因为违约率正在上升。虽然我们还不担心家庭部门会出现全面的信贷紧缩，但最近信用卡借贷的激增似乎是不可持续的。难怪家庭在消费行为上越来越挑剔了。